预测市场不是赌场，但九成交易量来自体育
Kalshi 用四年合规换来九成市场份额，但它的收入结构更像博彩公司；真正被低估的是 FDA 审批这类安静市场。
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先合规四年，再开第一个市场
Kalshi 的两位创始人把「regulatory first」写进公司原则，花了四年拿到监管批准才上线第一个市场。Mansoor 说这是反硅谷模式的：别人先做产品再补合规，他们先问联邦政府「这东西该怎么管」。代价是头四年几乎每天想放弃，靠的是「后悔的成本太大」撑着。结果是 2024 年联邦上诉法院判 Kalshi 可以上选举合约，赶在总统大选前落地。Mansoor 把九成市场份额直接归因于这条路：机构更愿意接入一个在体系内的平台，因为从体系外改规则更难。
— Tarek Mansour预测市场逼你闭嘴，而不是逼你表态
Robin Hanson 给出预测市场比民调、专家访谈更准的三条机制。第一，接受采访的人有动机说得有趣、戏剧化、迎合提问者，而市场只奖励说对。第二，市场让你有动机对不懂的话题闭嘴——你只会去挑自己真有 edge 的那几个市场下注，而受访者不懂也会硬答。第三，市场不要求你对某个话题有直接观点，而是邀请你去找别人定价里的偏差和错误，找到就付钱给你去修正。他用扑克桌上的老话收尾：坐下先找那个傻子，找不到，傻子就是你，那就别玩这个市场。
— Robin Hanson内部预测市场死于项目负责人的借口
Eli Lilly 在 2000 年代初跑过内部预测市场，成功预测哪些药物化合物能过三期临床；Google 也做过一个叫 Google Profit 的项目。两个都被认为有效，但都没活下来。Hanson 的解释是：项目负责人想知道能不能按期交付，但更想要的是失败时的好借口。而最好用的借口恰恰是「我们本来一切顺利，最后一刻出了个谁也没料到的意外」。一个持续准确预测「你会不会延期」的市场，会提前把这个借口作废，所以没人愿意让它存在。
— Robin Hanson领域专长不是预测未来的关键能力
Mansoor 引用 Philip Tetlock 的 Superforecasting 研究：把某一领域（比如地缘政治）的专家和一群非专家放在一起预测同一批事件，非专家那组胜出。他的解释是，领域专家时间久了会变得过于教条，而能退一步、冷静看问题的人自我校准更好、偏见更少。Mansoor 说这在政界、学界、金融分析圈是相当异端的一句话——它意味着想要更准的答案，该找的是一群以自我校准、批判性阅读、过滤信息为荣的多元参与者，而不是某个领域的权威。他把这条当作 Kalshi 的底层逻辑。
— Tarek Mansour一份合同写一个月，为了语法和撇号
Nicole Kagan 负责写合约并向 CFTC 自我认证。最复杂的一类是「某人在某场演讲里会说什么」，他们最近重写了规则，因为冒出一堆语法问题：如果出现撇号怎么办？如果说错了、发音错了，还算不算同一个词？如果出现在专有名词里呢？如果直播中途断线、之后又上传到别处呢？这套规则写了超过一个月，七八页，极其细。Bloomberg 报道时猜这些规则是为自动化处理、一定是给 AI 用的，Kagan 说完全不是——他们是为了让用户看明白，没考虑过「人能看懂的东西计算机大概也能看懂」。
— Nicole Kagan判不了输赢时，结算到最后一个公允价
Kalshi 的合约通常是二元的：事件发生付 1 美元，不发生付 0，每个头寸全额抵押，一边押 30 美分就必须有人押 70 美分。但有些情况无法判 yes 或 no。Cardi B 在超级碗中场秀的七秒镜头里明显在跳舞，但没戴麦、无法确认是否在唱，团队说「我们在认识论上不确定」，于是结算到最后一个公允价。另一种是 50-50：多人同时获奖时，每人结算 50 美分。Kagan 说他们有权在事件是否满足判定标准「真的不清楚」时这么做，并且已经修改了中场秀合约——新规则要求必须有可听见的主唱或伴唱，按新规 Cardi B 算没表演。
— Nicole Kagan九成交易量来自体育，这是最不舒服的事实
Dubner 直接点出：Kalshi 大约 90% 的交易量集中在一个此前几乎没提的类别——体育，也就是让 DraftKings 和 FanDuel 紧张的生意。Mansoor 的回应是体育占比在快速下降，其他类别增长更快，但承认「10% 也很大，别忘了我们体量很大」。他坚持区分赌博和交易：所有衍生品市场都是投机为主，投机提供流动性，而关键不在有没有投机，而在商业模式——一种模式专门找输家、封杀赢家，另一种模式追求价格发现、想要聪明人进来。他也承认第二种模式有风险，说存在「负责任的赌博」和「负责任的交易」，平台有责任监控。
— Tarek Mansour七八成活跃用户根本不下单
Mansoor 说他最喜欢的一个数字是：70% 到 80% 的活跃用户不交易，他们只是每天登录，把它放在 X 旁边、和几份报纸一起看，用来校准或核查信息。Kalshi 的商业模式是中性平台，像纽交所或纳斯达克，对交易平均抽 1%，不关心谁赢谁输。他还说信息环境在变得更极化、信噪比在下降，因为社交媒体算法奖励标题党：写一段细致、克制、多段的观点在 X 上只有四个赞，写极端离谱的东西能拿几万个赞；而预测市场的激励正好相反——那段细致、无聊、校准良好的判断才是赚钱的那个。
— Tarek Mansour原话 · 已逐字校验
What Luan and I decided is we're going to abide by a core principle in the company, which is regulatory first. And we spent four years getting regulated before we launched a single market.
