亏钱不是A股的错，是你对它的认知不够
张骏复盘今年60多的累计回撤后发现，A股牛短熊长、资金久期短的根源，从来不是市场本身，而是投资者对公司内在价值和宏观周期的认知跟不上变化的速度。
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指数没怎么跌，行业腰斩一片
张骏指出一个反直觉的现象：今年上证指数的全年振幅其实不到20%,年初最高4200多点，最低3600多点。但在指数整体波动不大的表象下，分类指数的振幅极其巨大——创业板、科创板从6月底高点跌下来有近40%的幅度，光模块指数从高点跌幅超过50%。他的结论是，今年如果持仓集中在某个热门赛道，承受的回撤会远比指数表现出来的要惨烈得多。
— 张骏连红利低波都被干成高波
张骏补充，即便是看起来避险的红利类资产也没能幸免：白酒指数年内最大跌幅到了三十几个点；号称波动小的红利低波指数，年内最大回撤也有十几，更讽刺的是在6月市场整体上涨、科技股疯狂的时候，这个指数单月反而跌了10个点，然后7月市场下跌时它又涨回去，完全和它的名字反着来。
— 张骏每个行业都有自己的许家印
张骏认为中国公司EPS无法持续稳定增长，根子在于「企业家精神过于充裕」:不只是老板要扩规模，副总裁、核心技术人员为了职业前景也会推动扩产甚至跳槽再创业，地方政府招商引资也在倒逼企业加码资本开支。他说大家都知道许家印，但其实每个行业都有自己的许家印，只是地产行业因为加了杠杆，把这种企业家精神导致的EPS波动放大到了公开爆雷的程度。
— 张骏格雷厄姆从没说过要算现金流折现
张骏反思自己多年误读格雷厄姆：大家一提价值投资就想到DCF模型算内在价值，但那其实是威廉姆斯提出的，格雷厄姆的《证券分析》里算的从来是营运资本、净资产打折，目的只是找安全边际，不是精确算出一个内在价值数字。他把格雷厄姆真正的逻辑重新提炼为三句话：买股票就是买公司、市场先生是用来被你利用的报价机、以及安全边际。
— 张骏内在价值不是一个点，是会移动的区间
他举了年初卖飞的一只刀具股为例：20多亿买入时按三年维度看目标100亿市值，结果受AI浪潮带动，公司通过并购整合后业绩迅速到了目标价，于是按计划卖出，但事后发现这家公司的内在价值其实还在急速提升，自己是「静态地」看待了一个动态变化的公司。他的结论是内在价值从来不是一个固定的点，而是一个会随基本面变化不断上移或下移的区间，卖出节奏应该跟着这个区间的移动速度走。
— 张骏存储芯片涨价，内在价值未必跟着涨
面对「景气度提升是否等于内在价值提升」的问题，张骏用存储芯片反驳过于简单的因果：三星、海力士、美光此前因为扩产后巨亏的教训而刻意克制，好不容易维持住三寡头格局，AI浪潮一来价格暴涨，但现在他们又重新开始扩产，长江存储也要进场。他的结论是，好不容易维持的竞争格局一旦被打破，表面的价格上涨和景气度数字，并不能简单等同于长期内在价值的提升。
— 张骏该不该加仓，问法本身就是答案
针对「股价跌破买入价、但内在价值跌得更快，安全边际看似反而变大」这种纠结场景，张骏给出一个判断启发式：如果你要跑去问朋友这只套牢的股票该不该加仓，这个举动本身就说明你不够懂它，应该赶紧卖掉。他强调只要公司内在价值还在持续下滑、找不到止跌的新证据，单纯因为价格便宜就买入只是短期博弈，很可能是在接一把还在下跌的刀。
— 张骏覆盖行业太广的价值投资者，我怀疑
张骏提出一个「不成熟的观察」:一个人不可能食品饮料、消费电子、人工智能样样精通，如果一个自称价值投资者的人覆盖的行业特别广，他怀疑这人是不是真正的价值投资。他复盘自己曾经把能力圈扩展到化工、医药、信息安全、光伏等多个行业，当时都自认为在用价值投资方法研究，事后发现基本都错了——比如医药集采政策冲击发生了一段时间后他才意识到行业逻辑已经生变。
— 张骏着力即差，一安即危
张骏总结了今年反复踩坑后提炼出的两句心法：「着力即差」——一旦主观用力去预判或操作，就容易发生偏差；「一安即危」——一旦觉得「差不多了、可以喘口气了」,往往危险就在那一刻降临。他举例说春节后市场刚涨到自己年初预设的目标点位，正准备放松，结果一条意外消息砸下来又是一轮暴跌，再次印证了这两句话。
— 张骏原话 · 已逐字校验
这个指数单月 跌了十个点 就是我们的这个市场 把红利低波干成了红利高波
红利低波指数那个月单月就跌了10%,我们的市场硬是把本该低波动的红利低波做成了波动更大的「红利高波」。
张骏6:09
所谓犯错就是两个 一个是高位加仓 低位割肉 你只要不犯这两个错
投资中的所谓犯错无非两种：高位加仓和低位割肉，只要不犯这两个错误就够了。
张骏18:12
准确的原话应该是这么三句话 第一个 买股票就是买公司 第二个 市场先生是来给你报价的
格雷厄姆真正的原话应该是三句：第一，买股票就是买公司；第二，市场先生是来给你报价的。
张骏20:14
但是我们要知道所谓内在价值 它不是一个点 它是一个区间 这个区间还会上移 或者下移
我们要知道，所谓内在价值不是一个固定的点，而是一个区间，这个区间还会上移或者下移。
张骏23:15
你说我现在怎么办 是该买呢 该加仓呢 还是应该给他卖掉 我真的跟David是很关系很好的朋友啊 那我就会给他说 你要问我这个问题 说明你纠结了
你问我现在该怎么办，是该加仓还是该卖掉——我作为好朋友会告诉你，你会来问这个问题，就说明你自己已经纠结了。
张骏35:25
你不可能说 食品饮料你很精通 消费电子你又精通 人工智能你又精通 那你这个东西有点妄议了 所以我提出一个 不成熟的观察 就是价值投资者 如果说他覆盖的行业很广的 我怀疑他是不是价值投资 过去我怀疑他是不是真的
你不可能食品饮料精通、消费电子又精通、人工智能又精通，那就有点自不量力了。所以我提出一个不成熟的观察：如果一个价值投资者覆盖的行业很广，我怀疑他是不是真的价值投资。
张骏50:42
第一个叫着力即差 你一用力 就会发生偏差 偏离 第二个句话呢 叫 一安即威 你当然觉得 哦 差不多了 挺好 来了
第一句叫着力即差，一用力判断或操作就会产生偏差；第二句叫一安即危，你刚觉得差不多稳了，问题就来了。
张骏1:12:51
所以我们的问题 永远是就是 对自己认知不足 导致你对整个宏观经济 你对整个市场 认知不足
所以我们的问题永远是对自己认知不足，进而导致对整个宏观经济、整个市场的认知都不足。
张骏1:22:53
数字与实体
| 创业板/科创板指数自6月高点跌幅 | 约40% | 4:09 |
| 光模块指数自高点跌幅 | 超50% | 4:09 |
| 白酒指数年内最大跌幅 | 约30%多 | 5:09 |
| 红利低波指数6月单月跌幅 | 10个点 | 6:09 |
| 张骏今年累计回撤 | 60多 | 1:22:53 |
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1:04-1:20关于学易经、读书心得和人生意义的哲学闲聊，偏个人感悟，可跳过。