風投最賺錢的打法一旦變成共識，可能就不再賺錢
當大批VC都擠著當Databricks、Anthropic這類確定性標的的被動股東時，Naimi提醒：歷史上幾乎沒有一種大家都覺得簡單的策略，長期還能跑贏市場。
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搶不到的輪次，加價3到5倍也要擠進來
過去搶不到份額的VC會維持關係等下一輪，2021年是兩週後2倍估值跟進；現在變成同一輪裡開出第二梯隊，價格通常是主輪的3到4到5倍，硅谷管這叫「cuck tranche」。Naimi說這不是市場不健康的信號，而是這類公司確實資本密集到不想在主輪一次性融完，誰都被擠過至少一兩次。
— Ramtin Naimi巨型基金的募資節奏比自己算的快了三倍
VC募資時按18到24個月的初始部署期來定基金規模，但過去18到24個月裡，大平臺基金實際部署速度是預期的兩到三倍。這意味著他們要麼維持持倉比例但押注數量大幅減少，要麼保持原有的出手次數但被稀釋持倉——前者考驗選股能力，後者則是用分散對沖自己不是頂尖選手的風險。
— Ramtin NaimiLP的流動性其實只取決於三四家公司
有LP把35%到50%的資產配置在風投上，但拆開看，這些配置裡有30%到50%其實只押在SpaceX、Anthropic、OpenAI、Databricks這幾家公司上。真正能給LP帶來流動性迴流的，不是整個行業的繁榮，而是基金有沒有踩中這幾個名字；沒踩中的LP，這一波基本拿不到任何流動性。
— Ramtin Naimi燒掉百億現金換來的毛利率，倒逼融資工具創新
Anthropic的S-1顯示公司已融資1400億美元、燒掉100億美元現金，賬上還剩1320億美元，而毛利率已經做到85%。對應到算力支出這件事，Naimi提到General Catalyst的客戶價值基金——按「每投入1000萬美元能解鎖3000萬美元收入」的邏輯放款——已經證明是個成功產品，但他認為整個行業還需要更多針對算力這類支出的專項融資工具，而不是單純靠股權資本硬扛。
— Ramtin Naimi80到90家NeoLab都在搶著燒一整年的算力錢
曾經以為只會出現兩三家的NeoLab賽道，現在已經有80到90家融到10億到50億美元估值。Naimi舉的例子裡，一家公司正在融第二輪10億美元，計劃明年全部花在一次訓練上，而且預計明年還要再融50億美元。他認為真正限制算力需求的不是股權融資能力，而是這類公司能不能以合理條件融到相當於股權5到10倍的債務——而最近Neocloud在公開市場遇冷，已經推高了這部分債務成本。
— Ramtin Naimi終局想像從千億變成萬億，種子輪定價跟著重寫
2016年入行時大家按「最好情況值100億美元」給公司定價，2021年Stripe、Databricks逼近千億美元后，終局想像升級到千億；現在SpaceX、Anthropic、OpenAI三家已經驗證了萬億美元的終局，於是所有公司都開始被按「萬億美元終局」的邏輯定價——哪怕這一輪的入場估值只是10億美元。
— Ramtin Naimi主動出手押注冷門賽道，才是前5%和前25%的區別
被動接盤熱門賽道最多做到頭部25%，主動在沒人關注的賽道里押注優秀創始人才能衝進前5%。例子是腦機接口公司Conduit：九個月前沒人關心這個賽道，團隊靠頭戴設備讀取想法、準確率已達80%；八到十週前BCI突然變熱門，Conduit新一輪獲得13份意向書、嚴重超額認購。Naimi的結論是聰明人往往比市場更早看懂一個賽道。
— Ramtin Naimi都去搶「安全標的」，本身就是最大的風險信號
面對定價混亂到令人無所適從的早期市場，一種對沖做法是轉向Databricks這類已驗證的大公司做被動大額投資——Stripe在2021年1000億美元估值投進去，現在漲到1790億美元，五年年化回報11%到12%，依然能排進風投基金前25%。但Naimi提醒，過去18個月裡大量VC都在扎堆這同一個「押注少數明星公司當被動股東」的策略，而歷史上幾乎找不到一種人人都覺得簡單的策略，長期還能真正跑贏市場。
— Ramtin Naimi2018年募1億被罵太大，2026年募8億被夸克制
Abstract第一支基金規模1億美元，當時2018年因為對第一支基金來說太大被LP罵慘；最新一支基金規模8億美元，這次反而被LP夸克制自律。Naimi說回頭看最大的失誤是每一期基金都募小了——同樣的回報表現本可以用兩倍資金做到，自己也能有更多機會做領投而不是被迫只做小額跟投。
— Ramtin Naimi原話 · 已逐字校驗
I think anybody who tells you they've never gotten cucked is completely full of shit. Everyone's gotten cucked once or twice at least.
