这轮全球失衡不是宏观问题，根源是AI资本开支狂潮
美国扩大AI资本开支推高投资、股市繁荣拉动消费，储蓄降、投资升，这才是本轮全球失衡加剧的真正驱动力。
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涨水电费不一定能拉高通胀
有领导提议靠涨水电费拉通胀，缪延亮认为这是局部均衡思维。真实世界是一般均衡：水电费涨了，居民会相应减少买衣服、点外卖的钱，总预算不变，当期通胀未必上升。更进一步，如果居民预期电费会持续走高、真实收入下降，他们会进一步紧缩消费，你花的钱是别人的收入，不花钱别人就没收入，最终可能从通胀演变成更严重的通缩——这正是凯恩斯说的节约悖论。
— 缪延亮韩国货币政策也许不是韩国定的
缪延亮用韩国的例子解释「美元潮汐就是风险偏好周期」：美元贬值周期资金流入新兴市场推高资产价格，加息升值周期资金回流美国，这些国家的资产价格随之回落。韩国前央行行长曾开玩笑说，韩国利率水平没怎么动，但只要美债利率一动，韩债收益率就跟着剧烈波动，他甚至怀疑韩国的货币政策其实是在美国制定的。缪延亮认为，中国因内需为主、产业竞争力强，回旋空间更大，受美元潮汐冲击相对有限。
— 缪延亮逻辑链条越长，越容易出错
针对一个做空美元的对冲基金的多步逻辑链（AI资本开支下滑→美股失去发动机→衰退→货币宽松→财政宽松→做空美元），缪延亮提出一条原则：逻辑链不能太长，莫非定理告诉你，只要有出错的可能，它迟早会出错，链条每多一步，出问题的概率就叠加一次。他同时提醒，历史上财政赤字扩大未必导致美元走弱——1980年代里根政府的赤字和2020年美国的财政刺激，美元都没有如预期走弱，因为利率和经济前景同时在吸引资金流入。
— 缪延亮沃尔克能硬加息，现在的美国不能
缪延亮指出，保罗·沃尔克当年敢于坚决加息，一个重要背景是美债占GDP比重约230%，而现在已经降到约120%，但约束条件完全不同——如今财政支出刚性更强。判断美债能否撑住高利率，关键公式是R小于G：只要利率水平低于名义增速，基础赤字就可持续，债务/GDP比重不会发散。现在美债十年期利率约5%，通胀约3%，名义增速约6%，R仍小于G，还能撑住，但这一轮美债利率已从4.5%调整到5.3%，全球投资者要求更高的风险补偿，债务动态正变得越来越不利。
— 缪延亮美债的安全资产光环出现裂纹
过去一年多，美股美债多次同时下跌出现「三杀」，按传统定义，安全资产应该和股票负相关，危机时资金涌入避险，但这一轮美债并没有扮演好这个角色。缪延亮认为，长端美债的便利收益已经消失，风险调整后的融资成本不再明显低于其他国家国债，只有短端美债还保留流动性优势。他判断，这反映全球投资者正在要求美债支付更合理的风险补偿，而终极买家——如果其他买家都撤了——很可能还是美联储自己。
— 缪延亮AI时代找不到人人能复制的赚钱标的
主持人提出一个问题：过去二十年，中国人靠买房、美国人靠买入并持有标普500，就能分享时代红利，这一轮AI时代有没有类似买得到、拿得住的标的？缪延亮的回应是，这种事后笃定感本身是错觉——即便是长牛的标普500，也有人在高点买入后扛不住回调提前卖出，房地产也在后来出现了拐点。他认为获益AI不止是买什么资产这一层，还包括收入能否增长、生活是否真的改善，而当下很多人的真实感受是AI支出反而挤占了其他消费。
— 缪延亮被AI分身取代后，他开始焦虑
