SHEIN 回港上市，最强供应链壁垒反而成了软肋
SHEIN 花很多年搭的供应链数据系统，是为了把下单到送达压到最快；但欧盟对小包开征关税之后，快在商业上不再成立，它一半以上的欧洲订单已经改从本地仓发货。
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招股书比创始人的说法大三倍
徐仰天今年第一次公开露面，是在广东省高质量发展大会上，他说 2025 年平台的出货总额「超过 1000 亿」。招股书披露后才发现他说得太保守：2025 年总出口额接近 3000 亿，折合 420 亿美金营收。这家公司为了上市先搬到新加坡，在伦敦和纽约两地相继折戟，最后回到香港，总部也搬回广州。出口是中国经济三驾马车里最亮的那一项，投资和消费相对疲软。
五欧元的衣服被税到十欧元
美国先断了小包免税，欧盟今年跟进：2026 年 7 月起，大部分通过小包寄到欧盟的产品统一征收 3 欧元关税，再加 2 欧元清关处理费；手机壳、数据线、耳机这些类目还要再加两三欧元。招股书显示 2025 年 SHEIN 收入 35% 来自欧洲、24% 来自美国，欧洲已经是它最大的单一市场。原本一件 5 欧元的衣服，加上税和费直接翻到 10 欧元，性价比瞬间消失。
本地化把快模式变成了库存生意
应对的办法只有本地化：先用船运把货备进欧盟仓库、走正规清关，消费者下单后再从本地发货。第三方数据显示 SHEIN 欧洲一半以上订单已从欧盟本地发货，Temu 规划 2026 年底欧洲本地订单占比超过 80%。这一步等于把「下单才生产」的拉式模式，换成了「先压货再卖」的推式模式；物流管理专业追了几十年的 JIT 圣杯，刚实现就失去了用武之地。
提前备货的前提是需求可预测
把货压到欧洲仓有一个暗含前提：需求必须稳定可预测，卖不掉就是死库存。电商和零售公司死掉，往往不是利润不行，是现金流断了——钱变成货，货变不回钱，利润表上还看不出来，等到两三年后被迫做库存减值才集中爆雷。主持人提到 A 股做跨境电商的公司曾一次性减值几百亿。而 SHEIN 做的时尚服装，需求可预测性大概在 0 到 100 里的 10 以内，是最不适合提前备货的行业。
最强的壁垒是为失效的问题造的
SHEIN 自己开发了一套供应链 SaaS，把消费者订单的尺码、颜色、材质直接推到工厂后台——工厂自己没有数据化能力，是 SHEIN 帮它们建的。这套系统花了很多年、很多成本，也成为它最高的壁垒：单纯做供应链 SaaS 的项目推不动，必须有一个掌握订单的核心企业来统一标准。但问题是，这套系统是为了解决快速反单而生的，而快速反单在关税面前已经不再成立。
Temu 的交易流水已经反超
Temu 2022 年下半年上线，2023 年第一个完整年度 GMV 不到 200 亿美金，2025 年第三个完整年度接近 700 亿美金，2026 年如无意外接近 1000 亿美金，已经超过 SHEIN。在非中国地区它是全球第二，亚马逊每年的交易金额在七八千亿美金量级。但拼多多财报刻意不单列 Temu 收入，加上 Temu 是纯平台模式、只确认佣金和广告收入，外界只能靠第三方监测估算。
表面自营，风险还是工厂扛
拼多多对外说投入 150 亿做新拼姆自营，但按跨境口径也就 20 亿美金出头，还要顾年 GMV 千亿美金体量的周转。根据调研，拼多多不一定先买断货：工厂先出钱做货、放到平台上卖，卖完再结款；平台把工厂严格分成不同等级，等级够高才会掏真金白银先结清、把货权拿走。所以新拼姆能落地到什么程度，取决于拼多多自己承担多少风险，这决定了优质工厂的配合度。
亚马逊的钱都砸进 AI 了
