亿万富翁的经济预测，和短视频里的理财建议一样不可信
光环效应让人把成功者的所有话当洞见，但他们在自己领域之外同样一无所知；好建议谦卑且概率化，坏建议自信且具体。
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光环效应让亿万富翁的预测显得可信
Ritholtz 说亿万富翁做经济预测有两个特征：一是和所有人一样 talk their book，持有资产所以天然看多，这个偏差无法避免；二是他们大多根本没资格做经济预测。真正危险的是 halo effect——人们看到某人在一个领域极其成功，就把光环套到他碰的一切事情上。但 spoiler alert：他们在别的领域并不成功，他们只是擅长自己擅长的那件事，对未来同样一无所知。
— Barry Ritholtz好建议谦卑且概率化，坏建议自信且具体
识别坏建议的 tell：诉诸情绪（吓你、勾你的贪婪、推 FOMO）、制造紧迫感（「市场九月要崩」是巨大红旗，不是洞见）。好建议往往既谦卑又概率化——「我不确定会发生什么，但这是各种结果和各自的概率」。坏建议则听起来非常自信、非常具体。Ritholtz 还给了「3D」框架：doubt（毫无自我怀疑的人往往不知道自己的盲区）、depth（要有可重复流程支撑的长期记录）、Dunning-Kruger（不只是过度自信，而是对自己技能边界的认知程度）。新手投资者最贵的一句话是「这能有多难」。
— Barry Ritholtz新闻是必须被喂养的每日野兽
媒体永远有版面要填、通讯和专栏要写、24/7 的广播电视要播，但对你注意力的不间断需求，与投资者「让组合在数年数十年里复利」的目标在时间尺度上根本不兼容。对长期投资者，关注新闻不只是无用，而是负的——它会损害你的收益，因为媒体不断催促你行动，而人天生有行动偏差，历史告诉我们大多数财务决策并不好，决策越少结果往往越好。Ritholtz 引 Henry Bessembinder 的新研究：如果从 S&P 500 成立起买入后什么都不动，表现显著优于其间所有调仓、增减动作。
— Barry RitholtzIRS 专门发 42 条公告辟谣短视频理财
Ritholtz 说算法奖励最大声、最极端的观点，这些内容是「金融垃圾食品」。他举了两个例子：一是美国 IRS 不得不专门发一份 42 点的新闻稿，逐条辟谣 TikTok 和 Instagram 上的 42 件事——跟着做不只是错的，有的会让你交罚金，有的会让你被追回款项加利息，有的会让你进监狱。二是妈妈们的老话：不要从陌生人手里拿糖。你不知道给你建议的人是谁、记录如何、方法是什么、脾气是否一有事就火烧眉毛，向社媒上的 rando 取建议，等于在财务上从陌生人手里拿糖。
— Barry RitholtzGell-Mann 失忆：明知错了还继续信来源
Michael Crichton 讲过一个故事：他读到一篇关于自己亲历事件的报道，记者完全写错了，但翻过这一页，他就相信下一页的内容。这就是 Gell-Mann amnesia——你在自己有专业判断的领域看出某来源错了，却继续给这个来源信用。Ritholtz 的应对是：建立一份自己多年验证过的可信名单，但他强调「那是我的名单，你得做自己的名单」，不要外包思考。他还说，媒体整体上报道新闻做得不错，但需要对外夸张的主张保持怀疑——extraordinary claims require extraordinary proof，而我们常常看不到这种证明。
— Barry RitholtzSturgeon 定律：90% 的金融产品是垃圾
Ritholtz 说自己投资哲学里最爱的几条都来自书里。第一条是 Sturgeon's Law：科幻作家 Ted Sturgeon 被批评科幻太烂时回应「90% of everything is crap」。Ritholtz 把它变成 Ritholtz's Corollary——90% 的金融产品是垃圾：大多数共同基金不好，SPAC 不好，大多数股票不好，很多债券也不好。第二条是统计学家 George Box 的「All models are wrong, but some are useful」：模型只是世界的数学投影，不是全息图，而且每个模型都内置了「未来会像过去」的假设，所以未来一变模型就失效。第三条是 William Goldman 的「nobody knows anything」——好莱坞放过了 Star Wars、Princess Bride、Raiders of the Lost Ark，Keanu Reeves 也没能让大厂拍 John Wick，而它后来成了二十亿美元级系列。
— Barry Ritholtz估值贵不是不买股票的理由
