這輪全球失衡不是宏觀問題，根源是AI資本開支狂潮
美國擴大AI資本開支推高投資、股市繁榮拉動消費，儲蓄降、投資升，這才是本輪全球失衡加劇的真正驅動力。
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漲水電費不一定能拉高通脹
有領導提議靠漲水電費拉通脹，繆延亮認為這是局部均衡思維。真實世界是一般均衡：水電費漲了，居民會相應減少買衣服、點外賣的錢，總預算不變，當期通脹未必上升。更進一步，如果居民預期電費會持續走高、真實收入下降，他們會進一步緊縮消費，你花的錢是別人的收入，不花錢別人就沒收入，最終可能從通脹演變成更嚴重的通縮——這正是凱恩斯說的節約悖論。
— 繆延亮韓國貨幣政策也許不是韓國定的
繆延亮用韓國的例子解釋「美元潮汐就是風險偏好週期」：美元貶值週期資金流入新興市場推高資產價格，加息升值週期資金迴流美國，這些國家的資產價格隨之回落。韓國前央行行長曾開玩笑說，韓國利率水平沒怎麼動，但只要美債利率一動，韓債收益率就跟著劇烈波動，他甚至懷疑韓國的貨幣政策其實是在美國制定的。繆延亮認為，中國因內需為主、產業競爭力強，迴旋空間更大，受美元潮汐衝擊相對有限。
— 繆延亮邏輯鏈條越長，越容易出錯
針對一個做空美元的對沖基金的多步邏輯鏈（AI資本開支下滑→美股失去發動機→衰退→貨幣寬鬆→財政寬鬆→做空美元），繆延亮提出一條原則：邏輯鏈不能太長，莫非定理告訴你，只要有出錯的可能，它遲早會出錯，鏈條每多一步，出問題的概率就疊加一次。他同時提醒，歷史上財政赤字擴大未必導致美元走弱——1980年代裡根政府的赤字和2020年美國的財政刺激，美元都沒有如預期走弱，因為利率和經濟前景同時在吸引資金流入。
— 繆延亮沃爾克能硬加息，現在的美國不能
繆延亮指出，保羅·沃爾克當年敢於堅決加息，一個重要背景是美債佔GDP比重約230%，而現在已經降到約120%，但約束條件完全不同——如今財政支出剛性更強。判斷美債能否撐住高利率，關鍵公式是R小於G：只要利率水平低於名義增速，基礎赤字就可持續，債務/GDP比重不會發散。現在美債十年期利率約5%，通脹約3%，名義增速約6%，R仍小於G，還能撐住，但這一輪美債利率已從4.5%調整到5.3%，全球投資者要求更高的風險補償，債務動態正變得越來越不利。
— 繆延亮美債的安全資產光環出現裂紋
過去一年多，美股美債多次同時下跌出現「三殺」，按傳統定義，安全資產應該和股票負相關，危機時資金湧入避險，但這一輪美債並沒有扮演好這個角色。繆延亮認為，長端美債的便利收益已經消失，風險調整後的融資成本不再明顯低於其他國家國債，只有短端美債還保留流動性優勢。他判斷，這反映全球投資者正在要求美債支付更合理的風險補償，而終極買家——如果其他買家都撤了——很可能還是美聯儲自己。
— 繆延亮AI時代找不到人人能複製的賺錢標的
主持人提出一個問題：過去二十年，中國人靠買房、美國人靠買入並持有標普500，就能分享時代紅利，這一輪AI時代有沒有類似買得到、拿得住的標的？繆延亮的回應是，這種事後篤定感本身是錯覺——即便是長牛的標普500，也有人在高點買入後扛不住回調提前賣出，房地產也在後來出現了拐點。他認為獲益AI不止是買什麼資產這一層，還包括收入能否增長、生活是否真的改善，而當下很多人的真實感受是AI支出反而擠佔了其他消費。
— 繆延亮被AI分身取代後，他開始焦慮
