AI 盈利是泡沫：成本後置，利潤前置
AI 基建的利潤當下兌現，成本卻攤銷到未來，這構成盈利泡沫。股市會先於盈利見頂，投資者應警惕而非追逐。
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核心論點 · 點時間戳可跳到原聲
AI 盈利是會計泡沫
Jim Chanos 指出，微軟等巨頭借債建設數據中心，購買英偉達芯片等支出立即轉化為供應商的盈利，而自身成本卻攤銷到未來 5-10 年。因此 AI 基建規模越大，當前盈利越被推高。若最終收益不及預期，這種盈利增長不可持續。
— Kevin Muir股市會先於盈利見頂
2022 年股市見頂時，預期盈利仍在增長，直到盈利真正下滑股市才止跌。市場是前瞻性工具，會提前反映盈利拐點。因此投資者不應等待盈利數據惡化才行動，而應警惕股價可能先於盈利下跌。
— Kevin Muir槓桿 ETF 放大市場波動
槓桿 ETF 每日重置，上漲時買入、下跌時賣出，形成正反饋。SK海力士槓桿 ETF 規模從 20 億增至 300 億美元，市場影響巨大。若遭遇暴跌，強制平倉可能引發連鎖反應，類似 1987 年投資組合保險。
— Kevin Muir黃金牛市未結束
Kevin 再次看多黃金，依據是中國人民銀行持續增持黃金的長期趨勢。他採用技術分析作為入場信號，突破 50 日均線後買入。他認為黃金牛市自 2022 年開始，當前回調是買入機會。
— Kevin Muir鉑金低於生產成本
鉑金價格低於生產成本，吸引 Kevin 關注。他錯過去年漲勢，此次在黃金回調時一併買入。他認為混合動力汽車勝出，催化轉換器需求仍存，鉑金有上漲空間。
— Kevin Muir人氣交易危險信號
當所有人都看好某項資產時，往往意味著頂部臨近。Kevin 引用 Jim Grant 的話：好投資是所有人同意你……之後。他建議逆向思考，當收到負面反饋時，可能意味著機會。
— Kevin Muir美加貿易逆差主因是石油
Kevin 查閱美國人口普查局數據，發現加拿大對美貿易順差幾乎全部來自石油天然氣。剔除能源後，美國反而對加拿大有順差。加拿大購買美國製成品，美國購買加拿大原材料，因此貿易戰無助於製造業迴流。
— Kevin Muir關稅不確定性阻礙投資
Kevin 認為，特朗普反覆無常的關稅政策增加了政策不確定性，企業不願在不確定環境下建廠。若真想振興製造業，應通過立法穩定提高關稅，而非隨意開關。這種波動性長期損害美國經濟。
— Kevin Muir原話 · 已逐字校驗
the larger this AI build out becomes, the more earnings get bumped.
AI 建設規模越大，盈利被推得越高。
Kevin Muir20:38
it is a bubble in terms of that actual earnings.
這是一個盈利泡沫。
Kevin Muir23:52
the market and the underlying structure is becoming increasingly fragile.
市場和底層結構正變得越來越脆弱。
Kevin Muir34:30
We are your best customer. We are selling you raw stuff out of the ground that we don't do anything on.
我們是你們最好的客戶。我們把從地裡挖出來的原材料賣給你們，我們什麼都不做。
Kevin Muir55:11
數字與實體
| 美國名義GDP增速 | 6.5% | 3:03 |
| 長期國債收益率上升幅度 | 50個基點 | 3:03 |
| 美國財政赤字佔GDP比例 | 7% | 4:05 |
| SK海力士槓桿ETF規模增長 | 從20億到300億美元 | 28:16 |
| Lucid槓桿ETF跌幅 | 45% | 32:21 |
| 加拿大對美汽車貿易逆差 | 72億美元 | 54:11 |
| 加拿大對美石油天然氣貿易順差 | 820億美元 | 54:11 |
術語
- Earnings bubble盈利泡沫
- 盈利增長由會計處理或短期因素驅動，而非基本面可持續增長。
- Leveraged ETF槓桿ETF
- 提供每日槓桿回報的交易所交易基金，每日重置頭寸。
- Off-the-run bond非活躍債券
- 已發行但不再是最新發行的國債，流動性較低。
- TGA財政部一般賬戶
- 美國財政部在美聯儲的支票賬戶，用於管理政府收支。
收聽指南
關注 AI 泡沫風險的投資者、宏觀交易員、以及關心美加貿易政策的企業決策者。
開頭關於債券市場的冗長討論可略過，重點在後半部分。