投中宇树却错过加注：耐心资本也会被基金周期卡住
祥峰2020年是宇树Pre-A+轮唯一机构投资人，2023年那轮却因自家美元基金到期、正在募新基金而没钱跟投。重仓追投考验的不只是眼光，还有基金和项目的节奏匹配。
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核心论点 · 点时间戳可跳到原声
芯片比薯片还便宜时他们就开始投
祥峰2011年就投半导体，2012年投做固态电池的新材料企业，当时国内VC几乎不看，因为互联网最鼎盛。郑俊聪讲了个笑话：芯片叫chip，大家觉得chip比potato chip还便宜，没人投，因为芯片靠进口，卖一颗才一块美金。他判断芯片技术含量极高，从几百万条代码到几十亿条代码，所有电子产品到汽车到云端都要用。投芯片的提法也随年代变化：最早是国内生产免税，后来是围绕手机供应链迭代，现在是卡脖子加光计算等下一代应用。
— 郑俊聪IC 可以半数通过，还有一票黄金股
祥峰投委会不需要全票通过，半数即可，甚至周末有项目要交IC就临时开。更特别的是golden share：合伙人一年有一次机会，即使IC没通过也一定要投这家企业。投票是秘密的，你不知道合伙人投赞成还是反对，因为不想大家互相照顾、放弃独立判断。投票选择还和项目结果长线挂钩，项目黄了但你投了赞成，会追溯算进你的比分，分carry时会掏出来看。这套机制是为了逼出独立判断，而不是人情票。
— 郑俊聪不追风，因为抢来的项目创始人会飘
祥峰明确不投市面上特别抢手的项目。郑俊聪给的理由有两层：一是大家抢会把估值弄上来；二是创业者被抢就会关注估值，觉得投资者都捧着他，就不会踏实做企业，成功率反而比较低。他们更看重扎实做技术、有耐心、要创造价值、不靠宣传的创业者。对财务造假零容忍，因为新加坡很在乎integrity和真实性，一旦发现造假就肯定撤出。这套风格也解释了为什么他们没投很多烧钱的互联网企业。
— 郑俊聪大模型再选一次还是不投，因为像互联网
过去四年中国投资热点毫无疑问是AI大模型，祥峰前三四年没出手，在第一梯队基金里非常反常。郑俊聪的理由是：大模型在中国创业公司没有优势，优势会来自客户、数据和运用场景，而且要足够大、能烧很多钱，本质像互联网打法，商业模式还看不清。内部最大两派声音是「这个肯定会起来，中国一定有大模型」和「模型风险很大，可能像互联网一样继续烧钱，且现有大互联网公司成功概率更高」。他承认这会打击想参与的年轻投资人，但按住不投，因为坚信硬科技才是优势。
— 郑俊聪新加坡认证：换芯片换软件再出口
郑俊聪认为新加坡能帮中国创业者解决两件事：产品国际化和产品安全化。中国制造、设计、创新能力做出来的产品全世界想要，但碰到地缘政治，政治家会以「中国产品不安全、机器人可能装东西在街上乱打人」为由阻挠。新加坡作为中立、透明、名誉不错的国家，可以做到Citified by Singapore——芯片在这里认证过，或换这里的芯片、这里的软件，再从这里出口，让产品进入其他国家。他同时批评Singapore Washing：搬来只为贴标、没有实际运营和研发的公司，是他最不想听到的词。
— 郑俊聪波士顿动力十几万美金，王兴兴卖一万多
2019年郑俊聪去波士顿开董事会，参观波士顿动力，想买一台机器狗，对方说不卖，成本大概十几万美金。回国后他判断中国做硬件强，一定有人在做，让团队搜索所有中国机器人团队，找到王兴兴。当时机器狗已经很灵活，能站起来鞠躬，他问是不是用AI控制，王兴兴说不是，是用自己的算法。再问成本，王兴兴没说成本，只说现在卖大概一万多美金。同样的狗，人家成本十几万，他卖一万多，郑俊聪判断这有商业化可能性，成本是科技创新中非常重要的元素。
— 郑俊聪错过宇树加注：基金到期，子弹不够
祥峰2020年是宇树Pre-A+轮唯一机构投资人，但追投要到2024年9月，那时宇树已做出G1双足机器人，估值暴涨。为什么没更早追投？郑俊聪复盘：投的时候看到的是几十亿市场，没看到二足机器人能做出来；2023年那一轮经纬、顺为进来，他们也想投，但自家美元基金正好到尾期，正在融新基金，没有那么多子弹加码，所以那一轮miss掉了。他称之为非常大的遗憾，并说这件事让他们反省，现在新基金要求投到65%就开始融新资金，预留20%到30%做跟投。
— 郑俊聪王兴兴融资慢，反而练出了量产一致性
郑俊聪认为王兴兴不需要更会融资，现在的融资节奏反而是最好的。如果当年他很会融资、后一轮融了很多钱，打法可能就不一样，会浮夸、更多烧钱，没有discipline去经营公司，不会抠成本细节，做出来的机型可能不盈利。AI来了之后很多公司想复制宇树，觉得壁垒不高、算法而已，可以用AI很快追上。郑俊聪说算法大家能做到差不多，但真正的差距是量产跟一致性，这是过去所有投入和时间累成的，市场上没有第二家公司有他的量产一致性。