中金把分析师技能做成AI skill后，有投资人反馈「以后不用打扰缪博了，我们自己用就行」，缪延亮当下很高兴，但当晚失眠——他意识到自己从此要给分身打工：以后别人找他，他有选择权；但他的AI分身没有选择权，随时在替他打工，还要不断喂数据、训练它、提升语料质量。他的学生建议他把自己当成分身的产品经理，持续互动迭代，两者相互内卷、共同进化。
— 缪延亮这轮全球失衡的根源其实是AI
缪延亮提出一个反常识框架：这一轮全球失衡不是传统意义上的宏观问题，而是产业问题、是AI问题。美国的超大规模AI资本开支推高了投资支出，AI相关股票的繁荣又通过财富效应拉动了消费，结果是储蓄越来越少、投资越来越多，储蓄投资缺口扩大，反过来倒逼贸易逆差扩大——中国今年出口走强，相当一部分正是AI相关出口在支撑。换句话说，要理解当下的全球失衡，得先理解AI，而不是先看汇率和财政政策。
— 缪延亮原话 · 已逐字校验
他有时候跟我开玩笑说 他有时候怀疑说 韩国的货币政策 也许不是在韩国制定的 是在美国制定的
他有时候跟我开玩笑说，他怀疑韩国的货币政策也许不是在韩国制定的，而是在美国制定的。
缪延亮17:50
我说逻辑链条不能太长 太长的话 就有一个叫做莫非定理 如果有任何事情会出错的话 它一定会出错 那你逻辑链就那么长的话 那你每一步都有可能会出现异常 所以它就很有出问题
我说逻辑链条不能太长，太长的话有个莫非定理：如果有任何事情会出错，它一定会出错。逻辑链这么长，每一步都可能出异常，所以很容易出问题。
缪延亮22:40
我觉得美债的安全资产地位 出现了裂纹 全球投资者要求一个 更合理的风险补偿
我觉得美债的安全资产地位出现了裂纹，全球投资者要求一个更合理的风险补偿。
缪延亮34:00
焦虑了什么呢 就在于说 哇 从此以后 我要给我的分身打工 以后人家不会说是你不行了 人家会说你的分身不行 就是你不行 因为你分身不行了
焦虑在于，从此以后我要给我的分身打工——以后人家不会说是你不行了，人家会说你的分身不行，就是你不行，因为你分身不行了。
缪延亮43:00
就有人说全球失衡 就不是个宏观问题 这一轮的全球失衡 是个产业问题 是个行业问题 是AI问题
有人说全球失衡不是个宏观问题，这一轮的全球失衡是个产业问题、是个行业问题，是AI问题。
缪延亮52:00
数字与实体
| 居民人民币存款总额 | 超过170万亿元 | 14:55 |
| 本轮美债十年期利率调整区间 | 从4.5%升至5.3%，现回落至约5%（对比名义增速约6%，仍满足R小于G） | 28:19 |
| 美国黄金储备占总储备比例 | 约70%-80%，约8000余吨黄金 | 30:50 |
| 中国黄金储备占外汇储备比例 | 不到10% | 31:05 |
| 微软裁员规模 | 约6万人，约占存量员工30%，离职补偿8-39周薪资 | 55:55 |
| AI资本开支占美国GDP比重 | 未来十年预计每年约3-4个百分点 | 51:00 |
术语
- R<GR小于G公式
- 判断政府债务可持续性的公式：利率低于名义增速时，债务占GDP比重不会发散。
- convenience yield便利收益
- 美债因是全球最安全、流动性最好的资产，而享有的低融资成本溢价。
- paradox of thrift节约悖论
- 个体理性省钱反而导致集体收入下降的宏观悖论。
- negative beta负beta资产
- 危机时价格反而上涨、可用来对冲风险的资产。
收听指南
关注美元周期、美债可持续性与AI资本开支如何重塑宏观格局的投资人、创业者和宏观研究爱好者。
开头关于一般均衡理论的方法论讨论偏学术，可直接跳到美元潮汐之后的内容。