SHEIN 回港上市，最強供應鏈壁壘反而成了軟肋
SHEIN 花很多年搭的供應鏈數據系統，是為了把下單到送達壓到最快；但歐盟對小包開徵關稅之後，快在商業上不再成立，它一半以上的歐洲訂單已經改從本地倉發貨。
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招股書比創始人的說法大三倍
徐仰天今年第一次公開露面，是在廣東省高質量發展大會上，他說 2025 年平臺的出貨總額「超過 1000 億」。招股書披露後才發現他說得太保守：2025 年總出口額接近 3000 億，摺合 420 億美金營收。這家公司為了上市先搬到新加坡，在倫敦和紐約兩地相繼折戟，最後回到香港，總部也搬回廣州。出口是中國經濟三駕馬車裡最亮的那一項，投資和消費相對疲軟。
五歐元的衣服被稅到十歐元
美國先斷了小包免稅，歐盟今年跟進：2026 年 7 月起，大部分通過小包寄到歐盟的產品統一徵收 3 歐元關稅，再加 2 歐元清關處理費；手機殼、數據線、耳機這些類目還要再加兩三歐元。招股書顯示 2025 年 SHEIN 收入 35% 來自歐洲、24% 來自美國，歐洲已經是它最大的單一市場。原本一件 5 歐元的衣服，加上稅和費直接翻到 10 歐元，性價比瞬間消失。
本地化把快模式變成了庫存生意
應對的辦法只有本地化：先用船運把貨備進歐盟倉庫、走正規清關，消費者下單後再從本地發貨。第三方數據顯示 SHEIN 歐洲一半以上訂單已從歐盟本地發貨，Temu 規劃 2026 年底歐洲本地訂單佔比超過 80%。這一步等於把「下單才生產」的拉式模式，換成了「先壓貨再賣」的推式模式；物流管理專業追了幾十年的 JIT 聖盃，剛實現就失去了用武之地。
提前備貨的前提是需求可預測
把貨壓到歐洲倉有一個暗含前提：需求必須穩定可預測，賣不掉就是死庫存。電商和零售公司死掉，往往不是利潤不行，是現金流斷了——錢變成貨，貨變不回錢，利潤表上還看不出來，等到兩三年後被迫做庫存減值才集中爆雷。主持人提到 A 股做跨境電商的公司曾一次性減值幾百億。而 SHEIN 做的時尚服裝，需求可預測性大概在 0 到 100 裡的 10 以內，是最不適合提前備貨的行業。
最強的壁壘是為失效的問題造的
SHEIN 自己開發了一套供應鏈 SaaS，把消費者訂單的尺碼、顏色、材質直接推到工廠後臺——工廠自己沒有數據化能力，是 SHEIN 幫它們建的。這套系統花了很多年、很多成本，也成為它最高的壁壘：單純做供應鏈 SaaS 的項目推不動，必須有一個掌握訂單的核心企業來統一標準。但問題是，這套系統是為了解決快速反單而生的，而快速反單在關稅面前已經不再成立。
Temu 的交易流水已經反超
Temu 2022 年下半年上線，2023 年第一個完整年度 GMV 不到 200 億美金，2025 年第三個完整年度接近 700 億美金，2026 年如無意外接近 1000 億美金，已經超過 SHEIN。在非中國地區它是全球第二，亞馬遜每年的交易金額在七八千億美金量級。但拼多多財報刻意不單列 Temu 收入，加上 Temu 是純平臺模式、只確認佣金和廣告收入，外界只能靠第三方監測估算。
表面自營，風險還是工廠扛
拼多多對外說投入 150 億做新拼姆自營，但按跨境口徑也就 20 億美金出頭，還要顧年 GMV 千億美金體量的週轉。根據調研，拼多多不一定先買斷貨：工廠先出錢做貨、放到平臺上賣，賣完再結款；平臺把工廠嚴格分成不同等級，等級夠高才會掏真金白銀先結清、把貨權拿走。所以新拼姆能落地到什麼程度，取決於拼多多自己承擔多少風險，這決定了優質工廠的配合度。
亞馬遜的錢都砸進 AI 了
