霍华德·马克斯
霍华德·马克斯（美国·1946-）——第二层思维。橡树资本创始人，管理规模逾两千亿美元，主战场是不良债权和高收益债——一门只在别人恐慌时才有生意的行当。他从 1990 年开始写投资备忘录，巴菲特说「我第一个打开来读的邮件就是霍华德的备忘录」。他的独特之处在于公开放弃了预测：不猜宏观、不猜利率、不猜明年，只做一件事——判断我们现在
Q：这个人（这本书）到底留下了什么？
橡树资本创始人，管理规模逾两千亿美元，主战场是不良债权和高收益债——一门只在别人恐慌时才有生意的行当。他从 1990 年开始写投资备忘录，巴菲特说「我第一个打开来读的邮件就是霍华德的备忘录」。他的独特之处在于公开放弃了预测：不猜宏观、不猜利率、不猜明年，只做一件事——判断我们现在处在周期的什么位置。知识库里九条投资条目全在回答「买什么」，他回答的是「现在该不该出手」。
Q：背后是什么故事？
2008 年 9 月雷曼倒闭后，市场进入自由落体，几乎所有机构都在减仓。橡树资本此前已经募集了一支约 110 亿美元的不良债权基金，并且在市场最热的 2007 年刻意按兵不动。危机爆发后的十五周里，橡树每周投出约六亿美元，总共投出约六十亿。马克斯后来解释他当时的推理，朴素到近乎粗糙：如果世界末日真的来了，你买什么都无所谓；如果没来，你不买就是犯了大错。所以唯一理性的选择是买。这笔投资通常被当作抄底勇气的故事来讲，但真正的关键在前半段——那 110 亿是在所有人都在赚钱的时候募到并且忍住不投的。他的能力不是在崩盘时敢买，是在狂热时能不买。
分则 · 第二层思维
第一层思维说「这是家好公司，买入」；第二层思维说「这是家好公司，但所有人都认为它是好公司，价格已经反映了这一点，所以卖出」。它要求你不仅判断事实，还要判断市场对事实的定价是否已经过度。超额收益只可能来自与共识不同、且比共识更正确的判断——两个条件缺一不可。 例：与众不同但错了，比随大流亏钱惨得多。所以第二层思维真正的成本是：你必须在很长一段时间里，看起来像个傻子。
分则 · 风险是永久性损失，不是波动
学院派把波动率当风险，因为它可测量。但真正让人出局的是本金永久消失，以及在最低点被迫卖出。波动本身无害，它只有在逼你卖出时才变成风险。 例：这也解释了杠杆真正的代价：不用杠杆的人只会被永久损失杀死，用杠杆的人会被波动杀死——而波动比永久损失常见得多。
分则 · 钟摆理论
市场在贪婪与恐惧、乐观与悲观、「这次不一样」与「永远好不了了」之间摆动，极少停在中点，而且在两端停留的时间总是超出所有人的预期。你无法知道钟摆什么时候回头，但你永远可以知道它现在在哪一侧——这就是他全部的立足点。
分则 · 不预测未来，但测量当下
「预测未来是徒劳的，但判断当下的市场温度完全可能。」他有一份具体的清单：投资人在讨论收益还是在讨论风险；新基金募集是容易还是困难；劣质资产能不能发出债；尽职调查的周期在变长还是被压缩。这些全是可观察的现实，不需要任何预测能力。 例：当所有人都在问「能赚多少」而没有人在问「会亏多少」时，温度计已经给出读数了。
分则 · 买得好，比买好的更重要
好公司买贵了是坏投资，平庸公司买得足够便宜是好投资。价格是一切投资判断的最终变量——这一条听起来人人都同意，但牛市里几乎人人都在违反它，因为「贵」在上涨过程中感觉像是「被验证」。
分则 · 承担正确的风险，而不是更多风险
高风险不必然带来高收益，否则它就不叫风险了。正确的做法是在风险补偿足够时承担风险，在补偿不足时拒绝——哪怕这意味着连续几年跑输所有人。这也是他这套体系最难执行的部分：它的回报是不连续的，可能三年不兑现，然后在三个月里全部兑现。
分则 · 你不必每一局都下注
「投资最大的优势是：没有人会因为你不挥棒而判你出局。」市场每天报价，但你没有义务回应。多数亏损不是来自判断错误，是来自「不能什么都不做」的心理压力。
Q：今天怎么用？
每季度写一份「市场温度」记录，只回答可观察的问题：现在募资是变容易还是变难？大家在讨论回报还是在讨论风险？质量差的项目能不能拿到钱？尽调周期在拉长还是被压缩？不预测明年，只记录现在——半年后回头看，你会发现自己当时明明知道。另一条更硬的纪律：在牛市里刻意留出一笔不投的钱。这笔钱的真实成本是眼睁睁看着别人赚钱，而它的回报只会在崩盘后的那几周里兑现，一年中可能只有那么一次机会窗口。
原话
我们也许永远不知道要去往何方，但最好明白我们身在何处。 买得好，比买好的更重要。 投资中最危险的一句话是：这次不一样。 风险不是波动，风险是永久性损失的可能。 没有人会因为你不挥棒而判你出局。
Q：和谁对照着读？
格雷厄姆：格雷厄姆解决「这东西值多少钱」，马克斯解决「现在该不该出手」——估值和择时是两套独立的功夫，多数人只练了前一套 利弗莫尔：两人都承认周期存在：利弗莫尔顺着钟摆冲浪并最终被它吞掉，马克斯只在钟摆到极端时才动手——一个骑上去，一个等下来 塔勒布：同一个前提「未来不可知」，两条应对路线：塔勒布去构建反脆弱的结构，马克斯去测量当下的温度
延伸
巴菲特 格雷厄姆 达里奥 塔勒布 索罗斯