AI 并购大年，但企业真正用起来的只有 2%
高盛并购联席主管 Gene Sykes 说，今年是史上最大并购年，驱动力是 AI 基建；但真正在财报里看到 AI 提升 EPS 的公司只有 2%。
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奥运会比世界杯大一个量级
Gene Sykes 给出对比：世界杯在墨西哥、美国和加拿大三国办了 104 场比赛，用了 16 个球场，大约 600 名运动员。而洛杉矶奥运会和残奥会加起来会有 17000 名运动员、约 900 个奖牌项目，两场合计卖出 1500 万张票，世界杯只卖了 650 万张。他的说法是，奥运会大概覆盖了你能想象到的体育世界的 90%。这个规模差异决定了组织复杂度完全不在一个层级。
— Gene Sykes洛杉矶不用新建任何场馆
所谓「首届私人出资的奥运会」，Sykes 的解释是：没有政府出资来办赛，联邦政府只在安保和相关物流上扮演角色，因为会有 206 个国家派队来。之所以能这么办，是因为南加州本来就有全世界最好的体育基础设施，场馆和竞技场都是现成的，不需要新建。运动员村也不用建，全部住 UCLA 的宿舍——UCLA 平时住的学生比奥运会期间需要的运动员还多。这是让这届奥运会更容易规划和执行的关键。
— Gene Sykes媒体版权提前十年就卖完了
奥运会的钱有一部分是「预烤」好的：国际奥委会提前很多年就卖掉所有奥运会的媒体版权，NBC 是美国版权方，合同已经签到 2036 年——那时候连奥运会在哪办都还不知道。美国版权费是每届 15 亿美元或更多。IOC 还向可口可乐、Visa、三星这类公司卖赞助。然后国内组委会再卖一轮，洛杉矶这届卖给了 Starbucks、Uber 和 Google。Sykes 说企业兴趣巨大，因为大家都认为这会是世界历史上最大的活动。
— Gene Sykes今年是史上最大并购年
Sykes 说这是世界历史上最大的并购年，而且远超以往。上一个峰值是 2021 年，还是被 COVID 推高的。过去几年，并购市场里 40% 是私募股权持有的公司出售，今年这个比例降到 30%，原因是出现了更多实质性需求——围绕 AI 对经济的影响，每个行业都在经历同样的事，自然资源、发电都一样，因为它们在建 AI 的基础设施。半导体技术和半导体并购出现巨大繁荣，因为人人都想拥有专有的半导体技术。
— Gene Sykes80% 的创业公司终局是被收购
Sykes 的判断是：每一家创业公司，哪怕是 AI 公司，都必须想清楚终局是什么，而 80% 的创业公司终局就是把自己卖给别家。这既是创始人心里的算盘，也是背后 VC 的经济回报来源——你必须想清楚自己造的东西怎么帮到拼图里另一块的人。剩下 20% 能成为持续独立的公司，要么有完全差异化的东西，要么根本找不到买家。他举 SpaceX 为例：在一个已有大量在位者的市场里做了不一样的事，而那些在位者受制于监管环境，SpaceX 选择去挑战它。
— Gene SykesAnthropic 和 OpenAI 大到没人买得起
Sykes 说 Anthropic 和 OpenAI 显然会成为独立公司，因为它们几乎大到没人能买。这是另一面：公司如果变得太大，说明它成功得非常好，但你必须对它们拥有持久平台有足够信心。Tracey 追问：将来会不会在 S-1 的风险因素里读到「我们相信存在非微不足道的概率，我们的技术会消灭全人类」？Sykes 说律师大概会说你要保护自己、确保披露完整，所以这种又大又疯狂又吓人的东西肯定会出现在 S-1 语言里。
— Gene Sykes这轮基建的钱来自自由现金流
关于 AI 基建和 TMT 泡沫的类比，Sykes 说没法确定市场会有多大、会不会相对五六年后的真实需求建得太多，答案是「我们就是不知道」。但他指出一个关键区别：2000、2001 年 TMT 互联网第一轮建设时，出资的主要是 VC；而这一轮建设的出资方是全世界最成功的大型科技平台，它们直到今年为止都拥有数千亿美元的自由现金流。这是一个惊人的反转。
— Gene Sykes真正看到 AI 提升 EPS 的只有 2%
Joe 提出一个理论：企业级 AI 采用率基本是零。Sykes 说他们刚做了分析，是 2%——指的是在财报里说 AI 的使用对 EPS 产生了正面影响的那些公司，目前只有 2%。他区分了几个层次：可能有 20% 到 30% 的公司已经实施了在各项业务中使用 AI 的战略；而员工人手一个 ChatGPT 或 Claude 订阅、拿它当「美化的搜索」，不算有意义的采用。他举高盛自己为例：有大量 prompt 在用 AI 做事，最年轻的员工是「AI 原住民」，在做一年前想不到的事。
— Gene SykesAI 不会取代并购的关系属性
Sykes 说并购是靠可信关系和好建议的生意，客户找的是理解世界、能综合大量独立变量的人。综合独立变量是一种天赋，而擅长这件事的人用了 AI 会更强：更快得出结论，也更有想象力——拿到第一个数据点后不轻信，会去问反向问题。他的措辞很谨慎：不是人变聪明了，而是如果能拿到更多、更好的信息，人就能有更多信心和更好的判断。他认为这会重塑这个行业里每个人提供建议的方式，以及客户对期望的理解。
— Gene SykesAI 会让老片库更值钱
关于内容库和版权库是更值钱还是更不值钱，Sykes 说过去十年它们一直在变得更值钱，部分原因是有人想把现金流证券化。他个人认为熟悉感、已经被时间验证过、被广泛欣赏的东西很有价值，所以会继续更值钱。而且 AI 很可能让现有内容库更值钱，因为它会为现有内容找到更多用途。他设想 AI 会创造出一种环境，让人以从未想象过的方式被不同类型的媒体内容「脉冲式」触达，而且 AI 足够聪明到能让这种触达真的对人产生吸引力，而不是让人被轰炸到反感。
