主动管理巨头把总部搬去纳什维尔，一年省下8500万美元
Alliance Bernstein 从纽约迁往纳什维尔，每年省下约8500万美元，且不强迫任何基金经理搬家——省的是地产和人员成本，赌的是能招到纽约招不到的人。
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主动管理被被动挤压时，先砍成本再谈增长
Bernstein 接手时的 Alliance Bernstein 正撞上金融危机以来最大的行业逆风：资金从主动转向被动，费率全面压缩，机构销售佣金从每股20到25美分一路跌到几美分甚至不到一美分。公司自身也刚经历过一轮崩塌——合并后的 AUM 曾在季中触及近9000亿美元，到2012年只剩3800亿；2006年约70%是股票资产，2012年只剩30%。他的前任从高盛挖来后做了重组，换掉部分团队，股票业绩开始回升，才让公司重新有净流入。Bernstein 说自己带来的不是救火，而是更全球化的视角和对分销的重视。
— Seth Bernstein搬去纳什维尔一年省8500万美元，且不逼人搬家
公司当时在讨论是否还负担得起纽约总部，最终从五个候选城市里选了纳什维尔——理由是「想在小池塘里当大鱼」，这在夏洛特或达拉斯做不到。搬迁每年省下约8500万美元，一部分是地产，一部分是人力。关键设计是：不强迫任何基金经理搬迁，因为公司是这类人才的「价格接受者」。结果有近100名基金经理自愿搬了过去。挑战也很具体：纳什维尔是医疗服务业之都，本地很难找到国际税务会计师和有传统华尔街训练的技术、运营人才；但公司收到了大量来自亚特兰大、芝加哥、纽约、波士顿和西海岸的简历。
— Seth Bernstein卖方研究没有交叉补贴就只能合资
Bernstein 说，一家买方公司拥有卖方研究业务是历史的意外。几乎所有同行都用股票资本市场或主经纪业务去交叉补贴研究部门，而 Alliance Bernstein 没有这些业务可以补贴。于是他们把研究业务放进与法国兴业银行的合资公司，并明确最终会完全过渡给法兴。他特别提到对方的顾虑是文化——一家大型法国机构，对面是一群美国人和英国人，所以必须一步一步、非常小心地推进。这个过渡期从合资周年起算五年，目前还在中途。
— Seth Bernstein银行天生不适合持有长期固定利率资产
Bernstein 用自己在摩根大通做杠杆融资的经历解释私募信贷的结构性机会：银行是高杠杆、短资金运作的玩家，天生不适合持有长久期、尤其是固定利率的资产。摩根大通当年花大量时间和金钱试图把贷款簿证券化，信用衍生品就是从这里起步的。保险公司和基金是这类资产更好的归宿，因为基金不提供真正的流动性选择，也就没有挤兑。他明确说，信贷里没有期限转换，除了付息和还本，本就不该有任何流动性。
— Seth Bernstein私募信贷的问题不是违约，是披露不够
被问到行业怎么走出今年上半年的困境，Bernstein 的答案是教育和透明度：告诉客户观察名单上有多少名字、有多少已经停止计息。他说目前没有强制披露义务，但定期向客户更新会让他们更安心，而且应该「在这种时期过度沟通」。他同时把问题定性为结构性而非系统性：违约本来就是放贷的常态，模型里通常已经内置2%、3%、4%的违约预期；出问题的是少数几家公司，加上欺诈一直存在；真正出问题的是结构和定价一度失衡。他的结论是，经历这件事之后，现在反而是更好的入场时点。
— Seth Bernstein私募信贷进401k，费率不是障碍
Bernstein 认为目标日期基金和401k可能是私募信贷完全合适的位置：需求高度可预测，有专业管理人做决策，计划发起人本身也是成熟投资者。Alliance Bernstein 与 Brookfield、Carlisle 合作开发可与目标日期基金并排使用的载体，构建私募信贷、私募股权、私募地产的分散敞口。他承认行业对 adoption 速度过于乐观，计划发起人保守，这件事要花很多年，但十年后大概率会成为大型计划的一部分。对费率的质疑，他的回应是：这些是机构买家，会狠狠砍价；而且私募资产只占目标日期组合很小一部分，对总费负影响有限。
— Seth Bernstein退休规划应该穿过退休，而不是到退休为止
Bernstein 举澳大利亚的 superannuation 基金为例，说它们在如何思考退休这件事上是思想领导者，其中一个关键做法是把 glide path 设计成穿过退休，而不是到退休为止。他的理由是：大多数人65岁时最不需要的就是主要持有短期固定收益和现金，因为可能还有20到25年要活。更实际的是，很多人钱不够退休，会延迟退休并寻找补充收入。他还提出一个具体机制：不必在退休时一次性买年金，而是把目标日期基金设计成在75岁时留下一笔流动性去买年金，这样可以显著降低年金成本，同时把收入保障覆盖到更长的生命期。
— Seth BernsteinAB 是最后一家公开交易的合伙企业
Bernstein 说 AB 大概是最后一家公开交易的合伙企业，这种结构在能源行业的 MLP 之外很少见。它意味着要发 K-1 税表，而机构对 K-1 有过敏反应，这限制了机构持股意愿。他把这只股票形容成「一只带股票期权的债券」，本质上是高收益债加一个 equity kicker。被问到为什么不改结构让股价跳一下，他的回答很直接：如果改了结构股价没跳，会有一大堆人不高兴；而且多数股东在税务上有负面影响，所以董事会必须考虑，但诚实的答案是这件事没有把握。
— Seth Bernstein原话 · 已逐字校验
you can have the smartest people in the world with the most impressive process deliver appalling returns. It's serendipitous why it works when it does work. So be careful mucking around in it.
