快船用假代言繞工資帽，NBA 請律所查出了更多
Wachtell 的獨立調查報告沒有給快船洗白，反而把醜聞做大：除了 Aspiration，還有一串由快船出資、最終流向 Kawhi Leonard 的假代言。
原視頻在 YouTube 上放不出來，用音頻聽：
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快船用假代言繞開工資帽
快船先向一家叫 Aspiration Partners 的公司支付數百萬美元，名義是模糊的環保服務；Aspiration 再把這筆錢以代言費形式付給 Kawhi Leonard，而 Leonard 幾乎沒做任何代言。Pablo Torre 最早報道時這個說法還有爭議，快船也一直否認，但 NBA 請 Wachtell Lipton 做的調查基本證實了它，還發現更多類似安排。
— Matt Levine連記分牌公司都被拉進來過賬
Wachtell 報告發現的不止 Aspiration 一筆。快船還向一些根本不提供諮詢服務的公司支付「諮詢費」，其中就包括給球館做記分牌的公司。操作方式是：快船先付諮詢費，再打電話要求提高記分牌採購價，並明確期望對方把這筆錢轉手花在 Kawhi Leonard 身上。錢繞一圈，最終目的還是給球星加薪。
— Matt Levine律所獨立調查不是來洗白的
Max 原以為外部律所的獨立調查是為了在醜聞後拿一份「健康證明」，結果 Wachtell 報告讓事情看起來更糟。Matt 給出更 cynical 的解釋：律所調查的經典用途，是在司法部或監管調查的陰影下，把某個「壞蘋果」交出去當替罪羊，讓公司拿到配合的信用。但這次沒有司法部要關掉 NBA 的壓力，NBA 似乎給了 Wachtell 很大空間，而 Wachtell 顯然查得很盡興。
— Matt LevineDAT 溢價消失後，套利方向反了
Empery Digital 原本是電動摩托車公司，2025 年 7 月轉型成數字資產金庫公司（DAT），囤了約 5 億美元比特幣，股價一度對持倉溢價。邏輯是：把 1 美元比特幣裝進 DAT，能變成 2 美元股票。但溢價很快消失，DAT 開始折價交易，於是套利反過來——用 0.9 美元股票換 1 美元比特幣，買下 DAT、拆開、賣掉比特幣。DAT activism 由此出現。
— Matt Levine做空比特幣的股東算不算不忠誠
Empery 案的核心爭議之一： activist 買折價的 DAT 股票，同時做空等量比特幣，做到 delta 中性，只賺折價收斂的錢。公司主張這必須披露，因為其他股東理論上都做多比特幣，而這些人是比特幣中性的，利益不一致，不該有資格競選董事。Matt 認為這個主張「錯，但只是偶然錯」：如果 DAT 是信徒持有比特幣的工具（如 Strategy），那說得通；但多數 DAT 的股東本來就是同一批對沖基金，都是為溢價而來、為折價難過，利益其實一致。
— Matt LevineCede & Co 持有美國大部分股票
Matt 在專欄裡提到一個多數人不知道的事實：美國大多數公司的大部分股份登記在 Cede & Co 名下，它是 DTC 的 nominee。1998 年一份報告說 Cede & Co 持有全美 83% 的股票；DTC 現在託管約 74 萬億美元股票。你通過 Robinhood 持股，實際是 Robinhood 在 DTC 賬本上有記錄，Cede & Co 在公司股東名冊上。這套系統源於 60、70 年代把紙質股票證書集中存放、只記名字變更的效率革命。
— Matt LevineRobinhood 代幣化不是鏈上股東名冊
代幣化股票可以指很多事，其中一種理想是：每家公司維護一份區塊鏈公開股東名冊，不再需要 DTC 或 Robinhood 這類中介，公司能直接和股東建立關係。但 Robinhood 做的不是這個——它自己買 AMC 股票，再在鏈上發行代表這些股票的衍生證券賣給海外投資者，等於「自己造了一份 AMC 股票」。AMC 的 Adam Aaron 不滿，Vlad Tenev 反問「問題在哪」。
— Matt LevineApollo 為「激進」名聲多付 100 個基點
一篇論文用三種方法衡量私募股權發起人的聲譽：讓 ChatGPT 和 Claude 給最激進的 PE 排名；看誰做過 liability management exercises（準強制債務置換）；以及把 Apollo 單獨放一桶、其餘 24 家放另一桶。結論是：最激進的發起人，其被投企業借錢的收益率明顯更高，Apollo 的貸款比其他發起人貴約 100 個基點，而樣本平均收益率是 717 個基點。Matt 稱之為「混蛋溢價」或「激進溢價」——債權人預期會被榨取，所以提前收費。
— Matt Levine原話 · 已逐字校驗
the thesis was that this was a way for the Clippers to pay Kawhi Leonard, who's their star player, more than the NBA maximum contract amount.