中金把分析師技能做成AI skill後，有投資人反饋「以後不用打擾繆博了，我們自己用就行」，繆延亮當下很高興，但當晚失眠——他意識到自己從此要給分身打工：以後別人找他，他有選擇權；但他的AI分身沒有選擇權，隨時在替他打工，還要不斷喂數據、訓練它、提升語料質量。他的學生建議他把自己當成分身的產品經理，持續互動迭代，兩者相互內捲、共同進化。
— 繆延亮這輪全球失衡的根源其實是AI
繆延亮提出一個反常識框架：這一輪全球失衡不是傳統意義上的宏觀問題，而是產業問題、是AI問題。美國的超大規模AI資本開支推高了投資支出，AI相關股票的繁榮又通過財富效應拉動了消費，結果是儲蓄越來越少、投資越來越多，儲蓄投資缺口擴大，反過來倒逼貿易逆差擴大——中國今年出口走強，相當一部分正是AI相關出口在支撐。換句話說，要理解當下的全球失衡，得先理解AI，而不是先看匯率和財政政策。
— 繆延亮原話 · 已逐字校驗
他有時候跟我開玩笑說 他有時候懷疑說 韓國的貨幣政策 也許不是在韓國制定的 是在美國制定的
他有時候跟我開玩笑說，他懷疑韓國的貨幣政策也許不是在韓國制定的，而是在美國制定的。
繆延亮17:50
我說邏輯鏈條不能太長 太長的話 就有一個叫做莫非定理 如果有任何事情會出錯的話 它一定會出錯 那你邏輯鏈就那麼長的話 那你每一步都有可能會出現異常 所以它就很有出問題
我說邏輯鏈條不能太長，太長的話有個莫非定理：如果有任何事情會出錯，它一定會出錯。邏輯鏈這麼長，每一步都可能出異常，所以很容易出問題。
繆延亮22:40
我覺得美債的安全資產地位 出現了裂紋 全球投資者要求一個 更合理的風險補償
我覺得美債的安全資產地位出現了裂紋，全球投資者要求一個更合理的風險補償。
繆延亮34:00
焦慮了什麼呢 就在於說 哇 從此以後 我要給我的分身打工 以後人家不會說是你不行了 人家會說你的分身不行 就是你不行 因為你分身不行了
焦慮在於，從此以後我要給我的分身打工——以後人家不會說是你不行了，人家會說你的分身不行，就是你不行，因為你分身不行了。
繆延亮43:00
就有人說全球失衡 就不是個宏觀問題 這一輪的全球失衡 是個產業問題 是個行業問題 是AI問題
有人說全球失衡不是個宏觀問題，這一輪的全球失衡是個產業問題、是個行業問題，是AI問題。
繆延亮52:00
數字與實體
| 居民人民幣存款總額 | 超過170萬億元 | 14:55 |
| 本輪美債十年期利率調整區間 | 從4.5%升至5.3%，現回落至約5%（對比名義增速約6%，仍滿足R小於G） | 28:19 |
| 美國黃金儲備佔總儲備比例 | 約70%-80%，約8000餘噸黃金 | 30:50 |
| 中國黃金儲備佔外匯儲備比例 | 不到10% | 31:05 |
| 微軟裁員規模 | 約6萬人，約佔存量員工30%，離職補償8-39週薪資 | 55:55 |
| AI資本開支佔美國GDP比重 | 未來十年預計每年約3-4個百分點 | 51:00 |
術語
- R<GR小於G公式
- 判斷政府債務可持續性的公式：利率低於名義增速時，債務佔GDP比重不會發散。
- convenience yield便利收益
- 美債因是全球最安全、流動性最好的資產，而享有的低融資成本溢價。
- paradox of thrift節約悖論
- 個體理性省錢反而導致集體收入下降的宏觀悖論。
- negative beta負beta資產
- 危機時價格反而上漲、可用來對沖風險的資產。
收聽指南
關注美元週期、美債可持續性與AI資本開支如何重塑宏觀格局的投資人、創業者和宏觀研究愛好者。
開頭關於一般均衡理論的方法論討論偏學術，可直接跳到美元潮汐之後的內容。