价值投资不是长期持有，是银行里先存一大笔钱
所有价值投资者都不是从穷光蛋干成富豪的，都是挣到钱以后才选择过价值投资的日子。巴菲特真正的引擎是六七十家全资子公司源源不断供血，不是复利神话。
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天堂上两个老太太的故事是我们编的
1999 年北京三环四环边上的新房卖 4000 块一平米卖不出去，城里平房才几百块一平米，人们不愿意从银行借钱，觉得负债羞耻。方言当时在广告公司，为了说服市场先说服身边的人，在办公室里生编了中国老太太攒一辈子钱买房、美国老太太贷款买房死前还完的故事，再通过媒体传播出去。他自己信了以后，2000 年开始买第一套，规定每年买一套，设计 40 岁退休。这个细节说明：很多被当成常识的财富观念，源头是一次营销。
— 方言出主意的公司上不了市
方言早年做广告公司，客户一个个上市，他去问券商能不能也辅导自己上市，得到的回答是：你们这类企业叫「人和的企业」，靠出主意，想出更多主意就得雇更多人；只有「资和的企业」把资金聚集到一起才能产生巨大力量，才适合上市。饭馆最不适合上市，因为一家好吃不代表开一百家还好吃；海底捞能上是因为先做了调料厂，有标准化产品。这个分类直接决定了他后来放弃亿万富翁梦，转而买股票——「你买了股票，你就是上市公司」。
— 方言芒格说价值投资是银行里存一大笔钱
在 daily journal 股东会上有人问什么是价值投资，芒格的回答不是书本上的话：银行里存着一大笔钱，然后耐心等待一个机会。方言认为这是真话——所有价值投资者都不是从穷光蛋干成富豪的，都是挣着钱以后选择过价值投资的日子，印度的帕巴莱也是把公司卖了、银行里存一大笔钱再等机会。配套的是「你想成为价值投资者，你得过价值投资的日子」：巴菲特银行里存着现金三四千亿美金，住四线城市三万美元的房子住了五十多年。
— 方言巴菲特的引擎是六七十家子公司，不是复利
方言拆解：巴菲特通过五十年做生意控制了 60 到 70 家全资子公司，这些子公司又控制了几百家孙子公司，CEO 的任务是源源不断创造自由现金流，但没有权利支配，现金流汇集到伯克希尔由几个大脑袋配置。保险集团只贡献约四分之一营业额，更多来自那些做手套、老保鞋、T恤、帽子、砖头、结婚钻戒、DQ 冰淇淋、喜诗糖果的公司——老百姓的吃喝拉撒睡。这些生意不需要杰出 CEO，谁差不多去一人就能按规矩办。所以巴菲特不是百分之百在炒股票，他控制了美国的实体大集团。
— 方言没开过公司看不懂一家公司
段永平说「你最好做一家公司」，方言说这句话跟芒格那句一样扎心：你不自己去做一家公司、不去雇人、不去谈客户、不去被客户伤害，你不知道商业世界多复杂。他做老板的经验是「没有一家公司不丢钱」——贪污、员工疏忽、混发票报销，无法避免。所以他不会投资饭馆。他还举了一个陷入风波的品牌：号称一年 60 亿，以单一品牌算利润 3 亿，集团层面却亏损，本质是义务帮人卖菜，钱被卖菜卖酱油的和商场房租赚走了。
— 方言二八原则说大了，是百分之二赚百分之九十八输
方言认为拉长时间看不是 20% 赚 80% 输，而是 2% 的人赚钱、98% 的人是输家。他的亲身经历：2015 年 3 月从广发证券东三环 SOHO 的营业部把钱取走，经理送他出来说，他们营业部只有两个人是挣着大钱的人。他取出的是一亿两千万，本金一千三百多万。三个月后整个市场塌了，都跑不出来了。他逼着外甥也出来，外甥忍不住又回去，他只能再逼一次。
— 方言把自己绑在桅杆上才拿得住钱
