加密貨幣靠散戶持有贏了政治戰，AI卻把散戶完全排除在外
散戶從一開始就持有加密貨幣，因此在監管收緊時能組織起來反擊；但私募市場把普通人擋在AI獨角獸的融資輪外，只能承受數據中心的噪音和失業風險，卻分不到一分錢漲幅。
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AI實驗室壟斷發現會喪失經營許可
Vlad設想了一種他認為危險的前景：AI實驗室既擁有數據中心、又用員工管理的模型自己做研究、自己驗證、自己發表論文，像製藥公司一樣「做藥也賣藥」。他判斷這種結局大概率不會發生，原因不僅是技術和市場因素，更關鍵的是一旦集中到這種地步，公眾不會認可——同樣是證明納維-斯托克斯方程或部分黎曼猜想，如果是某家AI公司內部做出來的，大家會反感；但如果是一個普通人用GPT-6做出來的，反而會被慶祝、被接受。他的結論是：走得太集中，AI實驗室會失去「license to operate」。
— Vlad Tenev股票代幣一上鍊，開發者就拼出意外玩法
Robinhood把股票代幣化的思路和穩定幣一樣：把資產放進「盒子」託管，按比例鑄造/銷燬代幣，代幣就能在DeFi世界自由流動、拆分、嵌入借貸池。今年Robinhood Chain做到完全DeFi兼容，官方說法是開發者活躍度已是公鏈中的「第一」。Vlad坦承自己完全沒預料到的組合已經出現：開發者把meme幣和股票代幣捆綁、把股票代幣做成NFT。他認為這些「金融原語」才剛剛起步，未來會成為開發者平臺的基礎設施。
— Vlad TenevKPI合約讓你直接賭財報數字本身
過去如果你準確判斷某公司會超預期，只能買股票或期權作為代理，但財報超預期、股價卻因為指引等無關原因下跌的情況很常見，導致判斷對了也賺不到錢。Robinhood即將推出的KPI合約允許直接交易EPS、營收等具體指標本身，繞開股價這個不精確的中間變量。Vlad把這類產品和更廣義的預測市場放在一起理解：預測市場是「news的進化版」，財經、體育版都可以換成賠率，很多人打開App根本不下注，只是看接下來會發生什麼。
— Vlad Tenev智能體交易已經是產品市場匹配
今年早些時候上線的Robinhood智能體交易（基於MCP），短短幾個月吸引超過15萬用戶開戶，工具調用量呈平滑指數增長，最新數字是日均約3000萬次調用。幾週前的Hood Summit上，Robinhood進一步推出Robinhood Agents，把整個交易界面搬進一個類似Claude Code的harness裡，用戶可以設定每日自動再平衡、接入衛星數據等「技能」和「Agent Apps」。Vlad把產品目標定義為：把原本只有對沖基金和高頻機構才用得起的能力，直接裝進普通散戶的口袋。
— Vlad Tenev私募市場把散戶擋在AI獨角獸門外
過去Microsoft、Amazon上市時估值只有幾億美元，散戶在IPO階段買入就能賺上千倍；如今一家AI實驗室上市時估值動輒一兩萬億美元，散戶要獲得同樣倍數的回報，公司得漲到「quadrillions」級別才行，基本不可能。結果是OpenAI、Anthropic這類公司的漲幅幾乎全被少數VC和機構拿走，普通人沒有參與渠道。Vlad的對比很尖銳：加密貨幣從一開始就是散戶廣泛持有的資產，所以2022-2023年熊市後，2024年加密社群仍能組織起來影響選舉、抵制監管；而AI浪潮裡，普通人感受到的只是數據中心的噪音和失業威脅，卻分不到任何資本利得。
— Vlad TenevRobinhood把VC基金做成了可交易股票
為了解決散戶進不去私募輪的問題，Robinhood推出兩隻基金。Fund One通過Robinhood自己的IPO承銷渠道向散戶募資，再投向OpenAI等後期獨角獸以及11 Labs、Crusoe等公司，基金本身在紐交所掛牌，像買普通股票一樣交易。Fund Two與YC合作，把觸角伸到種子輪和A輪——風險最高，但潛在回報也最大，由Rich Aberman負責運營。Vlad的終極目標是讓私營公司像股票或加密貨幣一樣能以極小單位24/7實時交易，他舉例說應該能做到隨時隨地用小額資金交易Anthropic。
— Vlad Tenev每個美國新生兒都將自動持有標普500
Robinhood被選為Trump accounts的唯一初始受託人和經紀商，與BNY、財政部、IRS合作。2025年1月起出生的每個孩子，未來三年內都會由財政部撥出1000美元，投入低成本標普500 ETF；Michael和Susan Dell通過基金會向低收入郵編地區的孩子額外捐贈超過60億美元，Gwynne Shotwell也承諾捐出SpaceX股份。Vlad把項目目標設定為：把美國家庭股票持有率從65%推高到95%，他稱之為政府有史以來做過的最好產品。
— Vlad Tenev給孩子製造挫折，是他刻意在做的實驗
被問及如何保持「最穩的手」，Vlad把答案追溯到童年：全家從保加利亞移民美國時經歷了惡性通脹，他從五歲起就一個人放學回家、拿著自家鑰匙獨自寫作業。他說比起這些，公司現在遇到的商業挑戰、甚至討論5%通脹都算不上什麼。他承認自己的孩子享有他當年沒有的安全感和資源（家教、博物館），於是刻意嘗試給孩子製造類似的掙扎環境，但坦言「還沒想明白怎麼做」。他引用貝索斯的話作為給其他領導者的建議：練出厚臉皮，是你唯一能控制的事。
— Vlad Tenev原話 · 已逐字校驗
It's too centralized, right? It's like AI companies with their big data centers and their employees using secret models to sort of do all this work.