Ritholtz 说最常见的错误是：看到 PE、CAPE、市净率偏高就决定不碰股票。他反问，这种判断会让你从 2015 年起就错过美国股票，也会让你错过大型成长股几十年。估值是「flexible snapshot」，你该看的是完整的动态画面。他承认估值有方向性——贵意味着未来回报低于平均，便宜意味着高于平均——但 1977、1978 年股票很便宜，买进去也要三四年才转正，所以它不能当择时系统用。
— Barry Ritholtz你的世界在关门，指数在涨
疫情期间他被反复问同一个问题：周围餐馆、零售商、航空酒店都在倒闭，市场凭什么涨？他说这是典型的可得性启发——你看到的是自己的真实世界经验，但市场是按市值加权的。他们去数了：所有这些倒闭的行业公司加起来，只占标普 500 的约 6%。而标普 500 从 3 月低点起在当年余下时间涨了约 69%。苹果、微软、亚马逊、Target、Walmart 没事，能转向送货上门的公司也没事。同样的错位今天出现在 AI 上：市场凭什么涨，如果我们都要失业？他反问，你怎么知道我们都要失业。
— Barry Ritholtz全部股权价值来自 1-2% 的股票
Ritholtz 引用亚利桑那商学院 Hendrik Bessembinder 的研究：几乎所有股权价值都由 1% 到 2% 的股票驱动，不同地区、国家略有差异。所以凭什么觉得自己能赢下 100 比 1、或者宽容点说 50 比 1 的赔率？他的比喻是飞机要掉、只有一个降落伞，1/50 的概率给你，你不会高兴。反过来，指数化十年二十年能进市场表现的前一半，25 到 30 年能进前四分之一。他引 Bogle：所有人都在追 alpha，但你不从 beta 开始就得不到 alpha；指数是圣诞树，其他东西只是挂上去的装饰。
— Barry Ritholtz集中持仓的危险来自被迫持有
Ritholtz 列了一串归零的公司：Lehman、AIG、General Motors、General Electric。集中持仓的成因有几类：创始人股票、继承来的低税基股票、公司给的 ESOP 配股。他举 GE 的例子，ESOP 匹配比例他记得是 15% 左右，结果员工的 401(k) 里 50%、60%、70% 是 GE。他对 Jack Welch 的评价极重，称其为史上最被高估的 CEO：1982 年牛市开始时上任，2000 年见顶离场，留下一家市盈率 47 倍的老工业公司和一个正在发酵的 GE Capital 会计丑闻，后面接手的人清理烂摊子却背了锅。
— Barry Ritholtz不想交资本利得税的代价
很多人不肯卖集中持仓，理由是「我不想交资本利得税」。Ritholtz 的回应是：确保永远不交资本利得税的方法就是永远不要有收益。他举 Cisco：从 2000 年 3 月的高点算起，花了 25 年才回到盈亏平衡，期间跌掉了 93%。他还提到 1999 年的 Cisco 和 Qualcomm 就是这类对话的高发区。
— Barry Ritholtz财务成功的定义是自由和选择权
Barry 把投资组合的成功定义为 freedom、opportunity、optionality——能为自己和家人创造有意义的价值，并降低金钱带来的压力。他年轻时穷过，说穷最糟的部分不是买不起好车好表，而是马斯洛需求层次底层那种无休止的压力：食物、房租、保险。一旦越过这条线，就要认识到每多赚一块钱的边际效用是递减的，收入涨到某个点会进入平台期。
— Barry Ritholtz比较是快乐的窃贼
Barry 抛出那句他没写进书里、准备留给下一本书的话：Comparison is the thief of joy。他把社交媒体称作 cancer，理由正是它把比较变成常态。他给了一个具体做法：想让自己难受，就打开 Zillow 看离水边或市中心更近的好社区在卖什么。他岳父 1961 年在 Hamptons 盖过一栋 800 平方英尺的三卧一卫小屋，条件简陋但体验极好——放下狗和行李就去海滩。后来他们自己找度假房时，被 4000 万、5000 万、6000 万的成交价吓到。
— Barry Ritholtz攒够钱之后最难的是开始花
Barry 说，已经达到目标数字、进入 decumulation 阶段的客户，最大的挑战是让他们把钱花出去。你一辈子都在工作和储蓄，要完成这个转向非常难。他给出的方向包括：趁自己还活着、能看到孩子享受，就把遗产提前给出去；或者建立一个能降低压力、不用再操心的结构。他认为这就是一个人能对投资组合提出的全部要求。
— Barry Ritholtz原话 · 已逐字校验
I like to channel John Kenneth Galbraith, who said, "There are two kinds of forecasters. Those who don't know and those who don't know they don't know."