你可能拥有世界上最聪明的人、最令人印象深刻的流程，却交出糟糕透顶的回报。它奏效的时候，原因是偶然的。所以别轻易去动它。
Seth Bernstein11:30
Your whole revenue stream is structured on ad valorem pricing. So even when you destroy value and markets go up, you make more money, kind of a wonderful thing.
你的整个收入流是按资产规模计价的。所以哪怕你毁灭了价值，只要市场上涨，你还是赚更多钱，这真是件美妙的事。
Seth Bernstein13:30
Look, either it's a fiduciary standard or it's not. It is that black and white.
要么是受托标准，要么不是。这件事就是非黑即白。
Seth Bernstein15:32
But ultimately, there is no maturity transformation in credit. You got what you got. And frankly, I think there shouldn't be any liquidity other than the payment of interest and credit. repayment of the debt itself.
但归根结底，信贷里没有期限转换。你拿到什么就是什么。坦率地说，我认为除了支付利息和偿还债务本身，就不该有任何流动性。
Seth Bernstein38:11
The last thing you need most people at age 65 is to be predominantly in short-term fixed income and cash. You need to be invested. On the assumption you have another 20, 25 years to go.
大多数人65岁时最不需要的，就是主要持有短期固定收益和现金。你需要继续投资，前提是你还有20年、25年要活。
Seth Bernstein48:19
My advice to them is never act like you know the answer if you don't because you don't People aren't going to trust you because of your experience. So if you lose that trust early, it's really hard to regain.
我的建议是：不知道答案时，绝不要装作知道，因为你确实不知道。人们不会因为你的经验就信任你。如果你早早失去那份信任，就很难再赢回来。
Seth Bernstein56:29
People who think they can time the market and actually can prove out that they really do it well, you can count on one hand. Diversification, no one diversifies to get rich. You diversify to stay rich.
那些认为自己能择时、并且真能证明自己做得好的人，一只手数得过来。分散化，没有人靠分散化变富。你分散化是为了守住财富。
Seth Bernstein57:30
数字与实体
| Alliance Bernstein 客户资产规模 | 超过9050亿美元 | 0:02 |
| Alliance Bernstein 合并后 AUM 季中峰值 | 接近9000亿美元 | 9:18 |
| Alliance Bernstein 2012年 AUM | 3800亿美元 | 9:18 |
| 股票资产占比变化 | 2006年约70%降至2012年30% | 9:18 |
| 迁址纳什维尔年节省 | 约8500万美元 | 21:39 |
| 迁往纳什维尔的基金经理人数 | 近100人 | 22:40 |
| 纳什维尔岗位数 | 1100个以上 | 19:37 |
| AB 股息率 | 约9%到10% | 51:26 |
术语
- ad valorem pricing按资产规模计价
- 管理费按所管资产市值的一定比例收取，市场涨则收入涨。
- K-1K-1 税表
- 合伙企业向合伙人发放的税务表格，机构投资者常因其繁琐而回避。
- glide pathglide path（资产配置滑道）
- 目标日期基金随退休临近逐步调整股债比例的设计路径。
- SMA独立管理账户
- 为单一客户单独管理的账户，可做税务管理和避免洗售。
- superannuation澳大利亚养老金
- 澳大利亚的强制退休储蓄体系，在退休规划上被视为思想领导者。
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适合资管从业者、关注主动转被动和私募信贷进退休账户趋势的投资人，以及正在考虑总部选址或成本结构的创业者。
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