霍華德·馬克斯

第二層思維

第一層思維說「這是家好公司，買入」；第二層思維說「這是家好公司，但所有人都認為它是好公司，價格已經反映了這一點，所以賣出」。它要求你不僅判斷事實，還要判斷市場對事實的定價是否已經過度。超額收益只可能來自與共識不同、且比共識更正確的判斷——兩個條件缺一不可。

與眾不同但錯了，比隨大流虧錢慘得多。所以第二層思維真正的成本是：你必須在很長一段時間裡，看起來像個傻子。

風險是永久性損失，不是波動

學院派把波動率當風險，因為它可測量。但真正讓人出局的是本金永久消失，以及在最低點被迫賣出。波動本身無害，它只有在逼你賣出時才變成風險。

這也解釋了槓桿真正的代價：不用槓桿的人只會被永久損失殺死，用槓桿的人會被波動殺死——而波動比永久損失常見得多。

鐘擺理論

市場在貪婪與恐懼、樂觀與悲觀、「這次不一樣」與「永遠好不了了」之間擺動，極少停在中點，而且在兩端停留的時間總是超出所有人的預期。你無法知道鐘擺什麼時候回頭，但你永遠可以知道它現在在哪一側——這就是他全部的立足點。

不預測未來，但測量當下

「預測未來是徒勞的，但判斷當下的市場溫度完全可能。」他有一份具體的清單：投資人在討論收益還是在討論風險；新基金募集是容易還是困難；劣質資產能不能發出債；盡職調查的週期在變長還是被壓縮。這些全是可觀察的現實，不需要任何預測能力。

當所有人都在問「能賺多少」而沒有人在問「會虧多少」時，溫度計已經給出讀數了。

買得好，比買好的更重要

好公司買貴了是壞投資，平庸公司買得足夠便宜是好投資。價格是一切投資判斷的最終變量——這一條聽起來人人都同意，但牛市裡幾乎人人都在違反它，因為「貴」在上漲過程中感覺像是「被驗證」。

承擔正確的風險，而不是更多風險

高風險不必然帶來高收益，否則它就不叫風險了。正確的做法是在風險補償足夠時承擔風險，在補償不足時拒絕——哪怕這意味著連續幾年跑輸所有人。這也是他這套體系最難執行的部分：它的回報是不連續的，可能三年不兌現，然後在三個月裡全部兌現。

你不必每一局都下注

「投資最大的優勢是：沒有人會因為你不揮棒而判你出局。」市場每天報價，但你沒有義務回應。多數虧損不是來自判斷錯誤，是來自「不能什麼都不做」的心理壓力。