AI 三年内看不到泡沫，但 VC 共识太集中才是真风险
朱啸虎说泡沫论是二级市场投资人在故意引导回调，真正的问题是一级市场每个项目都成了 Club Deal，GP 赚不了大钱、LP 也不开心。
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OpenAI 从周活切日活是战略转折
朱啸虎认为 OpenAI 今年几乎不再提 AGI，战略上从周活场景转向日活场景。周活型场景很难防守大厂进攻，日活的防守厚度会越来越深。做 Pulse、浏览器、群聊，都是在增加使用频次，从周活到日活重新聚焦。他判断 ChatGPT 会成为一个新的超级 APP 入口，群聊建立后可能重新建立社交关系，对 Meta 会有很大影响。
— 朱啸虎Transformer 架构上基本到头了
朱啸虎说 LeCun 一直在讲 scaling 撞墙，过去一年已经很明显，再往前走是 marginal improvement，但成本很高，前进的提升很有限。至少在 Transformer 架构上，可能说到头了。但他认为今天技术水平已经足够支撑应用爆发，全行业 token 消耗涨了十几倍，证明这波 AI 技术在很多场景下已经够用。
— 朱啸虎后面竞争不是 AI 竞争，是电的竞争
朱啸虎说 GPU 折旧两三年根本不可能，很多五六年的卡甚至七八年的卡都在用，只要有卡就能用。Token 消耗量爆发太快，今年爆发十几倍，明年还能爆发十几倍，数据中心建设远远跟不上。他认为后面竞争不是 AI 竞争，是数据中心的建设、是电的竞争，中国建十几个核电站、建很多光伏电站绝对是正确的。
— 朱啸虎美国 AI 估值是中国的 100 倍，肯定有一端是错的
朱啸虎说美国的 AI 估值是中国的 100 倍，肯定有一端是错的：要么它的收入不可持续，要么中国的收入被低估了。他认为这里面有一些背离点，后面会怎么演化现在还不知道。关于 GPU 飞轮，他说和当年互联网泡沫有点像，但可以理解，因为需要表外化，是一些上市公司的会计技巧，把财务外表做得更好看。核心问题还是这东西到底有没有人在用、够不够用。
— 朱啸虎没有 DeepSeek，人类 AI 可能被几个私有公司控制
朱啸虎说大家现在还是低估 DeepSeek 对整个人类、对历史的改变。他认为 10 年以后回过来看，DeepSeek 还是整个 AI 竞争的一个非常重要的转折点，否则今天中国的开源生态不会开源得那么坚决。如果没有 DeepSeek，很有可能人类的 AI 是被几个私有公司的 AI 模型给控制的，那对整个人类是有危险的。
— 朱啸虎AI 时代要离开大厂三条马路
朱啸虎说移动互联网时代说离开大厂一条马路，AI 时代可能要离开大厂三条马路。具体做法是：第一做垂直应用化，第二做私有化部署，比如拿千问的 30B 小模型做私有化部署，第三去做销售。大厂一般也会找创业公司帮它做最后落地。他投了好几个这种垂直场景的 agent，去年几千万，今年一个多亿，明年两三个亿这种速度。
— 朱啸虎VC 共识太集中，GP 赚不了大钱 LP 也不开心
朱啸虎说上个星期在香港开 VC 会，很多 LP 就在抱怨这个周期 GP 的共识太集中，每个项目上都是 Club Deal，几个基金一起投，每个股份比例都很小，那怎么赚钱？GP 赚不了大钱，LP 也很不开心。而且投不同的 VC 好像差不多，portfolio 也差不多，对 LP 也没有分散风险。他认为这个周期很明显的一个问题就是共识太集中，原因是过于审美一样了。
— 朱啸虎大模型公司比思科更差，连商业化都不容易
朱啸虎说这些大模型公司和上一轮周期的思科很像，甚至比思科更差。思科当年商业化至少不是问题，只是很快其他技术都赶上去了，所以毛利很低。今天可能真的连商业化都不容易。思科那些生意大厂都不太愿意干，今天基础模型大厂都在拼命 all in。他认为如果商业化一直实现不了，那共识就是个泡沫。
— 朱啸虎原话 · 已逐字校验
我觉得至少三年内看不到泡沫 而且大家都在讲泡沫的时候 泡沫肯定是没到的
我觉得至少三年内看不到泡沫，而且大家都在讲泡沫的时候，泡沫肯定是没到的。
朱啸虎0:00
后面竞争不是AI竞争 是数据中心的解释 是电的竞争
后面竞争不是 AI 竞争，是数据中心的建设，是电的竞争。
朱啸虎10:07
美国的AI的估值 是中国的100倍 肯定有一端是错的 要么它的收入是不可持续的 要么是中国的收入被低估了
美国的 AI 估值是中国的 100 倍，肯定有一端是错的：要么它的收入是不可持续的，要么是中国的收入被低估了。
朱啸虎12:08
数字与实体
| AI 行业 token 消耗年增长 | 十几倍 | 9:06 |
| 美国 AI 估值与中国 AI 估值倍数 | 100 倍 | 12:08 |
| 小公司每天 token 消耗量 | 几百亿 | 10:07 |
| 每百万 DAU 每天 token 消耗量 | 几百亿 | 20:12 |
| 垂直 agent 公司收入增长轨迹 | 去年几千万，今年一个多亿，明年两三个亿 | 25:14 |
| 港股 IPO 消费企业利润门槛 | 1 亿美金以上 | 33:14 |
| 港股 IPO 2B 企业收入门槛 | 1 亿人民币以上 | 34:14 |
| 中美 AI 差距 | 稳定在三到六个月 | 45:17 |
术语
- Club Deal俱乐部交易
- 多个基金联合投资同一个项目，每家股份比例都很小。
- Dark Fiber暗光纤
- 2000 年互联网泡沫时期铺设但无人使用的光纤，泡沫指标之一。
- SOTA最先进模型
- State of the Art，指当前性能最强的模型。
- Token词元
- 大模型处理文本的基本单位，消耗量常被用作 AI 应用活跃度指标。
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关注 AI 应用层投资机会的创业者和投资人，尤其是想理解一级市场共识集中问题、寻找差异化生态位的人。
开头寒暄和结尾闲聊可跳过，中间泡沫论和投资策略部分信息密度最高。