我覺得誰跟你說自己從沒被「cuck」過，那純屬扯淡。每個人至少都被這麼坑過一兩次。
Ramtin Naimi3:10
Every single one of the mega firms has dramatically underestimated how much capital they need to actually get that level of ownership in those companies over that window of time
每一家大型平臺基金都嚴重低估了，要在那個時間窗口裡拿到那種持倉比例，自己到底需要多少資本。
Ramtin Naimi11:32
It doesn't actually have to do with all of these companies you're hearing about. There's just a few companies that really moved the needle for all of these LPs.
這其實跟你聽說的那一大堆公司沒什麼關係。真正能讓這些LP的數字動起來的，就那麼幾家公司而已。
Ramtin Naimi12:35
But $10 billion of cash to get to the revenue numbers that they're at with 85% gross margins is unbelievable.
但只燒了100億美元現金，就做到了現在這個營收規模、85%的毛利率，這簡直難以置信。
Ramtin Naimi15:43
there's probably 80 or 90 NeoLabs that have raised somewhere between one to $5 billion.
現在大概有80到90家NeoLab，融資規模都在10億到50億美元之間。
Ramtin Naimi21:53
I think reactive, if you pick correctly, allows you to be a top quartile manager. And I think being proactive allows you to be a top 5% manager.
我認為如果選得準，被動跟投能讓你做到前25%的基金經理；而主動出手才能讓你做到前5%。
Ramtin Naimi26:05
I can't really think of many times in history where like an easy strategy turned out to also be a good strategy long term.
我實在想不出歷史上有多少次，一個看起來簡單的策略最後長期來看也是個好策略。
Ramtin Naimi34:23
100 million was seen as a large fund in 2018 and 800 million is seen as a small fund in 2026.
挺好笑的是，1億美元在2018年被看作一支大基金，而8億美元在2026年卻被看作一支小基金。
Ramtin Naimi39:32
數字與實體
| Anthropic 累計融資額 | 1400億美元 | 15:43 |
| Anthropic 已燒掉現金 | 100億美元 | 15:43 |
| Anthropic 賬上現金餘額 | 1320億美元 | 15:43 |
| Anthropic 上半年毛利率 | 85% | 6:20 |
| Abstract 第一支基金規模（2018） | 1億美元 | 39:32 |
| Abstract 最新一期基金規模 | 8億美元 | 39:32 |
| Naimi 對當前機會/泡沫度評分 | 機會10/10；泡沫度6.5-7/10（2021年為10/10） | 42:44 |
術語
- cuck tranche二次追加認購輪
- 沒搶到主輪份額的投資人，同輪內以主輪3-5倍價格擠進來的俗稱
- NeoLab新興模型實驗室
- 剛成立不久、以10億美元級估值融資的新AI模型公司
- BCI腦機接口
- 通過設備直接讀取大腦活動、解讀使用者想法的技術
- benchmark maxing跑分特調
- 模型針對評測基準專門優化表現，而非具備可泛化的真實能力
收聽指南
一級市場從業的VC、LP，以及想了解算力融資、基金募資節奏真實細節的創業者。
44分鐘前後關於預測市場的一段轉錄明顯錯亂重複，可直接跳過。