我喜欢引用 John Kenneth Galbraith 的话：「有两种预测者。一种不知道自己不知道，另一种不知道自己是不知道的那种。」
Barry Ritholtz8:19
There's nothing more expensive from a novice investor than the sentence, "Hey, how hard can it be?"
对新手投资者来说，没有比「嘿，这能有多难？」这句话更贵的东西了。
Barry Ritholtz11:23
investing is the art of using imperfect information to make probabilistic assessments about an inherently unknowable world
投资是一门艺术：用不完美的信息，对一个本质上不可知的世界做出概率化判断。
Barry Ritholtz22:34
the paper's authors reviewed over 30 life domains and determined that on average, failure occurs about 61% of the time
论文作者考察了 30 多个生活领域，发现平均而言失败发生的概率约为 61%。
Barry Ritholtz37:48
you have to be aware that valuations are really a a flexible snapshot when you should really be looking at the full moving picture
你必须意识到，估值其实只是一张可变的快照，而你真正该看的是完整的动态画面。
Barry Ritholtz46:55
these are big emotional events and very often um we we have a tendency to emotionally react. And then when the emotion fades, we're we're left with our mistakes. So, take a breath and just keep buying.
这些都是重大的情绪事件，而我们往往倾向于情绪化地反应。等情绪退去，剩下的就是我们的错误。所以，深呼吸，继续买。
Barry Ritholtz49:58
Well, let me tell you a surefire way to never pay capital gains tax. Don't have any gains.
那我告诉你一个永远不用交资本利得税的万全之策：不要有任何收益。
Barry Ritholtz1:10:16
Comparison is the thief of joy.
比较是快乐的窃贼。
Barry Ritholtz1:34:41
this is part of the reason why social media is such a cancer
这也是社交媒体如此像癌症的部分原因。
Barry Ritholtz1:34:41
the biggest challenge we have with clients who have hit their numbers and begun the decumulation phase is getting them to spend the money
对于那些已经达到目标数字、进入消耗阶段的客户，我们最大的挑战是让他们把钱花出去。
Barry Ritholtz1:36:42
数字与实体
| IRS 辟谣公告条数 | 42 点 | 15:26 |
| 论文考察的生活领域数 | 超过 30 个 | 37:48 |
| 论文测算的平均失败率 | 61% | 37:48 |
| 受访者猜测的平均失败率 | 41% | 37:48 |
| 标普500中倒闭行业公司占比 | 约6% | 51:59 |
| 标普500从2020年3月低点起的涨幅 | 约69% | 53:01 |
| 驱动全部股权价值的股票占比 | 1%到2% | 55:04 |
| Cisco从2000年3月高点回本所需时间 | 25年 | 1:10:16 |
| Barry 岳父 Hamptons 小屋面积 | 800 平方英尺 | 1:35:41 |
| Barry 岳父建 Hamptons 小屋年份 | 1961 | 1:35:41 |
| Barry 买车的溢价 | 25% | 1:33:39 |
术语
- halo effect光环效应
- 因某人在一个领域成功，就认为他在其他领域也正确。
- Gell-Mann amnesia盖尔曼失忆
- 明知某来源在熟悉领域出错，却继续信任它其他内容。
- Sturgeon's Law斯特金定律
- 任何事物中 90% 都是垃圾，源自科幻作家 Ted Sturgeon。
- decumulation消耗阶段
- 退休后从积累转向提取和花费资产的阶段。
- ESOP员工持股计划
- 公司向员工配发本公司股票作为福利，易导致集中持仓。
收听指南
创业者、投资人、工程师，尤其是有集中持仓或常看财经短视频的人。
1:33:39 聊买车那段可跳过。