美國核燃料斷供倒計時：2028年前必須自己造出濃縮鈾
冷戰後美國放棄了自己的鈾濃縮產能，轉而靠進口俄羅斯核燃料；國會定下2028年禁令，General Matter要搶在那之前建成本土產能。
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最難的不是拿牌照，是找燃料
Scott Nolan做了十年風投，一直以為新核電公司最大的障礙是拿NRC牌照，直到問他們「最難的是什麼」,得到的答案是燃料——美國94座反應堆供應20%的電力，但無論新老公司，濃縮鈾都得從俄羅斯或歐洲進口，美國本土沒有商業供應商。國會已經立法，2028年1月1日起禁止進口俄羅斯鈾。
— Scott Nolan小反應堆要用更高辛烷值的鈾
小型模塊化反應堆(SMR)要把堆芯做小、能裝進工廠流水線生產，前提是把燃料濃縮度從現有大堆的3-5%提高到接近20%的HALEU。濃縮度越低，堆芯必須做得更大才能維持長期臨界；濃縮度提高後，堆芯可以更小，換料週期也能從18-24個月拉長到5-10年，這對部署在偏遠地區的反應堆尤其重要。
— Scott NolanAI熱潮還沒真正帶動核電
儘管外界都在談AI數據中心靠燃氣輪機快速上電，Scott Nolan說這對他們的生意幾乎沒有影響：未來幾年企業的主要合同對象仍是現有電網裡的94座反應堆和電力公司，就算數據中心短期內全靠天然氣也無妨。真正的轉折點在幾年後——當基載電力的需求轉向「安全、清潔、穩定」時，才會決定是靠吉瓦級大堆還是SMR來填補缺口。
— Scott Nolan核電變貴不是因為三里島
主流說法是三里島和切爾諾貝利嚇停了核電，但Nolan認為安全顧慮最多只是加速了衰退，真正的原因是核電從沒形成規模經濟——項目各建各的，供應鏈沒建起來，工人隊伍在項目間來回流動。Vogtle電站嚴重超支超期，而當時利率處於歷史低位，仍有20%的超支是利息超支；電站建十年，利率和工期比「隔夜造價」更能決定最終成本。
— Scott Nolan電力公司成本加成，沒人想降價
核電價格居高不下還有一層激勵機制的原因：電力公司大多是成本加成模式，傾向於把電站建造外包出去，整個生態裡沒有把價格往下壓的強動力。Nolan把這個狀態類比過去的航天發射產業——一旦不是真正的市場競爭，行業就會變成各方在自己的角落裡收租，而不是比誰更便宜。
— Scott Nolan燃料能吃掉SMR一半成本
Nolan用SpaceX類比：早年衛星造價高達十億美元時，一億美元的發射費佔比不算高；但等到衛星做小做便宜，發射成本的佔比就變得關鍵——這正是SMR和燃料的關係。反應堆做小之後不再是百億級建造工程，但燃料成本的比重反而上升，部分SMR的平準化能源成本(LCOE)裡，濃縮鈾的燃料成本能佔到50%,這也是General Matter認為自己能撬動的最大槓桿。
— Scott Nolan濃縮鈾技術五十年沒人重做
Nolan說成本優勢通常來自三件事：規模經濟、簡化流程，還有第三條最容易被忽略——幾十年未被採用的技術進步。放眼全球，俄羅斯、中國和兩家歐洲公司用的都是同一套底層濃縮技術，自上世紀五六十年代以來沒人做過「從零重新設計」,這幾十年裡的技術進步沒有一樣被用進濃縮鈾工藝，這才是留給新進入者的空間。
— Scott Nolan先避開競爭，再談規模
回顧Founders Fund的投資哲學，Nolan說真正該做的不是第一天就衝萬億市場，而是找一個真正需要新方案的小市場，把這批客戶服務到他們離不開你，再從那裡擴張。他認為創業的門檻應該設得極高：這件事必須極其重要、沒人在做、而且正好匹配你的能力——三者疊加的交集很小，這也是為什麼SpaceX、Anduril和General Matter之間相隔了差不多十年才各自出現一個。
— Scott Nolan原話 · 已逐字校驗
The US did a first-generation technology to win World War II to stay dominant in the Cold War. We were over 90% of supply, globally. It was nicknamed Megatons to Megawatts.
美國用一代技術贏得了二戰、維持了冷戰優勢，我們曾佔全球供應的90%以上，這個項目被稱為「百萬噸換百萬瓦」。
Scott Nolan0:00
Congress passed a ban on imports of Russian uranium. That ban goes into effect January 1st, 2028, so our first mission is produce HALEU before the end of the decade for all these reactors.
國會通過了禁止進口俄羅斯鈾的法案，這項禁令將於2028年1月1日生效，所以我們的首要任務就是在這十年結束前，為所有這些反應堆生產出HALEU。
Scott Nolan0:00
You realize that the overnight cost of a plant, when they take 10 years to build, actually doesn't matter as much as interest rates and how long are you actually taking to build these things.
你會發現，當一座電站要花十年才能建成時，它的隔夜造價其實沒那麼重要，真正重要的是利率，以及你到底花了多長時間去建它。
Scott Nolan15:27
You had utilities that are more like cost-plus organizations, and they're generally going to outsource the construction of the facility.
電力公司更像是成本加成型的組織，而且它們通常會把電站的建造工程外包出去。
Scott Nolan17:56
the fuel cost matters proportionately more, to where some of these SMRs, their total LCOE could be 50% fuel cost with enrichment.
燃料成本在比例上變得重要得多，以至於一些SMR的總平準化能源成本里，濃縮鈾的燃料成本能佔到50%。
Scott Nolan32:27
There's economies of scale, there's simplicity, and then the third, honestly, is decades of technology improvement that no one's captured.
一是規模經濟，二是簡化流程，老實說第三條才是關鍵——幾十年的技術進步，一直沒人把它用上。
Scott Nolan44:11
Don't go after a trillion-dollar market on day 1, focus on a small market that really needs a new solution, and satisfy those customers.
第一天就不要去追一個萬億美元的市場，先聚焦在一個真正需要新方案的小市場上，把那批客戶服務好。
Scott Nolan53:19
數字與實體
| 俄羅斯鈾進口禁令生效日期 | 2028年1月1日 | 0:00 |
| 美國在運反應堆數量及發電佔比 | 94座反應堆，佔美國電力20% | 1:03 |
| 美國富集鈾對俄進口依賴 | 約四分之一仍從俄羅斯進口 | 3:31 |
| Vogtle電站超支中利息佔比 | 20%的超支是利息超支 | 15:27 |
| 部分SMR燃料成本佔LCOE比例 | 最高可達50% | 32:27 |
| Paducah選址搜索範圍 | 超過10個州、1000多塊地 | 37:53 |
| 天然鈾中U-235丰度 | 0.711% | 40:21 |
| General Matter獲得的非稀釋性資助 | 9億美元 | 33:46 |
| General Matter團隊規模 | 剛超過200人 | 25:20 |
術語
- HALEU高濃縮度低濃鈾
- 濃縮至19.75%左右的鈾，供先進小型反應堆使用
- SMR小型模塊化反應堆
- 可工廠化批量製造、堆芯更小的新一代反應堆
- LCOE平準化能源成本
- 把建造和運營成本攤到發電量上的單位能源成本
- EPC工程採購建造
- 設計、採購、施工一體化的項目承包模式
- cost-plus成本加成合同
- 按實際成本加固定利潤收費，缺乏主動降本動力的合同模式
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