— 郑俊聪判断泡沫的土办法：看谁在创业
被问中国具身智能有没有泡沫，郑俊聪说没有，因为市场还在扩容和创建期。他给了一个判断泡沫的粗犷指标：当你吸引到的创业者不是真的创业者，是本来在大企业、没有创业精神的人，看到别人成功、别人融资了，就跳出来说我也要创业，这就是泡沫出现的节点。现在他看到的创业者都是「我是什么做过手」、非常强、有能力的人。他引用李光耀的话说市场要有泡沫，像啤酒没有泡沫不好喝，但泡沫太多也不好，要控制在适当比例。
— 郑俊聪原话 · 已逐字校验
因为芯片叫chip CHIP 然后他们觉得说什么chip chip比potatochip还便宜 就比potatochip还chip chip 就没有人去投
因为芯片叫chip，他们觉得chip比potato chip还便宜，比potato chip还chip，就没有人去投。
郑俊聪7:08
goldenshare就是我一定要投 对你一年有一次的选择 如果我使用了goldenshare 我一定要投这家企业
golden share就是我一定要投，一年有一次选择，如果我使用了golden share，我一定要投这家企业。
郑俊聪18:16
所以我觉得 这个有点像互联网的打法 所以我们觉得 这个商业模式 还能看清楚 所以我们就不会去投资
所以我觉得这个有点像互联网的打法，我们觉得这个商业模式还没看清楚，所以我们就不会去投资。
郑俊聪22:19
他说我现在卖大概一万多美金 他没有说成本 是因为成本更低的多 对 所以我哇 好厉害 这是中国的能力
他说我现在卖大概一万多美金，他没有说成本，是因为成本低得多。所以我哇，好厉害，这是中国的能力。
郑俊聪1:02:48
但我们的基金呢当时我记得是在经到我们美金的尾期 尾升了 我们正在融新的基金 所以就没有那么多子弹去加码投资在那一轮 所以那一轮就miss掉了
但我们的基金当时我记得是到了美元基金的尾期，正在融新的基金，所以就没有那么多子弹去加码投资在那一轮，所以那一轮就miss掉了。
郑俊聪1:20:56
当我看到说 不是我这个同学他创业成功了 我也想创业 我刚好我同事也出来创业了 我会觉得我比他厉害 我要创业 这就是 我觉得就是泡沫 泡沫出现的节点
当我看到说，不是我这个同学创业成功了我也想创业，我刚好同事也出来创业了，我会觉得我比他厉害我要创业，这就是我觉得泡沫出现的节点。
郑俊聪1:51:20
但能打10分的那些是可以带领行业去投资新的行业 驱动这个行业的投资人 就是他看到可能这行业未来这个是机会 可能连人还在创业 他就去找人去创业去投资的企业
但能打10分的那些是可以带领行业去投资新行业、驱动这个行业的投资人，就是他看到这行业未来是机会，可能人还在创业，他就去找人去创业、去投资的企业。
郑俊聪2:25:47
数字与实体
| GIC 加淡马锡管理规模 | 约1.2万亿 | 10:11 |
| 祥峰美元基金存续期 | 10年，可延长两年到12年 | 10:11 |
| 云英谷从投资到上市 | 14年 | 10:11 |
| 祥峰2023年募集的美元基金规模 | 3.9亿美金加4亿美金 | 1:38:13 |
| 祥峰新基金要求开始融下一期的节点 | 投到65% | 1:21:56 |
| 祥峰新基金预留做跟投的比例 | 20%到30% | 1:21:56 |
| 祥峰新基金计划投具身智能的比例 | 至少50% | 1:52:21 |
| 郑俊聪亲自拜访过的世界模型团队 | 6家 | 2:02:33 |
| 团队看过的世界模型团队 | 至少30家 | 2:02:33 |
| 郑俊聪给自己作为投资人的打分 | 7分 | 2:25:47 |
术语
- golden share黄金股
- 祥峰投委会机制：合伙人一年一次可强行推动投资一个被IC否决的项目。
- DPI已分配收益倍数
- LP实际拿回的钱除以投入本金，是主权基金考核GP最硬的指标。
- Singapore Washing新加坡洗白
- 指中国企业只把总部贴标搬到新加坡，没有实际运营和研发。
- eVTOL电动垂直起降飞行器
- 低空经济核心品类，用多个电动旋翼取代直升机单引擎。
- AI for ScienceAI 用于科学发现
- 用AI研发新材料、化学结构等人类算不出来的问题。
收听指南
适合关注硬科技、机器人和美元基金募投管退的创业者与投资人，尤其想知道主权资本背景VC怎么做独立判断、怎么复盘错过加注的人。
27:35 到 33:28 讲新加坡会馆、中元会和华人凝聚力，与投资判断关系较弱。