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Uniswap 的野心不是 DEX，而是替代做市商與 IPO

Uniswap 的長期目標不是做 DEX，而是成為全球流動性網絡；長尾資產的負資本成本加上 v4 hooks，讓它能替代傳統做市商甚至 IPO 環節。

DeFi流動性網絡做市商代幣發行AMMUNI
Hayden Adams 難得地把 Uniswap 的飛輪、做市商競爭和 v4 hooks 價值講成一套完整邏輯，信息密度高，比「Uniswap 是好產品」這類泛談值錢得多。

核心論點 · 點時間戳可跳到原聲

4:00

「DEX」這個詞讓 Uniswap 少了合作方

Hayden 認為「DEX」一詞讓 Uniswap 被誤認為與中心化交易所競爭，阻礙了整合。他強調 Uniswap 本質上是流動性網絡，類似以太坊的平臺，應被看作「流動性做市系統」。與 TradFi 和金融科技公司溝通時，這個框架決定對方是把 Uniswap 當作對手還是基礎設施。定位問題不是公關包裝，而是業務邊界的定義。

— Hayden Adams
17:00

支付公司要上穩定幣，繞不開 Uniswap

Uniswap 在 EVM 鏈穩定幣兌換市場份額達 60-70%，算上非 EVM 鏈約 40-50%。這個份額直接帶來支付網絡合作：傳統支付公司考慮接受穩定幣，但面臨「選哪條鏈、找誰做流動性」的問題，Uniswap 把自己定位成這些網絡的流動性來源。份額數字不是炫耀，而是向 TradFi 證明流動性的不可替代性。

— Hayden Adams
34:39

長尾發行方做流動性，成本是負的

Hayden 提出一個反常識：對長尾資產發行方來說，資本成本是負的。不用 AMM，他們得付錢給專業做市商，或簽下剝削性的期權協議；用 AMM，他們可以用資產負債表上已有的資產創造流動性併產生收益。這意味著 AMM 不只是替代做市商，而是把「付錢請人做市」變成「用自有資產賺錢」，徹底改變發行方的成本結構。

— Hayden Adams
39:44

AMM 的勝負手在主流資產，不在長尾

Hayden 把資產分三類：低波動穩定幣對，AMM 已擅長；長尾資產，競爭少；真正的戰場是高波動主流資產。批評者認為冪律分布下，AMM 恰恰在最主流資產上最弱，會被主動做市系統侵蝕。他先給出傳統回應，再給出六個月演變出的新觀點——這個分類是理解 Uniswap 路線圖的關鍵。

— Hayden Adams
46:02

股票該和 SPY 配對，而不是單獨開池

Hayden 給出的新答案是改變基礎交易對，降低 AMM 與主動做市商之間的 delta。DeFi 代幣與 ETH 高度相關，ETH 成為好的基礎對；股票可與 SPY 或 QQQ 配對，商品可與商品 ETF 配對。這種 hub-and-spoke 模型讓相關資產共享一個流動性樞紐，而不是各自對抗專業做市商。

— Hayden Adams
54:22

上市和做市正在合併成一步

Hayden 指出，Aztec 等項目直接通過 Uniswap 的 Dutch auction 拍賣機制發行代幣，同時完成募資和建立深度流動性池，省掉傳統 IPO 付給做市商的費用，流動性是永久的。他認為這為 IPO 市場提供了競爭，未來可能整合進傳統 IPO 系統。對加密項目而言，這意味著「上市」與「做市」可能合併成一步。

— Hayden Adams
1:11:37

銷燬已年化 1 億美元，留言還在問何時開

費用開關實施後，Hayden 說近期 V4 和 Robinhood 鏈上數據年化 UNI 銷燬量約 1 億美元，長期平均在 5000 萬到 6000 萬美元。他特別提到一個諷刺現象：提案通過前收到最多的留言是「費用開關什麼時候開」，通過後收到的還是同樣的留言。這說明溝通和敘事滯後於機制變化。

— Hayden Adams

原話 · 已逐字校驗

putting your assets on unisWp it's not you're not like getting listed on an exchange it's almost like getting listed on every exchange on Earth at once.

把你的資產放在 Uniswap 上，不是像在交易所上市，而是幾乎同時在全球每個交易所上市。

Hayden Adams10:00

the underlying network is certainly getting more complicated. ... the products or end user experience should be ... dramatically easier over time.

底層網絡確實變得更復雜……但產品或終端用戶體驗應該……隨著時間推移變得極其簡單。

Hayden Adams24:19

I don't know of a shorter distillation of securities law than you have to be a millionaire to invest in early stage companies.

我不知道還有比「你必須成為百萬富翁才能投資早期公司」更簡短的證券法概括了。

Hayden Adams58:26

people are actually very smart about what products I use, they think a lot about you know people are often earlier like when people think about it as a financial investment know it's like becomes trickier like is is good but if you think about like I like this product I'm an early user like that's a form of tastemaking and and predicting the future.

人們其實對自己使用的產品非常聰明，他們想很多，你知道人們往往更早——當人們把它當作金融投資時，就變得更棘手了，但如果你這樣想：我喜歡這個產品，我是早期用戶，那是一種品味引領和預測未來的形式。

Hayden Adams1:00:00

We're already seeing. A trillion dollars a year in trading. And we're like. And cryrypto was like the. The smallest Oscar class, you know, relative to all these new apps.

我們已經看到每年 1 萬億美元的交易量。而加密貨幣相對於所有這些新應用來說，還是最小的資產類別。

Hayden Adams1:13:46

數字與實體

Uniswap v4 開發耗時約 4 年0:00
Uniswap B2C 時期團隊規模約 150 人13:10
Uniswap 當前團隊規模約 120 人13:10
EVM 穩定幣兌換市場份額60-70%17:00
全鏈穩定幣兌換市場份額40-50%17:00
單一做市商佔股票交易份額25%36:40
第二大做市商份額15%36:40
兩家做市商合計份額40%36:40
UNI 年化銷燬量（近期）約 1 億美元1:11:37
標準 Chartered 對 UNI 的目標價10 美元1:12:41

術語

AMM自動做市商
用算法定價替代訂單簿，用戶通過向資金池提供資產來交易。
Hooks鉤子
Uniswap v4 的可定製插件，允許在流動性池生命週期中執行自定義邏輯，把 AMM 開發從數年壓縮到數天。
Hub-and-spoke輪軸-輻條模型
以 ETH、SPY 等核心資產為樞紐，相關資產圍繞其配對交易，提高價格發現效率。
RWA真實世界資產
將股票、債券等現實資產代幣化上鍊，如非美國用戶交易美股代幣。
Dutch auction荷蘭式拍賣
價格從高到低遞減直到成交，Uniswap 上的拍賣發行機制用它為代幣定價並建池。

收聽指南

誰該聽

DeFi 創業者、代幣發行方、量化做市團隊，以及想判斷 Uniswap 能否吃掉傳統金融做市環節的投資人。