真格交接：徐小平退場後，合夥人收不了年輕人的稅
真格用全員 sourcing 和項目個人 ownership 對抗初代優勢的消失——每個 logo 只掛一個人名下，合夥人不能靠決策養尊處優。
原視頻在 YouTube 上放不出來，用音頻聽：
核心論點 · 點時間戳可跳到原聲
徐小平的退出是薛定諤式的
2018 年徐小平開始只來一半投委會，但沒人知道他哪一半來——方愛之的說法是「你有可能今天會見到徐老師，有可能見不到」。到 2020 年他完全不參與任何 deal 層面的討論，連週會都不參加。留言說這種退出「真的是很徹底的」，而且不是臨時起意：從很早起徐小平和王強就反覆講「再過兩期基金，這個基金就是你們的」。留言說自己聽了八年。這種提前多年、逐步抽離的交接，在中國一線基金裡幾乎沒有先例。
— 留言真格的 IC 不按合夥人票數決策
中國幾乎每個 VC 的 IC 都由合夥人組成、只有合夥人投票，留言說真格是「唯一一個 outlier」：從分析師到合夥人一起參與，每個人一票，不計票。決策方式是看誰對項目有強烈意見——安娜和宇森都覺得好就投，一個覺得好一個覺得不好就看其他同事，都覺得不好則取決於推項目同事的 conviction 有多強。有人會說「我不會投，但我也不會 block 這個項目」。最近才開始用飛書匿名投票，但只用來 keep track，不是決策標準。
— 留言合夥人收不了年輕人的稅
真格從 day one 堅持合夥人親自 sourcing：每個月每個人要交自己 sourcing 項目的表，安娜也要寫、也要打勾。有同事在會上直接說安娜這個月沒看太多項目、這個賽道肯定不很瞭解。徐小平還在時就說過，如果真格有一天合夥人只做決策、讓年輕人去做項目，「到真格就完蛋了」。留言的總結是「合夥人你收不了年輕人的稅」——收稅就意味著退化。老合夥人朝雨走之前就抱怨過：不能收稅、永遠要找項目，那合夥人有什麼意義。
— 留言每個項目只掛一個人名下
真格官網和融資 PPT 上，每一個項目只有一個人的 ownership，偶爾兩個，但八九十的項目就是一個人——不管這個人是分析師、投資經理還是合夥人。小紅書是安娜的，party animals 是宇森的，某門蛋是留言的。留言召來的天傑投了合夥生物項目，留言自己也投了，但「他的項目就是他的，我項目就是我的」，留言從來不知道天傑項目的數據。這種結構讓年輕同事真正 own 一個 deal，也意味著合夥人無法從年輕人身上抽成。
— 留言真格的方法論和其他基金不兼容
留言說真格看人的核心哲學，如果一個人在別的基金受過訓練，其實很難認同——別家都是看市場多大、比較行業裡多少家公司、誰是第一名，真格不是這個思路。紅杉的人去 IDG 或高瓴可以很快適應，但真格的方法論跟這些從底層可能是相違背的。底層哲學的分歧在於：你對市場的判斷更準確，還是一個好創始人對市場的判斷更準確。所以真格傾向從一張白紙培養人，徐小平的 slogan 是「信則靈」——信創始人，內部也得信投人這件事。十年裡只有三次同事去別的基金。
— 留言教授不全職創業，結果反而更好
真格研究中國所有上市公司和教授成功的公司，把教授分成自己當 CEO、PhD 當 CEO、只是掛名幾類。結論破除了既有觀點：最成功的項目不是教授全職創業，而是教授沒有全職、學生全職。留言強調這不一定是 causal 的——不是說教授出來就不好，而是很多時候教授沒有選擇出來，公司也做成了。所以真格現在對教授是否全職寬容了一些，更看學生是不是全職、是不是 CEO。另一個發現是創業黃金年齡大概 26、28 歲，但如果把 A 股上市公司全拿進來而不只看互聯網，35 歲變成主標準。
— 留言高管創業成功率最低
