保证金债务创纪录，散户正在用借来的钱炒股
美国券商保证金债务已超过全美信用卡债务总额，韩国杠杆 ETF 崩盘让 36 万个账户被强制清仓，其中多数是 35 岁以下的人。
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保证金债务超过了信用卡债
美国股市的融资买入总额创下历史纪录，超过 1.5 万亿美元，比一年前高出 50%。更直观的对比是：美国券商体系里的保证金债务总额，现在已经超过了全美信用卡债务总额。也就是说，用借来的钱去炒股的钱，比刷信用卡欠的钱还多。用别人的钱赚钱当然好，问题出在市场下跌时——贷款和利息照样要还。耶鲁金融教授 Heather Tewks 说，股价跌太多时投资者只有两个选择：卖掉股票还贷，或者往保证金账户里补钱。
— Waylon Wong / Ricky Mulvey印度给了学术界一个天然实验
Heather Tewks 和合著者选择研究印度，因为印度监管在设计规则时对学者很友好：哪些股票能用保证金买、哪些不能，中间有一条清晰的分界线。这构成一个天然实验，可以检验保证金交易是否真的导致市场不稳定。结论是肯定的——保证金确实起了作用，尤其在金融危机期间。下跌时出现放大效应：可保证金买入的那一篮子股票，跌幅显著大于不可保证金买入的那一篮子。很多保证金投资者被迫卖出持仓来还贷，这种被迫抛售又放大了整体损失。
— Heather Tewks韩国把杠杆 ETF 变成了全民游戏
同样的机制刚在韩国上演。投资者热捧 SK Hynix 和 Samsung，这两家做 AI 数据中心内存芯片的公司主导了韩国股市。Fidelity 全球宏观总监 Yurian Timmer 形容：半导体盈利在过去一年翻了三倍，一切都像按了快进键，是典型繁荣-萧条周期的多个维度放大版。今年早些时候韩国把单只股票杠杆 ETF 合法化——外表像普通 ETF，里面藏着杠杆、期货和各种金融技巧来放大收益，亏损同样被放大。这类产品在美国 2022 年起就合法，韩国想跟上。这些 ETF 在某些日子占到韩国交易所成交量的 20%。
— Yurian Timmer基本面很好，账户照样归零
Yurian Timmer 对这些工具的评价是「我管它们叫自我毁灭的武器，我不明白监管为什么要批准这些东西」。他的悲观判断在韩国至少应验了：韩国股市市值一度暴跌 40%。公司层面依然在预估内存芯片需求旺盛，但投资者没那么兴奋了，杠杆押注开始平仓，保证金交易者被迫卖出。超过 3% 的韩国成年人口收到了追缴保证金通知。高盛估计约 36 万个券商账户被迫清空全部持仓来还债，花旗的数据显示这些账户多数属于 35 岁以下的人。Yurian 的总结是：这些公司的基本面好得很，问题只是你滑得太靠前了，用了杠杆就可能亏光全部本金。
— Yurian Timmer美联储手里有个几十年没动的工具
美国这边保证金债务同样处于历史高位，而美联储其实有一个鲜为人知的职责：规定投资者要借一美元，自己口袋里得有多少钱。回到开头的例子——你有 50 美元想买 100 美元的苹果股票，美联储可以说，谨慎一点，券商只能借你 25 美元而不是 50 美元。大萧条之后那几年美联储摆弄过这个要求，而那次崩盘正是发生在保证金债务飙升吹起泡沫之后。但 Yurian 认为现在还没到恐慌点：2000 年互联网泡沫时保证金债务的变化率是 81%，今天大约是 40%，慢得多。他把当下称为黄色区域，不是恐慌点。美联储自 1974 年以来就没动过这个要求，记者联系其新闻办公室也没人愿意具名回应。
— Yurian Timmer识别泡沫容易，掐准破裂时点很难
Yurian Timmer 认为美联储可能不愿介入保证金交易，理由很简单：美联储一般不想掺和股市和泡沫这摊事，他们觉得没人能预测这些东西。格林斯潘 1996 年就称纳斯达克是泡沫，结果它又跑了四年。所以美联储至少谦卑到知道自己没法给这些事择时。发现泡沫正在形成很容易，给破裂定时要难得多——你不会想去关掉一场可能还要继续嗨很久的派对。
— Yurian Timmer四分之一 Z 世代把赌球当投资
投资和赌博的界线已经模糊。过去一年里，超过一半的 Z 世代说他们拿原本用于投资的钱去做了体育博彩。体育博彩广告不断宣传「存 5 美元送 300 美元」这类免费投注，让赌球看起来像容易赚的钱。联邦体育博彩禁令被推翻八年之后，对年轻人的影响才开始显现。在最近一项调查中，约四分之一的 Z 世代表示，他们把体育博彩视为一种高风险投资策略，或者加速实现某个目标的方式。Betterment 行为科学与投资副总裁 Dan Egan 说，危险的地方在于我们开始把爱好当成投资——就像有人收藏汽车，他们诚实地承认那不是赚钱，是爱好。
— Adrian Ma / Dan Egan科罗拉多选择给赌徒加摩擦
州政府开始对体育博彩的成瘾等负面效应做出反应。科罗拉多通过新法，成为允许体育博彩的州里第一个禁止博彩公司向客户发送手机推送和短信的州——那些「嘿，好像有比赛，要不要下注」的提醒被砍掉了。法案还限制单个客户一天内的存款次数，上限是六次。共同提案人、民主党州参议员 Matt Ball 说他不是要禁赌，他自己赌过球、当了 15 年范特西联盟的盟主，但选区里有人来找他谈这个问题，从「儿子从大学回家，一晚上在信用卡上刷了 1.5 万美元」的母亲，到全国性问题赌博专家。问题赌博与更多破产、贷款违约、家庭暴力和自杀相关。Matt 自己也承认：我们没有任何数据，某种程度上是在猜。
— Matt Ball原话 · 已逐字校验
The total amount of borrowing is at an all-time record level over $1.5 trillion. That's up by 50% from a year ago.
