430亿美元买先正达：中国买买买大时代的高潮与落幕
中国企业海外并购的黄金期起于2009年官方定调、止于2017年逆全球化，先正达是最高潮也是终点；买得便宜不如买得对路，整合才是成败关键。
原视频在 YouTube 上放不出来，用音频听：
核心论点 · 点时间戳可跳到原声
大时代的起点是一次官方表态
圈内人普遍认为这波海外并购起于2009年、止于2017年。2009年7月北京召开全球智库峰会，时任国资委主任李荣融在主旨发言中表示，中国企业经济实力已显著提升，但全球份额仍十分有限，与中国国力不相符，中国将营造更有利环境积极扶植和鼓励企业特别是央企走出去开展跨国并购。王威说，在这之前其实已有闻风而动的民间行为，但不成体系，官方定调之后，大家才可以开始干这件事。
— 王威联想和吉利的四个共同点
王威认为这两起并购是所有人都不能忽视的标杆。第一，并购前两家企业业务都局限国内、行业地位不突出，吉利在并购沃尔沃前连国内一线品牌都算不上。第二，被并购的业务本身也不被市场看好，IBM的PC利润率低、沃尔沃乘用车已被福特转手。第三，交易时都不被看好，大家觉得收购价格高、可能拖垮现有业务。第四，整合都以三到五年计，联想04年做完到09年效果才显现，最终两家都成了全球500强。
— 王威欧美买完先裁员，中国先留管理层
王威解释为什么海外卖家欢迎中国买家：欧美企业互相并购，买完第一件事就是裁员、干掉管理层，因为协同效应通常就来源于节省工资费用和成本，可能以数亿美金计。中国企业去的第一件事是谈management retention，即管理层保留，因为中国企业对海外市场不熟悉，面临很多挑战。这也是中国买家留下的美名：愿意出钱、愿意投资、愿意保留管理层。
— 王威没有不好的交易，只有不好的价格
王威说投资圈有句话叫没有不好的交易，只有不好的价格，谈的始终是性价比，破烂如果便宜也有赚钱空间。但企业看问题的角度不同：一定要能服务于战略目的，先搞清楚目的，再决定路径，并购只是手段。如果合适价格能恰好解决我的问题，就是好交易。他喜欢把并购比成结婚，两个人合不合适只有自己知道，外人看学历匹配不上，我看中的可能是贤惠。
— 王威先正达曾是皇冠上的明珠
王威09年刚入行时就看过先正达这个交易，但当时中国企业付不起钱，且这家企业被誉为行业里皇冠上的明珠，被告知是不可触碰的，是非卖品。行业里有六大专利性农化企业：先正达、孟山都、陶氏益农、杜邦先锋、拜耳的农化业务、巴斯夫的农化业务，都是皇冠上的明珠。第二梯队是仿制药企业，毛利率从40%左右降到20%多。他转而去看非专利农化企业，比如澳大利亚的金农公司和马克西姆阿甘公司，后者被中国化工收购后改名安道麦。
— 王威并购四阶段，执行反而最容易
王威把并购分为四个阶段：确定战略（初心）、筛选目标、执行、整合。被大家最关注的是执行阶段，因为所有中介机构都进来了，投行、会计师、律师、咨询顾问，干不成所有人骂你，干成了所有人祝福你。但他认为战略阶段难度最大，因为这是原点，想找到初心很难，比找初心更难的是不忘初心。执行阶段反而是最容易的，因为有大量中介机构和专业人士进来帮你。
— 王威先正达既是高潮也是落幕
王威说先正达这笔交易就是大时代的结束，因为大时代到达了一个高潮，后面很难再出比这更大规模的交易。原因首先是宏观环境变了：特朗普上台后开启逆全球化思潮，鼓吹中国威胁论、中美对抗，各国都有政府审查机制，不再批准中国企业买敏感资产和业务。其次是这波浪潮中出现了投资失败案例，有些企业借机把资金甚至资产转移到海外导致资本外流，比如海航、厦门华信成为境外资产的藏身之地。但他认为第一点更重要。
— 王威国内并购文化贫瘠的两个原因
