云厂商资本开支冲向万亿美元，但AI真实采用率仅2%
标普500公司AI部署率已达69%,但用长期跟踪指标衡量的实际影响仅为2%,说明这轮万亿美元级扩张才刚刚开始，远未到收获期。
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股价涨的是盈利，不是估值扩张
标普500市盈率仍低于20倍，自ChatGPT发布以来近四年市场涨了90%、年化17%,靠的是盈利增长而非估值抬升，这和互联网泡沫时期部分公司市盈率高达100倍完全不同。少数周期性很强的内存芯片公司甚至只有6到7倍远期市盈率。但四年17%年化增长本身就是一个不寻常的速度，这是判断是否处于过热期的关键对照。
云厂商资本开支两年翻倍，还在加速
Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle五大云厂商2026年资本开支约7800亿美元，较2025年的4160亿美元大幅提升，市场预期2027年起将每年超过1万亿美元。数据中心供应链某些环节的物料要等到2028年才能拿到，需求持续跑赢供给。一个佐证是：OpenAI两周前被迫暂停Pro订阅新用户，一个2000美元的服务都供不应求。
69%已部署AI,但只有2%被长期追踪见效
标普500公司中69%已经上线AI,如果只看试点部署，这个数字看起来像AI已经普及。但进一步看能量化影响的比例降到30%,再看长期持续追踪、真正形成可衡量成果的比例只剩2%。多数企业目前对AI的接触仍主要停留在Microsoft Copilot这类工具，离深度嵌入核心工作流还有很长的路要走。
重度用户的AI支出是普通用户的20倍以上
按Yipit数据，AI供应商支出排名前1%的客户，中位数支出大约是前10%客户的8倍。在被投公司内部，最活跃用户每月花7500到9000美元，而典型用户的支出接近一份订阅的价格、大约200到400美元，相差超过20倍。这说明现在的关键变量不是「有没有用」,而是「用得多深」——头部用户正在快速拉开差距。
成本骤降让智能体第一次试错得起
更低的成本让agent可以先尝试、检查结果、再重试，打开了此前因推理和工具调用太贵而无法做的大量任务。Databricks用智能路由为每个任务选择合适模型，在比最强单一模型便宜35%的情况下解决了更多问题；Elise AI把模型做小后成本降低60%、延迟大幅下降，使实时语音场景第一次变得可行。工程上的省钱同时打开了新用例、又反哺了利润率。
消费级代理正在拆掉平台的广告收入
亚马逊上周拒绝了Muse的接入请求，Instacart却答应了——区别在于谁靠拥有客户关系赚钱。亚马逊广告业务超过700亿美元、利润贡献超过其全部运营利润，一旦用户不再点击网站广告，这块收入无处安放；而生鲜配送这类线上渗透率还低的品类，更多订单可能弥补损失的广告收入。目前的净效果是市值整体利好，代理带来的增量收益已经超过了受冲击平台的损失。
六家公司估值加起来超过近十年全部IPO
Anthropic、OpenAI、Databricks、Stripe、Waymo、Revolut按最新一轮估值合计约2.4万亿美元，超过过去十年除SpaceX外全部IPO公司市值加总的1.7万亿美元。这些公司留在私募市场，是因为私募资本能支持更长周期、更大手笔的投入。与此同时，员工在Carta统计的tender要约中只有58%选择兑现流动性，说明员工对公司前景有很强信心，而不是急着套现离场。
自动驾驶被认为比LLM机会更大，只是晚几年
机器人这个领域被认为最终规模可能比大语言模型更大，只是比LLM晚三到五年迎来爆发。以自动驾驶为例，目前Uber和Lyft的行驶里程只占美国总行驶里程的1%左右，而全无人驾驶网络的事故率比人类司机低14倍，叠加美国每年新增1700万辆汽车，未来十年这些新车预计都将具备自动驾驶能力，里程占比有望扩大至少一个数量级。
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Buildout just surpassed railroads as a percentage of GDP.
这轮基建投入占GDP的比例，已经超过了当年铁路建设的水平。
since JotGPT came out almost four years ago, the market's up 90%, which is 17% annualized. And I think anytime there's been a 17% annualized growth for four years, the natural instinct is, well, that's got to come down, right?
自ChatGPT发布近四年以来，市场上涨了90%,年化17%。我认为任何时候出现连续四年17%的年化增长，本能反应都是「这总该回落了吧」。
Sam Altman, Sarah Fryer. They got a lot of flack a year or so ago for their massive compute commitments. They were being reckless and aggressive. And I think at this point, like everyone would say, they're incredibly prescient with that decision.
Sam Altman和Sarah Friar一年多前因为巨额算力承诺被大肆批评，说他们鲁莽激进。但我认为现在几乎所有人都会说，那个决定极具前瞻性。
you're seeing the top users spend anywhere from, call it, $7,500 to $9,000 a month.
你会看到头部用户每月的支出大约在7500到9000美元之间。
lower costs make it practical now for an agent to try, check its work, try again. And you can just open up a ton of tasks where maybe reasoning or tool use would have been just prohibitively expensive.
成本降低让智能体现在可以先尝试、检查结果、再重试，这一下子打开了大量此前因推理或工具调用太贵而无法承受的任务。
Last week, there was a lot of news where Amazon said, you know, no, no thank you to Muse. But Instacart said, yes, please.
上周有很多新闻说，亚马逊对Muse说了「不，谢谢」,而Instacart却说「好的，请接入」。
I think with full networks of autonomous driving cars that are 14 times safer than human drivers, we expect that to expand by at least an order of magnitude in the coming years.
我认为随着全无人驾驶网络的安全性达到人类司机的14倍，我们预计未来几年这一比例将至少扩大一个数量级。
数字与实体
| 全球基建投资需求(至2040年) | 90万亿美元 | 13:31 |
| 预期2027年起年度资本开支 | 超过1万亿美元 | 7:13 |
| 微软/谷歌/亚马逊合计云订单积压 | 约1.7万亿美元 | 10:22 |
| 标普500公司AI实际部署率/可量化影响率/长期追踪见效率 | 69% / 30% / 2% | 18:38 |
| OpenRouter智能体token使用量增长 | 14倍 | 26:05 |
| 数据中心容量每增10%对应居民电价变化 | 下降40个基点 | 15:36 |
| 六家头部私营公司(按最新估值)合计 | 约2.4万亿美元 | 42:50 |
| 过去十年IPO公司市值总和(不含SpaceX) | 约1.7万亿美元 | 42:50 |
| 2026年AI相关公司占美国VC交易活动比例 | 86%(2025年为65%) | 48:00 |
术语
- Jevons paradox杰文斯悖论
- 使用成本大幅下降后，总需求量反而因新增用例而上升
- J-curveJ型曲线
- 前期大量投入压低现金流，后期随资产投入使用而加速回报的轨迹
- ACV年度合同价值
- 衡量企业软件客户签约合同的年化金额规模
- GMV商品交易总额
- 平台上撮合完成的交易总金额，常用于衡量电商类业务规模
- smiling retention curve微笑型留存曲线
- 用户流失后又随产品变好而回升，曲线形状像微笑
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关注AI基础设施资本开支、企业软件估值走向和消费级AI冲击的投资人、创业者与产品负责人。