手动清算一个巨鲸的仓位22次：杠杆率只是四年级除法
FTX崩盘期间，Solend上一个巨鲸账户资不抵债，程序没能自动清算，作者靠手动点按钮22次完成了清算机器人该做的事，顺带赚了约50%收益。
原视频在 YouTube 上放不出来，用音频听：
核心论点 · 时间戳为按文稿位置估算
杠杆率的心算技巧：加一取倒数
作者给出一个可以直接心算的公式：杠杆率加一后取倒数，就是资产贬值多少会让股权归零。10:1杠杆的公司，资产只要跌约九分之一（9.09%）就彻底清零。这个公式把「杠杆很玄乎」直接还原成四年级除法，是整期节目理解后面巨鲸故事的基础。
— Patrick经纪商替你管杠杆，不是为你好
经纪商愿意借钱给你加杠杆买股票，是因为这是吸引客户的高敏感度功能；但一旦股价下跌、你的杠杆率升高，经纪商会发出保证金追缴要求你减仓或追加资金。作者强调，如果经纪商不及时帮你去杠杆，坏账大概率收不回来——尤其是散户，账户亏光时他们其他财务状况通常也不乐观。
— Patrick还债和存钱效果并不对等
同样存入400美元，如果是现金还贷款，杠杆率会降到比1:1更安全的0.6:1；如果是存入股票，只能回到1:1。原因是存股票本身又带来新的风险敞口，而还贷款是纯粹地降低风险。这个细节解释了为什么监管和经纪商在处理客户去杠杆时，更倾向于要求现金而非抵押品。
— Patrick巨鲸账户穿仓，清算机器人却集体失灵
FTX崩盘引发SOL价格暴跌，Solend协议原本设计是让清算机器人以5%折扣吃掉巨鲸的抵押品来完成去杠杆。但巨鲸的仓位规模远超机器人们愿意承担的额度，机器人只能一点点啃，而且SOL价格暴跌期间很多机器人找不到有吸引力的流动性，干脆无法循环操作，导致巨鲸账户从保守杠杆一路滑向资不抵债。
— Patrick协议把SOL存款利率拉到2600%仍招不到人
由于其他用户借走巨鲸的SOL去做空，协议手里只剩对巨鲸的USDC债权，没有实际SOL可兑付。Solend团队手动把SOL存款年化利率调到2400%到2600%，试图吸引更多SOL存入，但在市场普遍恐慌的情况下，这个利率依然不够用，大量机器人干脆关机，运营者带着协议窟窿可能进一步扩大的担忧去睡觉。
— Patrick一局无聊到死的游戏，70%的操作会崩溃
作者没有来得及写清算机器人代码，只能手动充当机器人：存入一点USDC，等更多SOL因高息存入，手动清算巨鲸的部分债务，再把折价买到的SOL换回USDC，如此循环。程序崩溃率约70%，本该瞬间完成的两次点击，实际耗时3到12分钟，直到其他时区的人醒来重新开启机器人，AI才「抢走」了他按按钮的工作。
— Patrick折价5%循环22次≠三倍收益
按1.05的22次方计算，直觉上应该接近三倍本金，但扣除滑点和「游戏」设计者抽取的手续费后，实际收益只有约50%。作者把这次经历和打两小时扑克比较，收益相近但风险可能更高，并表示以后宁愿去玩戴森球计划或Factorio。
— Patrick原话 · 已逐字校验
Add one to the leverage ratio, take the reciprocal. Bam. That's how much of a decline in the value of the assets wipes out the equity.
把杠杆率加一，再取倒数。搞定。这就是资产贬值多少会让股权被清零。
Patrick1:06
Why the discrepancy in the impact of $400? Because leverage measures risk, and depositing $400 in shares dilutes your risk by adding assets that are themselves an incremental source of risk. Repaying the loan, on the other hand, strictly decreases your risk.
为什么同样400美元效果不一样？因为杠杆衡量的是风险，存入400美元股票只是稀释风险——因为这些资产本身又是新的风险来源；而还贷款则是严格地降低风险。
Patrick7:40
So Solend, the people, not the computer program, did some active liquidity management by tweaking parameters to their program, causing the offered interest rate for SOL deposits to be 2,400% to 2,600% on an annual basis.
于是Solend的人——而不是那个计算机程序——主动做了一些流动性管理，调整程序参数，让SOL存款的年化利率达到2400%到2600%。
Patrick12:13
In the midst of the market contagion, even 2,600% was insufficient to attract lots of SOL, for a long list of market microstructure reasons.
在市场恐慌蔓延之中，即便2600%的利率也不足以吸引到足够多的SOL，原因是一长串市场微观结构问题。
Patrick12:13
The video game crashed about 70% of the time I tried to do this, but I pressed on.
这个「游戏」在我尝试操作时大约有70%的概率会崩溃，但我还是坚持了下去。
Patrick12:13
What sounds like "click two buttons in a web app with a barely perceptible lag between them" took between 3 and 12 minutes per iteration.
听起来像是「在网页应用里点两个按钮，中间几乎没有延迟」这种事，每一轮实际耗时3到12分钟。
Patrick12:13
Now, you might naively think that I roughly tripled my starting capital, because 1.05 raised to the 22nd power, but the combination of slippage and the fees I was paying to the designers of the video games meant it was actually more like a 50% gain.
你可能天真地以为我把本金翻了大约三倍，因为1.05的22次方差不多就是这个数；但滑点加上我付给这些「游戏」设计者的手续费，让实际收益其实更接近50%。
Patrick21:31
数字与实体
| 10:1杠杆公司清零所需跌幅 | 约9.09%（十一分之一） | 1:06 |
| Solend SOL存款年化利率 | 2400%-2600% | 12:13 |
| 清算操作程序崩溃率 | 约70% | 12:13 |
| 单轮清算操作耗时 | 3到12分钟 | 12:13 |
| 手动清算22轮后实际收益 | 约50%（非理论值1.05^22） | 21:31 |
术语
- margin call保证金追缴
- 经纪商要求客户追加资金或卖出资产以降低杠杆率的通知
- DeFi lending protocol去中心化借贷协议
- 运行在区块链上、用代码自动撮合存借双方的借贷系统
- wrapped token封装代币
- 代表对另一种资产未来兑付权利的替代凭证，可理解为一种IOU
收听指南
对DeFi清算机制好奇的工程师和投资人，以及想用一个具体故事理解「杠杆」概念的非金融从业者
0:00-1:06 的开场白可以跳过，不影响理解后续内容