雲廠商資本開支衝向萬億美元，但AI真實採用率僅2%
標普500公司AI部署率已達69%,但用長期跟蹤指標衡量的實際影響僅為2%,說明這輪萬億美元級擴張才剛剛開始，遠未到收穫期。
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股價漲的是盈利，不是估值擴張
標普500市盈率仍低於20倍，自ChatGPT發布以來近四年市場漲了90%、年化17%,靠的是盈利增長而非估值抬升，這和互聯網泡沫時期部分公司市盈率高達100倍完全不同。少數週期性很強的內存芯片公司甚至只有6到7倍遠期市盈率。但四年17%年化增長本身就是一個不尋常的速度，這是判斷是否處於過熱期的關鍵對照。
雲廠商資本開支兩年翻倍，還在加速
Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle五大雲廠商2026年資本開支約7800億美元，較2025年的4160億美元大幅提升，市場預期2027年起將每年超過1萬億美元。數據中心供應鏈某些環節的物料要等到2028年才能拿到，需求持續跑贏供給。一個佐證是：OpenAI兩週前被迫暫停Pro訂閱新用戶，一個2000美元的服務都供不應求。
69%已部署AI,但只有2%被長期追蹤見效
標普500公司中69%已經上線AI,如果只看試點部署，這個數字看起來像AI已經普及。但進一步看能量化影響的比例降到30%,再看長期持續追蹤、真正形成可衡量成果的比例只剩2%。多數企業目前對AI的接觸仍主要停留在Microsoft Copilot這類工具，離深度嵌入核心工作流還有很長的路要走。
重度用戶的AI支出是普通用戶的20倍以上
按Yipit數據，AI供應商支出排名前1%的客戶，中位數支出大約是前10%客戶的8倍。在被投公司內部，最活躍用戶每月花7500到9000美元，而典型用戶的支出接近一份訂閱的價格、大約200到400美元，相差超過20倍。這說明現在的關鍵變量不是「有沒有用」,而是「用得多深」——頭部用戶正在快速拉開差距。
成本驟降讓智能體第一次試錯得起
更低的成本讓agent可以先嚐試、檢查結果、再重試，打開了此前因推理和工具調用太貴而無法做的大量任務。Databricks用智能路由為每個任務選擇合適模型，在比最強單一模型便宜35%的情況下解決了更多問題；Elise AI把模型做小後成本降低60%、延遲大幅下降，使實時語音場景第一次變得可行。工程上的省錢同時打開了新用例、又反哺了利潤率。
消費級代理正在拆掉平臺的廣告收入
亞馬遜上週拒絕了Muse的接入請求，Instacart卻答應了——區別在於誰靠擁有客戶關係賺錢。亞馬遜廣告業務超過700億美元、利潤貢獻超過其全部運營利潤，一旦用戶不再點擊網站廣告，這塊收入無處安放；而生鮮配送這類線上滲透率還低的品類，更多訂單可能彌補損失的廣告收入。目前的淨效果是市值整體利好，代理帶來的增量收益已經超過了受衝擊平臺的損失。
六家公司估值加起來超過近十年全部IPO
Anthropic、OpenAI、Databricks、Stripe、Waymo、Revolut按最新一輪估值合計約2.4萬億美元，超過過去十年除SpaceX外全部IPO公司市值加總的1.7萬億美元。這些公司留在私募市場，是因為私募資本能支持更長週期、更大手筆的投入。與此同時，員工在Carta統計的tender要約中只有58%選擇兌現流動性，說明員工對公司前景有很強信心，而不是急著套現離場。
自動駕駛被認為比LLM機會更大，只是晚幾年
機器人這個領域被認為最終規模可能比大語言模型更大，只是比LLM晚三到五年迎來爆發。以自動駕駛為例，目前Uber和Lyft的行駛里程只佔美國總行駛里程的1%左右，而全無人駕駛網絡的事故率比人類司機低14倍，疊加美國每年新增1700萬輛汽車，未來十年這些新車預計都將具備自動駕駛能力，里程佔比有望擴大至少一個數量級。
原話 · 已逐字校驗
Buildout just surpassed railroads as a percentage of GDP.
這輪基建投入佔GDP的比例，已經超過了當年鐵路建設的水平。
since JotGPT came out almost four years ago, the market's up 90%, which is 17% annualized. And I think anytime there's been a 17% annualized growth for four years, the natural instinct is, well, that's got to come down, right?
自ChatGPT發布近四年以來，市場上漲了90%,年化17%。我認為任何時候出現連續四年17%的年化增長，本能反應都是「這總該回落了吧」。
Sam Altman, Sarah Fryer. They got a lot of flack a year or so ago for their massive compute commitments. They were being reckless and aggressive. And I think at this point, like everyone would say, they're incredibly prescient with that decision.
Sam Altman和Sarah Friar一年多前因為鉅額算力承諾被大肆批評，說他們魯莽激進。但我認為現在幾乎所有人都會說，那個決定極具前瞻性。
you're seeing the top users spend anywhere from, call it, $7,500 to $9,000 a month.
你會看到頭部用戶每月的支出大約在7500到9000美元之間。
lower costs make it practical now for an agent to try, check its work, try again. And you can just open up a ton of tasks where maybe reasoning or tool use would have been just prohibitively expensive.
成本降低讓智能體現在可以先嚐試、檢查結果、再重試，這一下子打開了大量此前因推理或工具調用太貴而無法承受的任務。
Last week, there was a lot of news where Amazon said, you know, no, no thank you to Muse. But Instacart said, yes, please.
上週有很多新聞說，亞馬遜對Muse說了「不，謝謝」,而Instacart卻說「好的，請接入」。
I think with full networks of autonomous driving cars that are 14 times safer than human drivers, we expect that to expand by at least an order of magnitude in the coming years.
我認為隨著全無人駕駛網絡的安全性達到人類司機的14倍，我們預計未來幾年這一比例將至少擴大一個數量級。
數字與實體
| 全球基建投資需求(至2040年) | 90萬億美元 | 13:31 |
| 預期2027年起年度資本開支 | 超過1萬億美元 | 7:13 |
| 微軟/谷歌/亞馬遜合計雲訂單積壓 | 約1.7萬億美元 | 10:22 |
| 標普500公司AI實際部署率/可量化影響率/長期追蹤見效率 | 69% / 30% / 2% | 18:38 |
| OpenRouter智能體token使用量增長 | 14倍 | 26:05 |
| 數據中心容量每增10%對應居民電價變化 | 下降40個基點 | 15:36 |
| 六家頭部私營公司(按最新估值)合計 | 約2.4萬億美元 | 42:50 |
| 過去十年IPO公司市值總和(不含SpaceX) | 約1.7萬億美元 | 42:50 |
| 2026年AI相關公司佔美國VC交易活動比例 | 86%(2025年為65%) | 48:00 |
術語
- Jevons paradox傑文斯悖論
- 使用成本大幅下降後，總需求量反而因新增用例而上升
- J-curveJ型曲線
- 前期大量投入壓低現金流，後期隨資產投入使用而加速回報的軌跡
- ACV年度合同價值
- 衡量企業軟件客戶簽約合同的年化金額規模
- GMV商品交易總額
- 平臺上撮合完成的交易總金額，常用於衡量電商類業務規模
- smiling retention curve微笑型留存曲線
- 用戶流失後又隨產品變好而回升，曲線形狀像微笑
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