机器人公司最大的客户是地方政府的数据采集中心
去年整个行业最大的收入来源不是工厂也不是家庭，而是地方政府参与的数据采集中心——机器人公司卖机器人给地方国资，地方国资雇人采数据再卖回给机器人公司，一个闭环撑起 IPO 的收入门槛。
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大家拿了很多钱，却花得很少
行业最不对劲的地方是融资竞赛而非技术竞赛：大家拿了很多钱，但花钱很少。两位记者去问算力提供方和数据提供方，发现整个行业在最需要花钱的两个地方投入都不多。有采访对象说全行业有千卡以上集群的公司只有八家，文章发出后有人反馈「八家都多了」。还有聚生公司创始人称整个行业没有用过十万小时以上的数据跑过一次模型，这与很多公司自己的公开口径相左。
— 紫南进展难观测，所以高估低估来回摇摆
具身智能和大语言模型最大的区别是进展不好观测：大模型有公开 benchmark、开放权重、普通人也能上手用，具身智能是 2B、成本高的物理实体，没有受认可的公开 benchmark，同一个模型放在不同硬件上跑表现都不一样，复现本身就更难更贵。结果是这个行业要么被极大高估，要么被低估，或者在这两种状态之间摇摆，讲故事和吹泡沫的空间都很大。
— 紫南研发投入三千万，融资超过五十亿
一家估值还算头部的机器人公司，去年研发投入大概三千万，但到目前为止融了超过五十亿元人民币。记者算过，这笔钱放余额宝一年利息都有五千万，比研发成本还高。对比之下宇树去年研发投入 1.45 亿元，蜜雪冰城去年研发投入 1.05 亿元，智元去年研发投入可能是 5 个亿左右。核心问题是中国一些最领先的公司缺乏判断该压注什么方向的判断力，没有这个判断，研发本来也不好投。
— 紫南数据采集中心是去年最大的客户
一个机器人公司 CEO 说，去年整个行业最大的客户是地方各地的数据采集中心。模式是地方政府和机器人公司合资成立数采公司，政府出钱出地，合资公司运营，雇大学生或年轻人做摇操员采集数据，一台机器人至少配两个人，一百台就创造两百个就业岗位。地方政府真正出钱的地方是买机器人，卖给数采中心的机器人大概四五十万一台，一个中心一百台就是五千万左右。凑四个这样的地方政府数据采集中心，公司就够港股 18C 两亿多人民币的收入门槛了。
— 紫南数采中心也会空转和散伙
数采中心落地后运转并不都好：有开工率问题，采了数据卖不出去，还要一直承担人力成本，就先不开；有回本周期长、回本不确定的问题；还有数采中心把机器人转卖给别的单位。一个中部某省会买了八千万金额的机器人，今年初数采中心散伙，机器人卖给了周边院校当教具。另外技术路线变化也在冲击这个模式，现在大家更多做 EGO 数据和 WMI 数据，增积采集的数据需求变少，一些机器人公司主动降低这部分收入比例。
— 紫南制造业客户其实是互为供应商加客户
去年有一家巨生智能创业公司将近四成收入来自制造业场景，这让人吃惊，因为人形机器人直接在产线干活的能力还相对有限。机制是机器人公司把机器人卖给制造业零部件公司，零部件公司又把零部件卖给机器人公司，互为对方的供应商加客户。制造业公司还会投资机器人公司：花十个亿建厂不如花五个亿投个机器人公司，顺便进入新领域、搞机器人事业部、转型成机器人供应链。对一个 110 的公司，机器人收入可能就五千万，但大家会期待明年翻倍、后年再翻倍，愿意给更高估值，本质是花钱买一个期待。
— 紫南八百万订单撬动五倍股价
一个非常明显的例子是长盛轴城：宇树上完春晚后，大家去翻长盛轴城的财报，发现宇树等机器人公司只买了长盛大概 800 万的零部件，但长盛轴城从底部涨上来翻了五倍。机器人给它贡献的收入没那么高，但资本市场给的市值上涨非常夸张。还有公司的董秘在把零部件卖给机器人公司之后，会跟分析师说「我不是汽车行业的公司了，我现在是一个机器人公司」，要求按机器人供应商的倍率估值，而不是 15 倍。
— 紫南两千万成为智元 VAP 的门槛
智元有一套分级销售体系，按一年帮智元完成的销售业绩分级：2000 万是 VAP，1000 万是金牌，500 万是银牌，200 万是最低的认证。级别越高，拿到的货源越多，智元给的支持也越多。级别最高的 VAP 里有军胜电子、宁波华翔、卧龙电区这些公司，基本上就是去年机器人板块涨得比较好的几个股票。这些经销商还会主动帮智元拓展场景，比如觉得机器人在造电池的工厂搬电池是不是也可以，智元团队之前没想过。
— 紫南马斯克把预期拉太高，邓泰华比马斯克准
机器人本身进展不及预期，最大的责任在马斯克，他之前说 2026 年 10 万台，大家计算器就开始摁，结果到 8 月份才造 300 台，年化 3600 台，跟 10 万台差 30 倍，是一个超级大的 miss。相比之下邓总给出的指引是 1.6 万台，比 Elon 的小几千台多，国产链上大家认为这个指引比较靠谱、能实现。而且邓总的信用记录比马斯克好，承诺的达成率更高，1.6 万台相比他们去年四五千的产量也不是特别激进的增长。
— 紫南Club Deal：T0 产投和 T0 VC 的排列组合