亚马逊上半年财报显示，以它为代表的硅谷七大巨头有相当一部分现金流转负，钱都投进了 AI 基础设施建设。这对关注 Temu 的人来说反倒是松一口气：亚马逊顾着搞 AI，可能没空跟 Temu 缠斗，给 Temu 留下喘息空间。主持人对以 Temu 和 SHEIN 为代表的中国跨境电商长期看好，但强调这不是天真地认为欧美打压会消失，而是「前进两步退一步」——业务走两步，被政策打压退回一步。
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那最近我们看到他的这个招股书之后呢 发现了那个许总是谦虚了 实际上他的总的出口额 在2025年已经接近3000亿了 因为是折合420亿美金左右的一个营收 在2025年
看到招股书之后才发现，创始人当时是谦虚了：2025 年的总出口额已经接近 3000 亿，折合大约 420 亿美金的营收。
这个数据非常重要 这个数据就证明了 刚刚我们描述的那个小单快反的那个景象啊 有可能未来会要成为历史啊
这个数据非常重要，它证明了我们刚描述的那种小单快反的景象，未来可能要成为历史。
他不可能把中国的电商打死了 对吧 如果打死了 其实对于本地也不是什么好事 至少消费者有很多东西买不到了
欧盟不可能把中国的电商打死，因为打死了对本地也不是什么好事，至少消费者有很多东西买不到了。
很多的电商公司 零售公司他死 不是死在他利润不行了 是死在他现金流没有了 为什么现金流会没有 就是因为钱变成了货 但货变不回钱
很多电商公司、零售公司死掉，不是死在利润不行，是死在现金流没了——因为钱变成了货，但货变不回钱。
我觉得有一个很深的感受 就是你最成功的那一个点 有可能就是你最薄弱的那个点
我有一个很深的感受：你最成功的那一个点，有可能就是你最薄弱的那个点。
很多时候拼多多还是会用这种表面自营 实际上还是让工厂来承担风险的这种方式来去经营 那这个时候很多最好的工厂就不愿意
拼多多很多时候还是表面自营、实际上让工厂承担风险的方式来经营，这个时候很多最好的工厂就不愿意了。
这一点为什么对TIMO是好事 因为亚马逊顾着搞AI 可能没空跟你TIMO搞 现在给TIMO留下了这个喘息的空间
这对 Temu 反而是好事：亚马逊顾着搞 AI，可能没空跟 Temu 缠斗，给 Temu 留下了喘息的空间。
其实我所谓的看好呢 更多是一个什么感觉 前进两步退一步的那种感觉
我所谓的看好，更多是「前进两步、退一步」的那种感觉。
数字与实体
| SHEIN 2025 年收入地区结构 | 欧洲 35%、美国 24%、其他 40% | 16:09 |
| 欧盟小包关税与费用 | 2026 年 7 月起 3 欧元关税 + 2 欧元清关处理费，特定类目再加两三欧元 | 15:09 |
| SHEIN 欧洲订单本地发货占比 | 一半以上 | 24:11 |
| 亚马逊年交易金额 | 七八千亿美金量级 | 39:21 |
| SHEIN 营业利润率 | 2023 年 4.3%、2024 年 2.5%、2025 年 4.1% | 42:22 |
| 大疆 2025 年利润 | 30 亿美金以上 | 43:22 |
| 新拼姆自营投入 | 150 亿人民币，约合 20 亿美金出头 | 1:00:34 |
术语
- Just-in-time准时制生产
- 不提前备货、等订单来了再生产交付，被物流管理专业视为圣杯
- Membersmark山姆自有品牌
- 山姆会员店的自营产品线，全球统一名称，被当作品质背书
收听指南
做跨境电商和出海品牌的操盘手、给 Temu 供货的外贸工厂、看消费出海赛道的投资人。
结尾香港储蓄保险的口播可以跳过。