总借款额处于历史最高纪录水平，超过 1.5 万亿美元，比一年前高出 50%。
Waylon Wong1:00
It's during those downswings that we get this amplification. The margin basket of stocks went down significantly more than the basket of non-margin stocks during the crisis.
正是在那些下跌阶段，我们看到了这种放大效应。危机期间，可保证金买入的那一篮子股票跌幅显著大于不可保证金买入的那一篮子。
Heather Tewks3:03
I call them weapons of self-destruction. I don't know why regulators approve these things.
我管它们叫自我毁灭的武器。我不明白监管为什么要批准这些东西。
Yurian Timmer6:05
You look at the fundamentals of these companies, they're fabulous. So it's just a matter of you're in over your skis, and when you use leverage, you can lose all your capital.
你看这些公司的基本面，好得很。所以问题只是你滑得太靠前了，而当你使用杠杆时，你可能亏光全部本金。
Yurian Timmer6:05
Spotting a bubble forming is easy. Timing the pop is much more difficult. You don't want to shut down a party that could keep rocking for a while.
发现泡沫正在形成很容易。给破裂定时要难得多。你不会想去关掉一场可能还要继续嗨很久的派对。
Yurian Timmer9:13
I think the dangerous aspect is when we start confusing our hobbies for investing.
我认为危险的方面在于，我们开始把爱好和投资搞混。
Dan Egan12:18
When you have a problem, you might set a budget. I've got $100. I'm going to bet it. This weekend, you blow through that. Hey, I got to make it back. You deposit $200, right? You lose that. You deposit $400. You just keep chasing your losses.
当你出问题时，你可能会设个预算。我有 100 美元，我要拿去下注。这个周末你花光了。嘿，我得赢回来。你存 200 美元，对吧？你又输了。你存 400 美元。你就是在不断追着亏损跑。
Matt Ball16:33
数字与实体
| 美国股市融资买入总额 | 超过 1.5 万亿美元，同比 +50% | 1:00 |
| 韩国股市市值最大跌幅 | 40% | 6:05 |
| 收到追缴保证金通知的韩国成年人比例 | 超过 3% | 6:05 |
| 2000 年互联网泡沫时保证金债务变化率 | 81% | 8:11 |
| 当前保证金债务变化率 | 约 40% | 8:11 |
| 美联储上次调整保证金要求 | 1974 年 | 8:11 |
| 科罗拉多限制的单日存款次数 | 6 次 | 16:33 |
| 杠杆 ETF 占韩国交易所成交量 | 某些日子达 20% | 5:05 |
| 半导体盈利过去一年变化 | 翻了三倍 | 5:05 |
术语
- margin trading保证金交易
- 向券商借钱买股票，用自有资金作抵押，亏损和利息都被放大。
- margin call追缴保证金通知
- 券商要求投资者补钱或卖持仓，否则强制平仓以覆盖贷款。
- single-stock leveraged ETF单只股票杠杆 ETF
- 跟踪单只股票、内部用杠杆和期货放大涨跌幅的 ETF。
- prediction market预测市场
- 对事件结果下注的市场，如 Polymarket、Kalshi，与体育博彩是不同类别。
收听指南
关注散户杠杆、券商风控和监管动向的投资人与金融从业者；做消费金融或博彩合规产品的人也能拿到科罗拉多的监管样本。
后半段体育博彩部分（11:16 起）信息密度偏低，可只听韩国杠杆崩盘那半段。