— Gene Sykes原话 · 已逐字校验
in the Olympic and Paralympic Games, when you put the two together, we'll have 17,000 athletes. We'll have something like 900 separate events, medal events. It's enormous. We'll sell 15 million tickets between the Olympic and the Paralympic Games in Los Angeles.
奥运会和残奥会加在一起，我们会有 17000 名运动员，大约 900 个独立项目、奖牌项目。规模巨大。洛杉矶的奥运会和残奥会之间我们会卖出 1500 万张票。
Gene Sykes4:07
NBC is the media rights holder for the United States. They've got a deal that now goes through 2036. We don't even know where the games are going to be in 2036.
NBC 是美国的媒体版权持有方。他们的合同现在签到了 2036 年。我们甚至不知道 2036 年的奥运会在哪里办。
Gene Sykes11:17
this is the biggest M & A year in the history of the world. Really? Biggest year by far.
这是世界历史上最大的并购年。真的？远超以往的最大年份。
Gene Sykes14:19
every startup, even in AI, has to think to themselves, what's the end game? And for 80% of the startups, the end game is selling themselves to somebody else.
每一家创业公司，哪怕是 AI 公司，都必须问自己：终局是什么？而对 80% 的创业公司来说，终局就是把自己卖给别家。
Gene Sykes16:20
I think we'll see, obviously, Anthropic and OpenAI be independent companies. They're almost too big for anybody to buy.
我认为显然我们会看到 Anthropic 和 OpenAI 成为独立公司。它们几乎大到没人买得起。
Gene Sykes17:23
Now the investors in this build out are the most successful big technology platforms anywhere in the world who had hundreds of billions of dollars of free cash flow until this year.
而这一轮建设的投资者是全世界最成功的大型科技平台，它们直到今年为止都拥有数千亿美元的自由现金流。
Gene Sykes19:23
So 2% are the companies who in their earnings reports have said, we see an impact on EPS, a positive impact of our use of AI, 2% so far.
所以 2% 是那些在财报里说过「我们看到 AI 的使用对 EPS 产生了正面影响」的公司，目前是 2%。
Gene Sykes20:25
I think AI is likely to make existing contents in catalogs more valuable because it will find more uses for existing content.
我认为 AI 很可能让内容库里的现有内容更值钱，因为它会为现有内容找到更多用途。
Gene Sykes25:29
数字与实体
| 世界杯比赛场次 | 104 场 | 4:07 |
| 世界杯主办球场数 | 16 个 | 4:07 |
| 奥运会与残奥会运动员总数 | 17000 名 | 4:07 |
| 奥运会与残奥会奖牌项目数 | 约 900 个 | 4:07 |
| 洛杉矶奥运会与残奥会门票销量 | 1500 万张 | 4:07 |
| 世界杯门票销量 | 650 万张 | 4:07 |
| 派队参加奥运会的国家数 | 206 个 | 5:07 |
| NBC 美国媒体版权合同期限 | 到 2036 年 | 11:17 |
| 财报中称 AI 对 EPS 有正面影响的公司比例 | 2% | 20:25 |
术语
- HOV lanes高乘载车道
- 只允许多名乘客车辆使用的车道，奥运期间将改为奥运专用道。
- S-1上市注册文件
- 美国公司 IPO 时提交的注册声明，含风险因素章节。
- TMT科技媒体电信
- Technology, Media and Telecom 的缩写，指这三个行业的并购板块。
- EPS每股收益
- 公司净利润除以流通股数，财报里衡量盈利能力的核心指标。
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开头关于亨廷顿海滩和加州宜居性的闲聊，以及结尾主持人的订阅与社群口播。