AI 盈利是泡沫：成本后置，利润前置
AI 基建的利润当下兑现，成本却摊销到未来，这构成盈利泡沫。股市会先于盈利见顶，投资者应警惕而非追逐。
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核心论点 · 点时间戳可跳到原声
AI 盈利是会计泡沫
Jim Chanos 指出，微软等巨头借债建设数据中心，购买英伟达芯片等支出立即转化为供应商的盈利，而自身成本却摊销到未来 5-10 年。因此 AI 基建规模越大，当前盈利越被推高。若最终收益不及预期，这种盈利增长不可持续。
— Kevin Muir股市会先于盈利见顶
2022 年股市见顶时，预期盈利仍在增长，直到盈利真正下滑股市才止跌。市场是前瞻性工具，会提前反映盈利拐点。因此投资者不应等待盈利数据恶化才行动，而应警惕股价可能先于盈利下跌。
— Kevin Muir杠杆 ETF 放大市场波动
杠杆 ETF 每日重置，上涨时买入、下跌时卖出，形成正反馈。SK海力士杠杆 ETF 规模从 20 亿增至 300 亿美元，市场影响巨大。若遭遇暴跌，强制平仓可能引发连锁反应，类似 1987 年投资组合保险。
— Kevin Muir黄金牛市未结束
Kevin 再次看多黄金，依据是中国人民银行持续增持黄金的长期趋势。他采用技术分析作为入场信号，突破 50 日均线后买入。他认为黄金牛市自 2022 年开始，当前回调是买入机会。
— Kevin Muir铂金低于生产成本
铂金价格低于生产成本，吸引 Kevin 关注。他错过去年涨势，此次在黄金回调时一并买入。他认为混合动力汽车胜出，催化转换器需求仍存，铂金有上涨空间。
— Kevin Muir人气交易危险信号
当所有人都看好某项资产时，往往意味着顶部临近。Kevin 引用 Jim Grant 的话：好投资是所有人同意你……之后。他建议逆向思考，当收到负面反馈时，可能意味着机会。
— Kevin Muir美加贸易逆差主因是石油
Kevin 查阅美国人口普查局数据，发现加拿大对美贸易顺差几乎全部来自石油天然气。剔除能源后，美国反而对加拿大有顺差。加拿大购买美国制成品，美国购买加拿大原材料，因此贸易战无助于制造业回流。
— Kevin Muir关税不确定性阻碍投资
Kevin 认为，特朗普反复无常的关税政策增加了政策不确定性，企业不愿在不确定环境下建厂。若真想振兴制造业，应通过立法稳定提高关税，而非随意开关。这种波动性长期损害美国经济。
— Kevin Muir原话 · 已逐字校验
the larger this AI build out becomes, the more earnings get bumped.
AI 建设规模越大，盈利被推得越高。
Kevin Muir20:38
it is a bubble in terms of that actual earnings.
这是一个盈利泡沫。
Kevin Muir23:52
the market and the underlying structure is becoming increasingly fragile.
市场和底层结构正变得越来越脆弱。
Kevin Muir34:30
We are your best customer. We are selling you raw stuff out of the ground that we don't do anything on.
我们是你们最好的客户。我们把从地里挖出来的原材料卖给你们，我们什么都不做。
Kevin Muir55:11
数字与实体
| 美国名义GDP增速 | 6.5% | 3:03 |
| 长期国债收益率上升幅度 | 50个基点 | 3:03 |
| 美国财政赤字占GDP比例 | 7% | 4:05 |
| SK海力士杠杆ETF规模增长 | 从20亿到300亿美元 | 28:16 |
| Lucid杠杆ETF跌幅 | 45% | 32:21 |
| 加拿大对美汽车贸易逆差 | 72亿美元 | 54:11 |
| 加拿大对美石油天然气贸易顺差 | 820亿美元 | 54:11 |
术语
- Earnings bubble盈利泡沫
- 盈利增长由会计处理或短期因素驱动，而非基本面可持续增长。
- Leveraged ETF杠杆ETF
- 提供每日杠杆回报的交易所交易基金，每日重置头寸。
- Off-the-run bond非活跃债券
- 已发行但不再是最新发行的国债，流动性较低。
- TGA财政部一般账户
- 美国财政部在美联储的支票账户，用于管理政府收支。
收听指南
关注 AI 泡沫风险的投资者、宏观交易员、以及关心美加贸易政策的企业决策者。
开头关于债券市场的冗长讨论可略过，重点在后半部分。