AI 併購大年，但企業真正用起來的只有 2%
高盛併購聯席主管 Gene Sykes 說，今年是史上最大併購年，驅動力是 AI 基建；但真正在財報裡看到 AI 提升 EPS 的公司只有 2%。
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核心論點 · 點時間戳可跳到原聲
奧運會比世界盃大一個量級
Gene Sykes 給出對比：世界盃在墨西哥、美國和加拿大三國辦了 104 場比賽，用了 16 個球場，大約 600 名運動員。而洛杉磯奧運會和殘奧會加起來會有 17000 名運動員、約 900 個獎牌項目，兩場合計賣出 1500 萬張票，世界盃只賣了 650 萬張。他的說法是，奧運會大概覆蓋了你能想像到的體育世界的 90%。這個規模差異決定了組織複雜度完全不在一個層級。
— Gene Sykes洛杉磯不用新建任何場館
所謂「首屆私人出資的奧運會」，Sykes 的解釋是：沒有政府出資來辦賽，聯邦政府只在安保和相關物流上扮演角色，因為會有 206 個國家派隊來。之所以能這麼辦，是因為南加州本來就有全世界最好的體育基礎設施，場館和競技場都是現成的，不需要新建。運動員村也不用建，全部住 UCLA 的宿舍——UCLA 平時住的學生比奧運會期間需要的運動員還多。這是讓這屆奧運會更容易規劃和執行的關鍵。
— Gene Sykes媒體版權提前十年就賣完了
奧運會的錢有一部分是「預烤」好的：國際奧委會提前很多年就賣掉所有奧運會的媒體版權，NBC 是美國版權方，合同已經簽到 2036 年——那時候連奧運會在哪辦都還不知道。美國版權費是每屆 15 億美元或更多。IOC 還向可口可樂、Visa、三星這類公司賣贊助。然後國內組委會再賣一輪，洛杉磯這屆賣給了 Starbucks、Uber 和 Google。Sykes 說企業興趣巨大，因為大家都認為這會是世界歷史上最大的活動。
— Gene Sykes今年是史上最大併購年
Sykes 說這是世界歷史上最大的併購年，而且遠超以往。上一個峰值是 2021 年，還是被 COVID 推高的。過去幾年，併購市場裡 40% 是私募股權持有的公司出售，今年這個比例降到 30%，原因是出現了更多實質性需求——圍繞 AI 對經濟的影響，每個行業都在經歷同樣的事，自然資源、發電都一樣，因為它們在建 AI 的基礎設施。半導體技術和半導體併購出現巨大繁榮，因為人人都想擁有專有的半導體技術。
— Gene Sykes80% 的創業公司終局是被收購
Sykes 的判斷是：每一家創業公司，哪怕是 AI 公司，都必須想清楚終局是什麼，而 80% 的創業公司終局就是把自己賣給別家。這既是創始人心裡的算盤，也是背後 VC 的經濟回報來源——你必須想清楚自己造的東西怎麼幫到拼圖裡另一塊的人。剩下 20% 能成為持續獨立的公司，要麼有完全差異化的東西，要麼根本找不到買家。他舉 SpaceX 為例：在一個已有大量在位者的市場裡做了不一樣的事，而那些在位者受制於監管環境，SpaceX 選擇去挑戰它。
— Gene SykesAnthropic 和 OpenAI 大到沒人買得起
Sykes 說 Anthropic 和 OpenAI 顯然會成為獨立公司，因為它們幾乎大到沒人能買。這是另一面：公司如果變得太大，說明它成功得非常好，但你必須對它們擁有持久平臺有足夠信心。Tracey 追問：將來會不會在 S-1 的風險因素裡讀到「我們相信存在非微不足道的概率，我們的技術會消滅全人類」？Sykes 說律師大概會說你要保護自己、確保披露完整，所以這種又大又瘋狂又嚇人的東西肯定會出現在 S-1 語言裡。
— Gene Sykes這輪基建的錢來自自由現金流
關於 AI 基建和 TMT 泡沫的類比，Sykes 說沒法確定市場會有多大、會不會相對五六年後的真實需求建得太多，答案是「我們就是不知道」。但他指出一個關鍵區別：2000、2001 年 TMT 互聯網第一輪建設時，出資的主要是 VC；而這一輪建設的出資方是全世界最成功的大型科技平臺，它們直到今年為止都擁有數千億美元的自由現金流。這是一個驚人的反轉。
— Gene Sykes真正看到 AI 提升 EPS 的只有 2%
Joe 提出一個理論：企業級 AI 採用率基本是零。Sykes 說他們剛做了分析，是 2%——指的是在財報裡說 AI 的使用對 EPS 產生了正面影響的那些公司，目前只有 2%。他區分了幾個層次：可能有 20% 到 30% 的公司已經實施了在各項業務中使用 AI 的戰略；而員工人手一個 ChatGPT 或 Claude 訂閱、拿它當「美化的搜索」，不算有意義的採用。他舉高盛自己為例：有大量 prompt 在用 AI 做事，最年輕的員工是「AI 原住民」，在做一年前想不到的事。
— Gene SykesAI 不會取代併購的關係屬性
Sykes 說併購是靠可信關係和好建議的生意，客戶找的是理解世界、能綜合大量獨立變量的人。綜合獨立變量是一種天賦，而擅長這件事的人用了 AI 會更強：更快得出結論，也更有想像力——拿到第一個數據點後不輕信，會去問反向問題。他的措辭很謹慎：不是人變聰明了，而是如果能拿到更多、更好的信息，人就能有更多信心和更好的判斷。他認為這會重塑這個行業裡每個人提供建議的方式，以及客戶對期望的理解。
— Gene SykesAI 會讓老片庫更值錢
關於內容庫和版權庫是更值錢還是更不值錢，Sykes 說過去十年它們一直在變得更值錢，部分原因是有人想把現金流證券化。他個人認為熟悉感、已經被時間驗證過、被廣泛欣賞的東西很有價值，所以會繼續更值錢。而且 AI 很可能讓現有內容庫更值錢，因為它會為現有內容找到更多用途。他設想 AI 會創造出一種環境，讓人以從未想像過的方式被不同類型的媒體內容「脈衝式」觸達，而且 AI 足夠聰明到能讓這種觸達真的對人產生吸引力，而不是讓人被轟炸到反感。
