他把90%的股票买回来，年化回报20.4%
大多数CEO只会经营，不会配置资本。Singleton把资本配置当主业：股票太便宜就买自己的股票，买不到好公司就一股不再发。
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CEO真正的活是配置资本
Buffett 的原话是：多数老板升到顶层是因为在营销、生产、工程或办公室政治上出色，当上 CEO 后却要做一个可能从未碰过、也不容易掌握的活——资本配置。Singleton 反过来，把绝大部分注意力放在配置现金上，而不是经营。他 1960 年 43 岁才第一次创业，此前从未创立过公司，却把 Teledyne 做成了那个时代最成功的集团。
1969年他直接解散收购团队
1961 到 1969 年，Singleton 用 Teledyne 高价股票买了 130 家公司，其中除两家外全部用股票支付。但到 1969 年中，他股票的市盈率下跌、收购价格上升，他立刻解散收购团队。此后公司再没做过一笔重大收购，也没再发行过一股股票。这不是战略规划，是每天根据地面实际情况换挡。
他发明了一个反会计的指标
Singleton 不看报告利润，看自由现金流。他搞出一个叫 Teledyne return 的指标：净利加现金流除以二，作为所有业务单元总经理的奖金依据。一个部门可以报 100 万利润，但只产生 50 万现金，Singleton 就认为它的经济结果远差于利润表显示的样子。这个指标专门用来拆穿一种经典操作：靠囤库存或放宽客户信用来推高报告利润，现金流会暴露它。
买自己的股票是最佳投资
1972 年起，Singleton 连续 12 年、分八次要约回购，最终买回 Teledyne 90% 的流通股。当时回购不受欢迎且有争议，华尔街认为回购等于承认内部没有投资机会，是软弱信号。他无视这套正统，在八次要约中为股东创造了 42% 的复合年回报。他的比喻是：在便宜价格买自己的股票像压紧弹簧，未来会弹出去实现全部价值。
70%仓位押在五家公司
1970 年代中期熊市里，Singleton 亲自管 Teledyne 保险子公司的股票组合，把超过 70% 的股票资产放在五家公司上，其中 25% 押在单一公司——他的前雇主 Litton Industries。华尔街一度以为他在准备新一轮收购。Munger 的评价是：和 Warren 及我一样，他对集中度很自在，只买少数自己真正懂的东西。
半导体是信念，不是生意
1960 年公司还在业务危机中，Singleton 就进了半导体。他的原话是：我们这么做是因为相信它对长期增长必要，而不是相信能立刻赚大钱。逻辑是双向的——做系统需要懂元件才能设计得更好，懂系统才能判断该开发什么元件。书里总结他建公司的三个大想法：早期押注数字半导体、收购金融公司提供财务基础、创新地使用股票回购。
当最大股东却不进董事会
1977 年 Teledyne 是九家 Fortune 500 公司的最大股东，其中六家持股足以实际控制，但 Singleton 从未行使这个能力，甚至没去要一个董事会席位。Curtis Wright 的发言人说他在我们的事务上绝对守规矩。市场长期猜他要敌意收购，他专门去安抚这些公司的管理层说自己没这个打算。
Munger：他比巴菲特聪明
Munger 说 Singleton 是他一生认识的最聪明的单个人，估计其原始智力在前 1% 的千分之一。但他同时画了一条区分：Henry 聪明得多，Warren 思考投资的时间长得多。Singleton 43 岁才创业，大概 50 岁到 70 岁做投资；Buffett 九岁就开始，九十多岁还在做。Buffett 说商学院不研究 Singleton 是一种犯罪。
原话 · 已逐字校验
Singleton, in contrast, ran Teladine for almost 30 years, and the annual compound return to his investors was an extraordinary 20.4%.
相比之下，Singleton 经营 Teledyne 近 30 年，给投资者的年复合回报是惊人的 20.4%。
From this point on, the company never made another material purchase and never issued another share of stock.
从这一刻起，公司再没做过一笔重大收购，也没再发行过一股股票。
Singleton ignored this orthodoxy and between 1972 and 1984 in eight separate tender offers he bought back and establishing 90% of Teladine's outstanding shares.
Singleton 无视这套正统，在 1972 到 1984 年间通过八次单独的要约回购，买回了 Teledyne 90% 的流通股。
I don't reserve any day-to-day responsibilities for myself, so I don't get into any particular rut. I do not define my job in any rigid terms, but in terms of having the freedom to do whatever seems to be in the best interest of the company at any time.
我不给自己保留任何日常职责，所以不会陷进任何固定的套路。我不用任何僵化的条款定义我的工作，而是用自由来定义——在任何时候做看起来最符合公司利益的事。
Henry Singleton14:06
If everyone's doing them, there must be something wrong with them.
如果所有人都在做，那这事一定有什么问题。
Henry Singleton15:07
I won't pay 15 times earnings. That would mean I'd only be making a return of 6 or 7%. I can do that in T bills.
我不会付 15 倍市盈率。那意味着我只能拿到 6% 到 7% 的回报。买国库券就能做到。
Henry Singleton35:17
He always tries to work out the best moves. And maybe he doesn't like to talk too much because when you're playing a game, you don't tell anyone else what your strategy is.
他总是试图算出最好的棋步。也许他不喜欢多说话，因为下棋时你不会告诉别人你的策略是什么。
Claude Shannon41:19
Henry Singleton was the smartest single human being I've ever known in my entire life.
Henry Singleton 是我一生中认识的最聪明的单个人。
Charlie Munger44:20
数字与实体
| Teledyne 投资者年复合回报 | 20.4% | 1:02 |
| 1963 年 1 美元到 1990 年的价值 | 180 美元 | 1:02 |
| 1961-1969 年收购公司数 | 130 家 | 6:04 |
| 总部员工数（总员工超 4 万） | 不到 50 人 | 8:04 |
| 回购期间股东复合年回报 | 42% | 11:04 |
| 保险股票组合中单一公司占比 | 25% | 13:05 |
| 1966-1969 三年收购公司数 | 90 家 | 30:15 |
| 收购 Packard Bell 价格与承担债务 | 1650 万美元股票加 500 万美元债务 | 32:16 |
术语
- capital allocation资本配置
- 把公司产生的现金分配到收购、回购、分红等用途的决策。
- tender offer要约回购
- 公司以特定价格向股东公开收购自家股票的方式。
- float浮存金
- 保险公司先收保费后赔付，期间可投资的资金。
- PE ratio市盈率
- 股价除以每股收益，衡量收购或投资贵贱的常用倍数。
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