王威认为国内并购文化不旺盛有两个原因。一是国企都是国家统一组织，没有互相并购的需求；二是民营企业发展的好的通常还是一代当班，一代有非常强烈的人格个性和ego，两个大佬之间很难互相认可，一定觉得我比你更优秀，为什么我要卖给你，很难找到协同点。而国外是职业经理人文化，很多企业已传承多代，是上市公司，没有绝对的好恶，business is business。
— 王威原话 · 已逐字校验
我跟你合并之后 我要协同效应 就是利润的增量 就是一加一要大于二嘛 这个利润的增量来源于哪呢 通常就是两个点 第一点财源 第二点是把管理层干掉
我跟你合并之后，我要协同效应，就是利润的增量，就是一加一要大于二。这个利润的增量来源于哪呢？通常就是两个点：第一点裁员，第二点是把管理层干掉。
王威0:00
之前的都是铺垫 从结婚的那天开始 在一起的那天开始 日子才刚刚开始 而决定这宗并购案到底成功与否 关键是看后面 我的整合能不能成功
之前的都是铺垫，从结婚的那天开始、在一起的那天开始，日子才刚刚开始。而决定这宗并购案到底成功与否，关键是看后面，我的整合能不能成功。
王威33:14
投资圈其实都有一句话嘛 就没有不好的交易 只有不好的价格
投资圈其实都有一句话嘛，就没有不好的交易，只有不好的价格。
王威37:50
没有绝对的贵与便宜 因为有些东西呢 尽管贵 那你可以买到 或者它是独一无二的 有些东西便宜呢 可能你也不需要
没有绝对的贵与便宜。因为有些东西尽管贵，但你可以买到，或者它是独一无二的；有些东西便宜呢，可能你也不需要。
王威47:22
它的本质呢 其实就是美国要对自己的经济 还有政治霸权地位的垄断 那么限制呢 中国作为老二的挑战 它的领先地位
它的本质呢，其实就是美国要对自己的经济还有政治霸权地位的垄断，限制中国作为老二的挑战，维护它的领先地位。
王威1:12:29
欧美企业是第一出价不会特别高 谈崩了也就算了 我不是志在必得 第二个呢就是我来了 我的一件事一定是裁员
欧美企业是第一出价不会特别高，谈崩了也就算了，我不是志在必得；第二个呢就是我来了，我的一件事一定是裁员。
王威1:23:37
西方人是契约文化 他是不管我们之前怎么谈 怎么可打起来撕破脸都可以 但是最终形成一个文本 但是文本一旦形成了就按这个干 那这个东西就不能变了
西方人是契约文化，不管我们之前怎么谈、怎么打起来撕破脸都可以，但最终形成一个文本，文本一旦形成了就按这个干，这个东西就不能变了。
王威1:39:42
数字与实体
| 先正达交易金额 | 430亿美元 | 1:04:27 |
| 先正达交易溢价 | 约52% | 1:04:27 |
| 联想收购IBM PC业务金额 | 12.5亿美元 | 24:10 |
| 吉利收购沃尔沃金额 | 18亿美元 | 24:10 |
| 分手费占交易金额比例 | 2%到5% | 1:01:26 |
| 中海油收购尼克森金额 | 约150亿美元 | 1:16:32 |
| 腾讯收购游戏公司金额 | 86亿美金 | 1:24:37 |
| 六大农化企业毛利率 | 40%左右 | 44:21 |
| 非专利农化企业毛利率 | 20%多 | 44:21 |
术语
- Synergy协同效应
- 并购后合并产生的利润增量，即一加一大于二。
- management retention管理层保留
- 收购后留住原管理层继续经营，中国企业常见做法。
- offtake包销协议
- 投资股权以锁定固定供应链和优惠价格的安排。
- EV/EBITDA企业价值倍数
- 企业价值除以息税折旧摊销前利润，国际通行的估值指标。
- DCF现金流量折现法
- 将未来现金流折现来估算企业价值的模型。
- HSE健康安全环保
- 化工企业常见的环保、健康与安全生产问题。
收听指南
关注中国企业出海并购的创业者、投资人和工程师，想了解430亿美元先正达案全程和并购整合方法论的人。
开头企业文化对比部分（3:01-10:56）可跳过，与并购主线关系不大。