留言說在四個象限裡高管創業成功率最低，因為「最好的創業者不會去當高管」。真格 16 到 18 年開始系統性找高管，20 年整個意識到高管這個群體很危險。原因是：一個人會去選擇當高管，本質上是個風險規避者，要在風險規避者裡找冒險者，是更難的事。高管創業最難判斷，因為有平臺加成，很難把平臺的 advantage 和他自己的分開。現在從零到一的創業經驗被 strongly prefer，大廠背景反而成了需要解釋的劣勢。但這不是絕對理論——沈鵬在美團內部打了外賣這個仗，王小峰和 Kate 在 Uber 做過一個城市，都投了。
— 留言初代優勢消失後只能用系統對抗
留言說徐小平當年在早期天使裡接近武林盟主的地位，只要有徐老師出馬，甚至能拿到比別人更便宜的價格。今天這些初代優勢不再有了，「我們是用系統在做對抗」。他講了一個觸動很大的故事：搶一個項目時，Tina 從實習生做到總監，對方基金有大佬親自去 pitch，創始人說不讓真格投了。Tina 找徐老師出面——這在 15、16 年是戰無不勝的做法，像帶著約櫃去打仗。但那次徐老師拒絕了 Tina，電話接通那一刻 Tina 就哭了，徐老師用了四十分鐘跟她講為什麼不再需要他，像一個老師或父親說「你要習慣沒有我的日子」。
— 留言原話 · 已逐字校驗
他就是個薛定諤的出現 我們每週二開投委會 他可以他就會有一半不來 然後你也不知道 是他今天來還是不來
他就是個薛定諤式的出現。我們每週二開投委會，他可能有一半不來，你也不知道他今天來還是不來。
留言18:07
我們永遠不能讓合夥人 養尊處優 就是處在一個 只做決策 因為決策 我們不覺得是這個行業 最難的一部分
我們永遠不能讓合夥人養尊處優，就是處在一個只做決策的位置，因為決策我們不覺得是這個行業最難的一部分。
留言39:18
對自己沒壞處 對別人有好處的事情 能多做盡量多做
對自己沒壞處、對別人有好處的事情，能多做盡量多做。
留言1:16:36
就很像一個 真的是一個老師 或者一個父親 你要習慣沒有我的日子
就很像一個真的是老師或者父親，你要習慣沒有我的日子。
留言1:20:36
數字與實體
| 真格基金早期團隊規模 | 4 人 | 9:05 |
| 徐小平開始只來一半投委會的年份 | 2018 年 | 18:07 |
| 方愛之被加授創始合夥人的年份 | 2019 年 | 18:07 |
| 留言一個月見創始人數量 | 約 30 個 | 39:18 |
| 同事一個月見創始人數量上限 | 六七十個 | 39:18 |
| 中國獨角獸數量 | 640 多個 | 43:25 |
| 創業黃金年齡（互聯網口徑） | 26、28 歲 | 44:26 |
| 創業年齡主標準（全上市公司口徑） | 35 歲 | 44:26 |
| 真格十年內同事去別的基金次數 | 3 次 | 42:25 |
術語
- IC投資委員會
- VC 內部決定是否投一個項目的決策會議。
- sourcing項目獲取
- 投資人主動尋找、接觸潛在創業項目的過程。
- carry超額收益分成
- 基金收益中分給投資團隊的部分，通常按項目退出結算。
- principal投資總監
- VC 職級，通常在 VP 之上、合夥人之下。
- lateral hire外部橫向招聘
- 從其他機構直接招入有經驗的人，而非內部培養。
- imposter偽裝者
- 留言用來指背景好、跟風熱點、拿 VC 錢創業的投機型創業者。
收聽指南
對 VC 組織設計和交接機制好奇的創業者、投資人、基金 LP，尤其是關心中國風投代際傳承的人。
開頭 0:00-2:02 的歌曲和自我介紹，以及 1:04:34-1:07:34 關於文藝青年與創業的閒聊。