Luan 和我决定遵守一条公司核心原则：监管优先。我们在上线任何一个市场之前，先花了四年拿到监管批准。
Tarek Mansour8:16
There's this old saying in poker, when you sit down to a poker table, look around and find the fool. That's who you'll be making your money off of. If you don't see the fool, it's you. Walk away.
扑克桌上有个老说法：坐下之后环顾四周，找出那个傻子，你就是靠他赚钱的。如果你没看到傻子，那傻子就是你。走人。
Robin Hanson15:36
If you run a project, you want to know if you'll make the deadline, but you more want to have a good excuse if you fail.
如果你负责一个项目，你想知道能不能按期交付，但你更想要的是失败时有个好借口。
Robin Hanson20:48
It kind of means that domain expertise is not one of the most important things for being a good predictor of the future. That's a fairly heretical thing to say in some circles.
这差不多意味着，领域专长并不是成为优秀未来预测者的最重要条件之一。在某些圈子里，这话相当异端。
Tarek Mansour22:58
We wrote them for user clarity and didn't even consider the fact that if it's clear to a person, it's probably clear to a computer too.
我们写这些规则是为了让用户看明白，压根没考虑过：如果人能看懂，计算机大概也能看懂。
Nicole Kagan33:28
If you write a well-nuanced, well-measured, multi-paragraph take about something, you get four likes on X. If you write something extreme and off the rails, you get tens of thousands of likes.
如果你对某件事写一段细致、克制、多段的观点，在 X 上只有四个赞。如果你写极端、离谱的东西，能拿几万个赞。
Tarek Mansour45:00
They tell you we don't trade in financial markets because it's gambling. And it's like, what do you mean by that? It's like, well, the game is rigged against us. There is no shot for us to beat the Wall Street hedge funds, et cetera. Whereas here, I can do research.
他们告诉你，我们不交易金融市场，因为那是赌博。你会问，你什么意思？他们说，那个游戏对我们是被操纵的，我们没机会打败华尔街对冲基金。而在这里，我可以做研究。
Tarek Mansour46:02
数字与实体
| Kalshi 月交易量（Kagan 加入时） | 约 3 亿美元 | 24:14 |
| Kalshi 月交易量（当前） | 约 140 亿美元 | 24:14 |
| Kalshi 平台抽成 | 平均 1% | 44:00 |
| Kalshi 活跃用户中不交易的比例 | 70% 到 80% | 44:00 |
| Kalshi 交易量中体育占比 | 约 90% | 46:02 |
| Kalshi 每周总交易量 | 约 40 亿美元 | 45:00 |
| Iowa 电子市场交易者上限 | 每人 500 美元 | 12:27 |
| Iowa 市场击败民调的比例 | 74% | 12:27 |
| 中场秀合约新规则篇幅 | 七八页 | 33:28 |
| 中场秀合约新规则撰写耗时 | 超过一个月 | 33:28 |
术语
- prediction market预测市场
- 用真金白银对「某事件是否发生」下注、以价格反映概率的市场。
- CFTC美国商品期货交易委员会
- 监管美国衍生品与预测市场的联邦机构。
- self-certification自我认证
- 交易所向 CFTC 提交合约规则，若监管方不干预即可上线。
- MNPI重大非公开信息
- material non-public information，持有者被禁止据此交易。
- KYC了解你的客户
- Know Your Customer，金融机构核实用户身份的反欺诈流程。
- decision market决策市场
- Robin Hanson 提出的预测市场变体，用价格直接指导组织决策。
收听指南
对预测市场、监管套利、信息聚合机制感兴趣的创业者和投资人；想理解 Kalshi 商业模式与合规路径的人。
开头希腊神谕、安第斯土豆农和 Iowa 电子市场的历史铺垫可快进。