巨生行业的融资传局模式不像传统风险投资：会有一个传局的人，可能是 FA 或活跃机构的人，从第一轮就布好阵营，找几家产投、几家 VC，还会分 T0 的产投和 T0 的 VC。T0 产投大概 6 到 8 家，包括智元、自变量、乐聚、银河等；T0 VC 大概 10 到 15 家，包括红山、高陵、顺维、春华、圆马等。热门项目上这些机构排列组合，每一轮可能三加三的结构，前面几轮拉上他们可以为后面融资背书。有机构被要求承诺连续多轮领投，有人因为觉得这个要求没道理而没投。
— 徐玉萌二级投资人开始找可验证指标
泡沫还在继续，但二级市场的人开始主动找可验证、可量化的东西，比如 ROI、研发投入的转化效率。他们调研公司时会明确问今年研发想投多少钱、明年打算投多少、今年收入预期多少、收入从哪些地方来、在手订单什么情况、这个领域复购概率有多少。有朋友去问，回答上来才买，回答没有细节就不买。王熙星在公开场合说行业可能两到三年之内会有一些应用落地，这个预期比行业投资人定价的预期要低一些，但可能也更靠谱。
— 紫南最重要的验证是数据 Scaling 和上市后定价
行业真正重要的议题有两个：一是技术本身，像智元这些公司说如果有一千万小时的数据，可能就能验证模型到底有没有 scaling，行业比较头部的公司可能已经距离这个目标不远，今年可能会有一些答案；二是宇树上市后六个月内价格的走势，进入二级市场就是进入公开市场，会被充分定价，早期把价格炒高的人会慢慢退场，最后留下的价值理论上会更趋近它内在的价值。投资人分两类：想赚主题钱、希望尽快退出的，和坚信行业价值、核心是确认创始团队认真做技术的。
— 紫南原话 · 已逐字校验
大家拿了很多钱 但是大家花钱很少 然后我们感受到的可能还是 大家处在一个融资竞赛的阶段 或者说上市竞赛的阶段 我们比谁估值更高 然后我们比谁更早上市
大家拿了很多钱，但花钱很少。我们感受到的可能是大家处在一个融资竞赛、或者说上市竞赛的阶段：比谁估值更高，比谁更早上市。
紫南2:04
这行业还有一个问题 就是它的进展很不好观测 这就导致 它要么有可能会被极大的高估 要么有可能会被低估 或者就在这两种状态之间在摇摆
这行业还有一个问题，就是它的进展很不好观测，这就导致它要么可能被极大高估，要么可能被低估，或者就在这两种状态之间摇摆。
紫南5:08
去年整个行业其实最大的客户是地方各地的数据采集中心
去年整个行业其实最大的客户是地方各地的数据采集中心。
紫南19:14
机器人公司把机器人卖给制造业零部件公司 然后零部件公司又把他的零部件卖给机器人公司 那这样就是互为对方的供应商加客户
机器人公司把机器人卖给制造业零部件公司，然后零部件公司又把它的零部件卖给机器人公司，这样就是互为对方的供应商加客户。
紫南29:24
它把大家的预期 拉得太高了 它上来就 之前就说2026年10万台 那大家就 计算器就开始摁了
它把大家的预期拉得太高了，上来就说 2026 年 10 万台，那大家计算器就开始摁了。
紫南45:37
前面四部是 质疑泡沫 理解泡沫 拥抱泡沫 享受泡沫 第五部是什么
前面四部是质疑泡沫、理解泡沫、拥抱泡沫、享受泡沫，第五部是什么？
紫南54:38
数字与实体
| 全行业千卡以上集群公司数 | 8 家（有人反馈 8 家都多了） | 3:06 |
| 某头部机器人公司累计融资 | 超过 50 亿元人民币 | 13:14 |
| 宇树去年研发投入 | 1.45 亿元 | 14:14 |
| 蜜雪冰城去年研发投入 | 1.05 亿元 | 14:14 |
| 智元去年研发投入 | 约 5 亿元 | 14:14 |
| 港股 18C 收入门槛 | 2.5 亿港币以上 | 18:14 |
| 卖给数采中心的机器人价格 | 约四五十万元一台 | 21:16 |
| 数采中心规模 | 一般一百台，约五千万 | 21:16 |
| 公开可找到的数采中心数量 | 80 多个 | 22:16 |
| 长盛轴城机器人零部件订单 | 约 800 万元 | 32:24 |
| 去年底国内人形机器人销量 | 约 8000 台 | 34:29 |
| 特斯拉 8 月机器人产量 | 300 台 | 45:37 |
| 邓泰华给出的机器人指引 | 1.6 万台 | 45:37 |
术语
- 18C港股 18C 章
- 港交所 2023 年生效的上市规则，允许特专科技公司以较低收入门槛上市。
- VAPVAP 经销商
- 智元销售体系中的最高级别经销商，一年帮智元完成 2000 万以上销售业绩。
- Club Deal俱乐部交易
- 多家机构联合投资同一轮，分散风险、一起上牌桌。
- T0T0 级机构
- 行业里最头部、最活跃的产投或 VC，常被拉进热门项目的融资阵营。
- EGO 数据第一人称视角数据
- 以机器人自身视角采集的操作数据，区别于增积采集的数据。
收听指南
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