— Gene Sykes原話 · 已逐字校驗
in the Olympic and Paralympic Games, when you put the two together, we'll have 17,000 athletes. We'll have something like 900 separate events, medal events. It's enormous. We'll sell 15 million tickets between the Olympic and the Paralympic Games in Los Angeles.
奧運會和殘奧會加在一起，我們會有 17000 名運動員，大約 900 個獨立項目、獎牌項目。規模巨大。洛杉磯的奧運會和殘奧會之間我們會賣出 1500 萬張票。
Gene Sykes4:07
NBC is the media rights holder for the United States. They've got a deal that now goes through 2036. We don't even know where the games are going to be in 2036.
NBC 是美國的媒體版權持有方。他們的合同現在簽到了 2036 年。我們甚至不知道 2036 年的奧運會在哪裡辦。
Gene Sykes11:17
this is the biggest M & A year in the history of the world. Really? Biggest year by far.
這是世界歷史上最大的併購年。真的？遠超以往的最大年份。
Gene Sykes14:19
every startup, even in AI, has to think to themselves, what's the end game? And for 80% of the startups, the end game is selling themselves to somebody else.
每一家創業公司，哪怕是 AI 公司，都必須問自己：終局是什麼？而對 80% 的創業公司來說，終局就是把自己賣給別家。
Gene Sykes16:20
I think we'll see, obviously, Anthropic and OpenAI be independent companies. They're almost too big for anybody to buy.
我認為顯然我們會看到 Anthropic 和 OpenAI 成為獨立公司。它們幾乎大到沒人買得起。
Gene Sykes17:23
Now the investors in this build out are the most successful big technology platforms anywhere in the world who had hundreds of billions of dollars of free cash flow until this year.
而這一輪建設的投資者是全世界最成功的大型科技平臺，它們直到今年為止都擁有數千億美元的自由現金流。
Gene Sykes19:23
So 2% are the companies who in their earnings reports have said, we see an impact on EPS, a positive impact of our use of AI, 2% so far.
所以 2% 是那些在財報裡說過「我們看到 AI 的使用對 EPS 產生了正面影響」的公司，目前是 2%。
Gene Sykes20:25
I think AI is likely to make existing contents in catalogs more valuable because it will find more uses for existing content.
我認為 AI 很可能讓內容庫裡的現有內容更值錢，因為它會為現有內容找到更多用途。
Gene Sykes25:29
數字與實體
| 世界盃比賽場次 | 104 場 | 4:07 |
| 世界盃主辦球場數 | 16 個 | 4:07 |
| 奧運會與殘奧會運動員總數 | 17000 名 | 4:07 |
| 奧運會與殘奧會獎牌項目數 | 約 900 個 | 4:07 |
| 洛杉磯奧運會與殘奧會門票銷量 | 1500 萬張 | 4:07 |
| 世界盃門票銷量 | 650 萬張 | 4:07 |
| 派隊參加奧運會的國家數 | 206 個 | 5:07 |
| NBC 美國媒體版權合同期限 | 到 2036 年 | 11:17 |
| 財報中稱 AI 對 EPS 有正面影響的公司比例 | 2% | 20:25 |
術語
- HOV lanes高乘載車道
- 只允許多名乘客車輛使用的車道，奧運期間將改為奧運專用道。
- S-1上市註冊文件
- 美國公司 IPO 時提交的註冊聲明，含風險因素章節。
- TMT科技媒體電信
- Technology, Media and Telecom 的縮寫，指這三個行業的併購板塊。
- EPS每股收益
- 公司淨利潤除以流通股數，財報裡衡量盈利能力的核心指標。
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