亞馬遜上半年財報顯示，以它為代表的硅谷七大巨頭有相當一部分現金流轉負，錢都投進了 AI 基礎設施建設。這對關注 Temu 的人來說反倒是鬆一口氣：亞馬遜顧著搞 AI，可能沒空跟 Temu 纏鬥，給 Temu 留下喘息空間。主持人對以 Temu 和 SHEIN 為代表的中國跨境電商長期看好，但強調這不是天真地認為歐美打壓會消失，而是「前進兩步退一步」——業務走兩步，被政策打壓退回一步。
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那最近我們看到他的這個招股書之後呢 發現了那個許總是謙虛了 實際上他的總的出口額 在2025年已經接近3000億了 因為是摺合420億美金左右的一個營收 在2025年
看到招股書之後才發現，創始人當時是謙虛了：2025 年的總出口額已經接近 3000 億，摺合大約 420 億美金的營收。
這個數據非常重要 這個數據就證明了 剛剛我們描述的那個小單快反的那個景象啊 有可能未來會要成為歷史啊
這個數據非常重要，它證明了我們剛描述的那種小單快反的景象，未來可能要成為歷史。
他不可能把中國的電商打死了 對吧 如果打死了 其實對於本地也不是什麼好事 至少消費者有很多東西買不到了
歐盟不可能把中國的電商打死，因為打死了對本地也不是什麼好事，至少消費者有很多東西買不到了。
很多的電商公司 零售公司他死 不是死在他利潤不行了 是死在他現金流沒有了 為什麼現金流會沒有 就是因為錢變成了貨 但貨變不回錢
很多電商公司、零售公司死掉，不是死在利潤不行，是死在現金流沒了——因為錢變成了貨，但貨變不回錢。
我覺得有一個很深的感受 就是你最成功的那一個點 有可能就是你最薄弱的那個點
我有一個很深的感受：你最成功的那一個點，有可能就是你最薄弱的那個點。
很多時候拼多多還是會用這種表面自營 實際上還是讓工廠來承擔風險的這種方式來去經營 那這個時候很多最好的工廠就不願意
拼多多很多時候還是表面自營、實際上讓工廠承擔風險的方式來經營，這個時候很多最好的工廠就不願意了。
這一點為什麼對TIMO是好事 因為亞馬遜顧著搞AI 可能沒空跟你TIMO搞 現在給TIMO留下了這個喘息的空間
這對 Temu 反而是好事：亞馬遜顧著搞 AI，可能沒空跟 Temu 纏鬥，給 Temu 留下了喘息的空間。
其實我所謂的看好呢 更多是一個什麼感覺 前進兩步退一步的那種感覺
我所謂的看好，更多是「前進兩步、退一步」的那種感覺。
數字與實體
| SHEIN 2025 年收入地區結構 | 歐洲 35%、美國 24%、其他 40% | 16:09 |
| 歐盟小包關稅與費用 | 2026 年 7 月起 3 歐元關稅 + 2 歐元清關處理費，特定類目再加兩三歐元 | 15:09 |
| SHEIN 歐洲訂單本地發貨佔比 | 一半以上 | 24:11 |
| 亞馬遜年交易金額 | 七八千億美金量級 | 39:21 |
| SHEIN 營業利潤率 | 2023 年 4.3%、2024 年 2.5%、2025 年 4.1% | 42:22 |
| 大疆 2025 年利潤 | 30 億美金以上 | 43:22 |
| 新拼姆自營投入 | 150 億人民幣，約合 20 億美金出頭 | 1:00:34 |
術語
- Just-in-time準時制生產
- 不提前備貨、等訂單來了再生產交付，被物流管理專業視為聖盃
- Membersmark山姆自有品牌
- 山姆會員店的自營產品線，全球統一名稱，被當作品質背書
收聽指南
做跨境電商和出海品牌的操盤手、給 Temu 供貨的外貿工廠、看消費出海賽道的投資人。
結尾香港儲蓄保險的口播可以跳過。