這太集中化了，對吧？就像AI公司用他們龐大的數據中心和員工，用秘密模型來完成這一切工作。
Vlad Tenev14:41
If all of that is happening and it's owned by the AI labs themselves, I think that's a bit of like a dystopian outcome and unlikely to happen for a couple of reasons.
如果這一切都發生了，而且都歸AI實驗室自己所有，我認為這有點像是一個反烏托邦式的結局，而且出於幾個原因不太可能發生。
Vlad Tenev16:46
So KPI contracts now allow you to actually trade the, the EPS print, the revenue print, or any of the other KPIs that, that might matter to a company.
所以KPI合約現在讓你可以真正交易EPS數字、營收數字，或者任何其他對一家公司重要的KPI。
Vlad Tenev27:11
we're seeing really strong adoption, like over 150,000, uh, customers have opened agentic trading accounts with us in, in the few months since we've launched it.
我們看到了非常強勁的採用率，有超過15萬名用戶在我們推出這個產品後的幾個月內開設了智能體交易賬戶。
Vlad Tenev29:16
if you wanted to invest in a large language model, a couple of years ago, and you wanted exposure to open AI or Anthropic, you're basically out of luck as a as an individual investor.
如果你幾年前想投資一個大語言模型，想獲得OpenAI或Anthropic的敞口，作為一個個人投資者，你基本上是沒有機會的。
Vlad Tenev39:38
everyone born in January 2025 onward for the next three years, they get a thousand dollars ceded by Treasury. And Michael and Susan Dell, through their foundation, added another over six billion to children in lower income zip codes.
從2025年1月起出生的每個孩子，未來三年內都會獲得財政部撥出的1000美元。而Michael和Susan Dell通過他們的基金會，又為低收入郵編地區的孩子追加了超過60億美元。
Vlad Tenev49:16
The best approach to all of these challenges is just grow thick skin. You can control that about yourself, but you can't control the outside world.
應對所有這些挑戰最好的辦法就是練出厚臉皮。你能控制自己變成這樣，但你控制不了外部世界。
Vlad Tenev52:32
數字與實體
| 智能體交易日均工具調用次數 | 約3000萬次/天 | 29:16 |
| Dell基金會追加捐贈 | 超過60億美元 | 49:16 |
| Robinhood目標家庭股票持有率 | 從65%提升到95% | 50:17 |
| 1991年保加利亞通脹率 | 約170% | 5:10 |
| 保加利亞年化通脹峰值 | 約2000% | 7:14 |
術語
- MCP模型上下文協議
- 讓AI助手調用外部賬戶/工具執行操作的接口協議，Robinhood用它來接入智能體交易
- KPI contractsKPI合約
- 直接交易公司財報具體指標（如EPS、營收）本身的合約，而非通過股價間接押注
- license to operate經營許可（社會默許）
- 企業繼續被公眾和監管接受運作的隱性信任，一旦喪失就會招致強烈反彈
- accredited investor合格投資人
- 美國法規下允許投資私募股權等高風險資產的投資者身份門檻
收聽指南
關注私募市場準入規則、加密資產政策、AI商業化路徑的創業者、VC，以及想了解散戶金融基礎設施演進的產品/政策人士
44:52到47:05關於合格投資人認證考試細節的討論可以跳過，核心觀點已在私募基金部分講清楚。