美国最富的一群人，藏在小生意里
美国收入不平等加剧的一半来自 pass-through 企业收入，而这类企业主不是科技巨头，是汽车经销商、啤酒分销商、牙医和卖热狗的——他们被当成「小企业」保护了四十年。
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税表数据拼出了另一张富人图
两位作者十多年前受财政部委托，把企业税表和所有者、雇员税表链接起来，因为 IRS 自己都没法把同一家企业的不同表格对上。他们发现，媒体和《21世纪资本论》描绘的富人图景与美国税表里的实际图景非常不同：不是被动收租的镀金时代垄断者，而是数百万个活跃经营的中市场区域企业主。这个数据项目后来成了全书的基础。
— Owen Zidar七成 pass-through 收入流向顶层 1%
pass-through 企业收入中，每 1 美元有 70 美分流向收入最高的 1%。从 1980 年代到 2021 年，顶层 1% 收入份额增长的一半以上来自 pass-through 企业收入。所以想理解收入不平等和财富不平等，绕不开这个部门。作者原本以为背后是垄断巨头被动收钱，结果发现是遍布全美的中市场区域生意，数量以百万计。
— Owen Zidar汽车经销商是 pass-through 收入第一大桶
书开篇是一场「世纪婚礼」：佛罗里达第三代奔驰经销商把女儿婚礼办到巴黎，租下凡尔赛办晚宴，花掉 6000 万美元，而他们刚把 dealership 卖了几亿美元。作者按行业看顶层 0.1% 的 pass-through 收入，汽车经销商排第一。他们又去查游艇和私人飞机注册数据，靠名字找到这些人，因为税表本身无法识别个人身份。
— Owen Zidar汽车经销商的财富一半靠本事一半靠牌照
作者讲了两个故事。Larry Miller 从丰田零件部门做起，把零件业务从第 961 名做到第一，后来拥有 40 多家 dealership 并买下 Utah Jazz，这是「move slow and make things」的好案例。但另一面是监管保护：特许经营法本意是保护小经销商不被 Ford、GM 压货，结果 2008 年 Chrysler 的 dealership 数量是 Toyota 的三倍却卖同样多的车，关店要赔三年租金。经销商还有地理垄断、保修和金融等附加服务的高毛利。
— Owen Zidar啤酒分销商是禁酒令留下的收租层
你路上看到印着 Budweiser 的卡车，车其实属于分销商，比如 Reyes。这些分销商夹在酿酒商和酒吧、餐厅、杂货店之间，各州法律要求啤酒必须经过这一层，本意是防止大酿酒商同时控制生产和分销。结果这些「小人物」变成了大人物，在私人飞机数据里大量出现。作者提到圣安东尼奥一次啤酒批发商大会，市长说从没见过机场停这么多私人飞机。
— Owen Zidar同一个麻醉医生，雇员的税负高得多
书里对比两个麻醉医生：一个在私人诊所通过 S-Corp 经营，一个在医院系统拿工资。前者把大部分收入作为企业利润，不缴 payroll tax，也不缴无上限的 Medicare 附加税，尽管他大量向 Medicare 收费。IRS 只要求支付「合理薪酬」部分的工资税，超出部分算利润。2017 年改革把 pass-through 最高税率从 37% 降到 30% 以下，虽然给医生等专业服务设了护栏，但通过把手术、辅助服务或房地产拆出去，仍能把更多收入挪进低税率桶。
— Owen Zidar四分之一联邦民选官员也是 pass-through 企业主
作者说税制漏洞之所以长期修不掉，是因为约四分之一的联邦民选官员自己就是 pass-through 企业主。俄亥俄州参议员 Bernie Moreno 就是汽车经销商，他和 Elizabeth Warren 一起提的社保方案，钱来自对工薪阶层工资征 payroll tax，完全没提这些富裕企业主。作者认为最现实的改革不是取消漏洞，而是按收入设限：比如企业收入超过 100 万或 40 万美元，就不能再享受把税率从 37% 降到 30% 的扣除。
— Owen Zidar老板拿走的份额从四成涨到五成
过去 25 年企业部门增长的 60% 来自 pass-through 形式，饼在变大；同时所有者从饼里拿走的份额从三分之一到 40% 涨到约 50%。作者用 2001 到 2021 年的数据算：每工人增加值从 3.4 万涨到 5.2 万，增长 1.8 万，其中所有者拿走 1.5 万。他们把这归因于技能稀缺（美国医生数量比 OECD 平均少 30%，AMA 限制供给）、政策造成的稀缺，以及并购等专业服务的价值上升。
— Owen Zidar原话 · 已逐字校验
So this income is among the most concentrated. So pass-through business income, 70% of every dollar pass-through business income goes to the top 1%.