這個論點是：快船用這種方式，向他們的球星 Kawhi Leonard 支付超過 NBA 最高合同金額的錢。
Matt Levine3:06
the point of a law firm investigation is to make, is often to make the company look good. But often the way to do that is to make some selected person look as bad as possible.
律所調查的目的，往往就是讓公司看起來好看。但做到這一點的方式，常常是讓某個被選中的人儘可能難看。
Matt Levine7:09
you could turn $ 1 of Bitcoin into $ 2 of stock. But when it reversed and these DATs were trading at a discount, people realized that you could turn $ 0. 90 of stock into $ 1 of Bitcoin.
你可以把 1 美元比特幣變成 2 美元股票。但當方向反轉、這些 DAT 開始折價交易時，人們意識到你可以把 0.9 美元股票變成 1 美元比特幣。
Matt Levine11:15
they're neutral to Bitcoin. And they're just in it to crack open the DAT and capture the discount, which I think is a really interesting claim. And I think it's wrong, but it's just contingently wrong.
他們是比特幣中性的。他們進來只是為了撬開這個 DAT、賺取折價，我認為這是個非常有意思的主張。我認為它是錯的，但只是偶然錯。
Matt Levine18:21
Wikipedia quotes a report from 1998 saying that Seed & Co owns 83% of all stocks in the United States.
維基百科引用一份 1998 年的報告說，Cede & Co 持有美國所有股票的 83%。
Matt Levine24:27
they found that Apollo loans in particular carry a premium of about 100 basis points compared to other sponsors.
他們發現，Apollo 的貸款相比其他發起人，尤其帶有約 100 個基點的溢價。
Matt Levine33:35
We know that Apollo has this reputation for extracting value from creditors. We're a creditor. We don't want value extracted from us, but we expect them to extract value from us.
我們知道 Apollo 有從債權人身上榨取價值的名聲。我們是債權人。我們不想被榨取價值，但我們預期他們會來榨取我們。
Matt Levine34:36
數字與實體
| Empery Digital 囤積比特幣規模 | 約 5 億美元 | 10:14 |
| Cede & Co 持有美國股票比例（1998 年報告） | 83% | 24:27 |
| DTC 託管股票規模 | 約 74 萬億美元 | 24:27 |
| Apollo 貸款相對其他發起人的溢價 | 約 100 個基點 | 33:35 |
| 論文樣本平均收益率 | 717 個基點 | 33:35 |
| 論文排名的 PE 發起人數量 | 25 家 | 31:35 |
術語
- DAT (Digital Asset Treasury)數字資產金庫公司
- 把比特幣等加密資產裝進上市公司資產負債表、靠股價溢價套利的公司。
- liability management exercise負債管理操作
- 私募股權發起人主導的準強制債務置換，從部分債權人手中轉移價值。
- Cede & CoCede & Co
- DTC 的 nominee，美國大多數上市公司股票登記在它名下。
- DTC (Depository Trust Company)存托信託公司
- 美國證券中央託管與清算機構，Cede & Co 是其 nominee。
- delta neutral德爾塔中性
- 同時持有相關多頭和空頭，使標的資產價格變動不影響整體頭寸。
收聽指南
對體育醜聞、DAT 套利、私募股權聲譽定價和股票託管機制感興趣的金融從業者與投資人。
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