中东主权基金不投小项目，中国GP第一次拿钱要等18个月
中东资本是哑铃型结构：主权基金和family office两头大、中间空。主权基金越来越直投化，要的是反投和产业落地，不是财务回报。
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中东资本是哑铃型，中间是空的
欧美资本结构是大中小三层：大的是主权基金和州教师退休基金，中间是大学捐赠基金和endowment，小的是family office。中东完全不同，中间那层基本不存在，只有国家主权基金和大量family office两头。Bill提醒，拜访family office的ROI其实不高——它们虽然有钱，但机构化程度低，投基金的经验往往只限于欧美基金，多元化主要靠地产，另类资产配置不足。所以GP最后的时间都会收敛到主权基金和企业身上。
— Bill主权基金正在直投化，因为不想交2%和20%
Bill指出大型主权基金逐渐直投化，这不只是中东趋势，是全球趋势。机制很直接：投一个基金要交每年2%管理费和20%carry，而随着自身组织能力建设，主权基金既可以直接投，也可以从自己的GP或其他大行挖人，付很高的薪水让他们直接投上仓。所以主权基金的直投比例在增加。这意味着GP面对的不只是同行竞争，还有LP自己下场。
— Bill中东LP比你以为的更懂中国
Bill给中国企业和投资人的两条经验：第一，对方远远比我们所理解的更熟悉中国；第二，他们更在意你能为这个区域的经济发展带来什么——不管是设立分公司还是带来就业机会，做到这两点相对其他同行会更有机会。他补充说，这些主权基金有成建制的中国团队，说普通话、经常出差国内、清楚国内哪些GP好，这个建制已经存在十几年，只是规模不如CPPIB或OTPP那么大。
— Bill中东未来可能超配中国，不只是补齐5%
Bill认为中东LP配置中国有两个机会。第一步是把不到5%的配置调到与其他基金持平的比例；第二步是超配——这是很多人还没注意到的一点。超配的逻辑有三层：站在他们角度，超配中国能获得更多中国的资源和技术，这些是金钱之外的东西；中国GDP约占全球90万亿中的20万亿，比例本身就要求配置；持有中国资产能获得更多人民币敞口，在多元货币框架下降低主权财务风险和地缘政治风险。但他明确说这不会是大跃进，因为大跃进会推高要配置的资产价值，对谁都不是好事。
— Bill中东LP对今年这波来访者：欢迎加疲劳
Bill说中东LP的态度首先是欢迎，其次是有一些疲劳，因为老是搞接待也觉得挺累。他点出一个认知错位：中国来访者有时觉得你不懂中国、让我好好跟你讲一讲，但其实人家对中国都挺懂的；来访者说投我的基金吧，人家会想我们投中国GP都投了多少年了，红杉高岭都投了多少期了，现在关心的是你这个基金能给我们这个地方带来多少就业机会、多少先进产业。
— Bill第一次投一个GP至少要18个月
Bill建议这波GP降低预期、管理好预期：一个大型机构LP第一次投一个GP，至少需要18个月时间的了解，有些可能更长，会观察你一到两期基金之后才投。而且石油美元也是美元，观察中国已经很多年，中国GP市场正从百花齐放走向头部集中，如果他是石油美元，也会继续投头部集中的GP。所以今年来的人大多还在过程中，大家都能见上面，但最后能不能开发出结果需要后续努力。
— Bill主权基金掌门人首先是官员，商人是工作
Bill说主权基金掌门人在官网上的头衔一般是H.H.（His Highness）或H.E.（His Excellency），属于皇室或重要贵族家族成员。跟他们打交道要注意：他们既是贵族或皇室成员，也首先觉得自己是这个国家的重要官员，其次才是机构掌门人——政治属性和社会地位属性是第一性，商人属性只是工作。Bill还说大多数基金其实没办法跟他们打上交道，正式会谈在国内可能需要部级干部或正式外交场合，一般交流都是先和中间管理层或区域团队打交道，投资机会再自下而上。
— Bill中东没有VC生态，创业靠family office和亲友
Bill说中东当地VC很少，整个AOM可能都不超过几十亿美元，非常小。主权基金本身不参与小项目投资，所以当地创业很多时候靠family office或亲戚朋友资助，没有完整的VC生态。原因在于中东过去扮演两个角色：向全球投射的金主，以及容纳全球大品牌来开拓的市场，但自身人才储备不足。所以很少听说来自中东的独角兽——视频用抖音、搜索用谷歌、电商用亚马逊，它是一个重要市场，但产生的本地创始人不多。
— Bill原话 · 已逐字校验
它是全球经济的一个反向指数，就这边某种意义上，它其实现在是牛市而不是熊市。
它是全球经济的一个反向指数，就这边某种意义上，它其实现在是牛市而不是熊市。
Bill22:10
我觉得他们的印象态度首先是欢迎，其次呢是会有一些疲劳，因为这个，对对对，因为这个大家就是老是搞接待，其实也觉得挺累的。
我觉得他们的印象态度首先是欢迎，其次呢是会有一些疲劳，因为这个，对对对，因为这个大家就是老是搞接待，其实也觉得挺累的。
Bill31:17
数字与实体
| Phoenix Mining 占全球比特币网络算力 | 7% | 2:03 |
| Phoenix 与 ADQ 合资矿场投资额 | 5亿美元 | 2:03 |
| 中国电商GMV占零售总额比例 | 25% | 4:04 |
| 中东主权基金对中国配置比例 | 大部分低于5% | 24:58 |
| 2021年中国GDP | 17万亿美元 | 27:23 |
| 全球GDP（2020年数据） | 85万亿美元 | 27:23 |
| 阿联酋法定年休假 | 22天 | 1:03:44 |
| 迪拜房价（类比北京东三环区域） | 约4万人民币/平米 | 43:28 |
| 迪拜房产租售比回报率 | 6%到9% | 43:28 |
术语
- LP有限合伙人
- 出资方，把钱交给GP管理，不直接做投资决策。
- GP普通合伙人
- 基金管理人，负责募资、投资和退出，收取管理费和carry。
- family office家族办公室
- 为单个家族管理财富的私人机构，决策灵活但机构化程度低。
- carry业绩报酬
- GP从基金超额收益中分成的部分，通常是20%。
- ADQ阿布扎比发展控股公司
- 阿布扎比新兴主权基金，侧重本土和区域市场投资。
- ADIA阿布扎比投资局
- 阿布扎比老牌主权基金，很早布局全球市场。
收听指南
正在或准备去中东募资的GP、想拿中东钱的创始人，以及需要理解主权基金决策逻辑的投资人。
42:05 到 50:53 迪拜房价、生活成本和创业生态部分，信息密度明显偏低。