这类收入是最集中的。pass-through 企业收入中，每 1 美元有 70 美分流向收入最高的 1%。
Owen Zidar12:16
And they had just sold the dealership. Uh, for several hundred million dollars to actually a consortium that Nick Saban was a co-owner of, um, but they dropped $ 60 million on this wedding.
他们刚把 dealership 卖了几亿美元，买家是一个 Nick Saban 也是共同所有人的财团，而他们在这场婚礼上花了 6000 万美元。
Owen Zidar15:22
That's one, you know, broader lesson of the book is that it takes a long time, you know, in contrast to the Silicon Valley, move fast and break things. It's often move slow and make things.
这是这本书一个更广泛的教训：这需要很长时间。与硅谷的「快速行动、打破常规」相反，这里往往是「慢慢行动、做出东西」。
Owen Zidar19:23
I like to think of the tax code like a house that sort of depreciates over time and you kind of need to like invest in it, like repair windows, replace the floor, this kind of thing. These loopholes are like the depreciation that's applied to this house over time.
我喜欢把税法想成一栋会随时间折旧的房子，你需要投资维护它，修窗户、换地板之类的。这些漏洞就是这栋房子随时间累积的折旧。
Owen Zidar36:33
The reason they've been so persistent, we haven't fixed them, is because it turns out that like a quarter of federal elected officials are also pass-through business owners.
这些漏洞之所以一直存在、我们没修掉，是因为约四分之一的联邦民选官员自己也是 pass-through 企业主。
Owen Zidar38:35
if you take all pass-through income, only 20% of it is actually small business, according to an old Treasury study. The vast majority are big businesses that happen to be private.
根据财政部一项旧研究，如果把所有 pass-through 收入加起来，只有 20% 真正属于小企业。绝大多数是碰巧私有的的大企业。
Owen Zidar39:36
So I think if memory serves, in 2001, the value add per worker, so that's like add up profits and pay for people, was. 34K a worker. And then that went up 18K to 52K in 2021. So there's 18K per worker of growth. Owners got 15 of that and workers got the rest.
如果我没记错，2001 年每工人增加值——也就是利润加人员薪酬——是 3.4 万美元。到 2021 年涨了 1.8 万，到 5.2 万。所以每工人增长 1.8 万，所有者拿走 1.5 万，工人拿剩下的。
Owen Zidar52:58
数字与实体
| pass-through 收入流向顶层 1% 的比例 | 70% | 12:16 |
| 顶层 1% 收入份额增长中来自 pass-through 的比例 | 超过一半 | 12:16 |
| 世纪婚礼花费 | 6000 万美元 | 15:22 |
| Larry Miller 最终拥有的 dealership 数量 | 40 多家 | 19:23 |
| 2008 年 Chrysler 与 Toyota 的 dealership 数量对比 | Chrysler 是 Toyota 的三倍，销量相同 | 20:24 |
| 2017 年改革后 pass-through 最高税率 | 从 37% 降到 30% 以下 | 35:33 |
| 联邦民选官员中 pass-through 企业主比例 | 约四分之一 | 38:35 |
| pass-through 收入中真正属于小企业的比例 | 20% | 39:36 |
| 过去 25 年企业部门增长中来自 pass-through 的比例 | 60% | 48:52 |
术语
- pass-through穿透实体
- 企业利润不缴公司税，直接穿透到所有者个人税表上征税的实体，如 S-Corp、合伙企业。
- S-CorpS 型公司
- 美国一种小型企业公司形式，利润穿透到股东个人报税，不缴公司税。
- search fund搜索基金
- 学生或创业者先募资两年寻找可收购的小企业，找到后再募第二笔钱做 mini LBO。
- LBO杠杆收购
- 用大量债务收购公司，以目标公司现金流还债的并购方式。
收听指南
关心美国税收政策、财富分布、PE 与搜索基金、区域中市场生意的投资人和创业者；想理解 pass-through 税制漏洞的人。
开头关于政府数据难用的闲聊可快进，核心内容从 11:16 解释 pass-through 开始。