取出一亿两千万后市场还在涨，一天涨幅能有一千多万，方言自己也在挣扎。他的办法是去工商银行买了一个取不出来的产品——工行发的债，标的是外汇，六个月一签合同，一天给一万块，但绝对不能取出来。他说只有一个办法把自己绑住，就是物理的办法，相当于奥德赛把自己绑在桅杆上、让船员用蜡封耳。6 月 15 号市场塌了那天正好是他老婆生日，整个饭馆里哀声叹气、恐慌，只有他们家那桌其乐融融。
— 方言买飞机、找明星、登珠峰是反向指标
方言说这不是诅咒，是客观现实：没有登上珠峰以后企业又蒸蒸日上的。登珠峰是炫耀心态，爬上去并不难，靠夏尔巴人团队帮你，来回训练两个多月，成本巨大。张朝阳自己反省过，说为登珠峰有好几个月没在公司待着，这是最不应该干的一件事。常年不在公司，员工天天在电视上看你登珠峰，团队心态会变。私人飞机同理：美国是二三十份众筹买、地广人稀交通不便有客观需求，中国没有这个需求，这套游戏在中国骗了一场，现在买的人越来越少。
— 方言原话 · 已逐字校验
所以就编了那个著名的故事 就是天堂上俩老太太见面了 那是编的 那是我们编的
所以就编了那个著名的故事，就是天堂上两个老太太见面了，那是编的，那是我们编的。
方言11:11
所有价值投资者 都不是从穷光蛋 干价值投资 干成大富豪的 没有 所有价值投资 都是挣着钱以后 选择了过价值投资的日子
所有价值投资者都不是从穷光蛋干价值投资、干成大富豪的，没有。所有价值投资都是挣着钱以后，选择了过价值投资的日子。
方言34:33
你不自己去做一个家公司 你不去雇人 你不去谈客户 你不去被客户伤害 你不知道商业世界多复杂 你无法看懂一家公司
你不自己去做一家公司，你不去雇人，你不去谈客户，你不去被客户伤害，你不知道商业世界多复杂，你无法看懂一家公司。
方言51:37
你只有一个办法把自己绑住 就是你得想一个物理的办法 把自己绑住
你只有一个办法把自己绑住，就是你得想一个物理的办法，把自己绑住。
方言1:08:50
最可怕的事情永远是 你走三步 回一步 就是犹豫 就是最可怕的就是犹豫不决 然后半信半疑
最可怕的事情永远是你走三步、回一步，就是犹豫，最可怕的就是犹豫不决，然后半信半疑。
方言1:42:04
数字与实体
| 工行外汇债产品日收益 | 1 万元 | 1:07:50 |
| 伯克希尔全资子公司数量 | 60 到 70 家 | 41:35 |
| 保险集团占伯克希尔营业额比例 | 约四分之一 | 41:35 |
| 芒格个人持有的出租公寓 | 1500 套 | 45:37 |
| 1999 年北京三环四环新房价格 | 4000 元一平米 | 10:09 |
| 1999 年首付款比例 | 10%，激进时 5% | 10:09 |
| 《第二天》销量 | 四个月十万本 | 45:37 |
术语
- Insurance Float保险浮存金
- 保险公司先收保费后付理赔，期间持有的资金，财务上是负债但可用于投资。
- Free Cash Flow自由现金流
- 企业支付运营成本和资本支出后可自由支配的现金，是分红、回购、再投资的来源。
- See's Candies喜诗糖果
- 美国老牌巧克力公司，1972 年被伯克希尔收购，是巴菲特经典案例。
- Sirens塞壬的歌声
- 荷马史诗中的海妖，以歌声诱惑水手触礁，奥德修斯命船员封耳、把自己绑在桅杆上。
收听指南
适合已经认同价值投资、但没想清楚本金和现金流从哪来的投资者，以及想理解巴菲特真实财富结构的创业者。
结尾主持人独白约 1:43 之后可听可不听，前面嘉宾部分信息更密。