430億美元買先正達：中國買買買大時代的高潮與落幕
中國企業海外併購的黃金期起於2009年官方定調、止於2017年逆全球化，先正達是最高潮也是終點；買得便宜不如買得對路，整合才是成敗關鍵。
原視頻在 YouTube 上放不出來，用音頻聽：
核心論點 · 點時間戳可跳到原聲
大時代的起點是一次官方表態
圈內人普遍認為這波海外併購起於2009年、止於2017年。2009年7月北京召開全球智庫峰會，時任國資委主任李榮融在主旨發言中表示，中國企業經濟實力已顯著提升，但全球份額仍十分有限，與中國國力不相符，中國將營造更有利環境積極扶植和鼓勵企業特別是央企走出去開展跨國併購。王威說，在這之前其實已有聞風而動的民間行為，但不成體系，官方定調之後，大家才可以開始幹這件事。
— 王威聯想和吉利的四個共同點
王威認為這兩起併購是所有人都不能忽視的標杆。第一，併購前兩家企業業務都侷限國內、行業地位不突出，吉利在併購沃爾沃前連國內一線品牌都算不上。第二，被併購的業務本身也不被市場看好，IBM的PC利潤率低、沃爾沃乘用車已被福特轉手。第三，交易時都不被看好，大家覺得收購價格高、可能拖垮現有業務。第四，整合都以三到五年計，聯想04年做完到09年效果才顯現，最終兩家都成了全球500強。
— 王威歐美買完先裁員，中國先留管理層
王威解釋為什麼海外賣家歡迎中國買家：歐美企業互相併購，買完第一件事就是裁員、幹掉管理層，因為協同效應通常就來源於節省工資費用和成本，可能以數億美金計。中國企業去的第一件事是談management retention，即管理層保留，因為中國企業對海外市場不熟悉，面臨很多挑戰。這也是中國買家留下的美名：願意出錢、願意投資、願意保留管理層。
— 王威沒有不好的交易，只有不好的價格
王威說投資圈有句話叫沒有不好的交易，只有不好的價格，談的始終是性價比，破爛如果便宜也有賺錢空間。但企業看問題的角度不同：一定要能服務於戰略目的，先搞清楚目的，再決定路徑，併購只是手段。如果合適價格能恰好解決我的問題，就是好交易。他喜歡把併購比成結婚，兩個人合不合適只有自己知道，外人看學歷匹配不上，我看中的可能是賢惠。
— 王威先正達曾是皇冠上的明珠
王威09年剛入行時就看過先正達這個交易，但當時中國企業付不起錢，且這家企業被譽為行業裡皇冠上的明珠，被告知是不可觸碰的，是非賣品。行業裡有六大專利性農化企業：先正達、孟山都、陶氏益農、杜邦先鋒、拜耳的農化業務、巴斯夫的農化業務，都是皇冠上的明珠。第二梯隊是仿製藥企業，毛利率從40%左右降到20%多。他轉而去看非專利農化企業，比如澳大利亞的金農公司和馬克西姆阿甘公司，後者被中國化工收購後改名安道麥。
— 王威併購四階段，執行反而最容易
王威把併購分為四個階段：確定戰略（初心）、篩選目標、執行、整合。被大家最關注的是執行階段，因為所有中介機構都進來了，投行、會計師、律師、諮詢顧問，幹不成所有人罵你，幹成了所有人祝福你。但他認為戰略階段難度最大，因為這是原點，想找到初心很難，比找初心更難的是不忘初心。執行階段反而是最容易的，因為有大量中介機構和專業人士進來幫你。
— 王威先正達既是高潮也是落幕
王威說先正達這筆交易就是大時代的結束，因為大時代到達了一個高潮，後面很難再出比這更大規模的交易。原因首先是宏觀環境變了：特朗普上臺後開啟逆全球化思潮，鼓吹中國威脅論、中美對抗，各國都有政府審查機制，不再批准中國企業買敏感資產和業務。其次是這波浪潮中出現了投資失敗案例，有些企業藉機把資金甚至資產轉移到海外導致資本外流，比如海航、廈門華信成為境外資產的藏身之地。但他認為第一點更重要。
— 王威國內併購文化貧瘠的兩個原因
王威認為國內併購文化不旺盛有兩個原因。一是國企都是國家統一組織，沒有互相併購的需求；二是民營企業發展的好的通常還是一代當班，一代有非常強烈的人格個性和ego，兩個大佬之間很難互相認可，一定覺得我比你更優秀，為什麼我要賣給你，很難找到協同點。而國外是職業經理人文化，很多企業已傳承多代，是上市公司，沒有絕對的好惡，business is business。
— 王威原話 · 已逐字校驗
我跟你合併之後 我要協同效應 就是利潤的增量 就是一加一要大於二嘛 這個利潤的增量來源於哪呢 通常就是兩個點 第一點財源 第二點是把管理層幹掉
我跟你合併之後，我要協同效應，就是利潤的增量，就是一加一要大於二。這個利潤的增量來源於哪呢？通常就是兩個點：第一點裁員，第二點是把管理層幹掉。
王威0:00
之前的都是鋪墊 從結婚的那天開始 在一起的那天開始 日子才剛剛開始 而決定這宗併購案到底成功與否 關鍵是看後面 我的整合能不能成功
之前的都是鋪墊，從結婚的那天開始、在一起的那天開始，日子才剛剛開始。而決定這宗併購案到底成功與否，關鍵是看後面，我的整合能不能成功。
王威33:14
投資圈其實都有一句話嘛 就沒有不好的交易 只有不好的價格
投資圈其實都有一句話嘛，就沒有不好的交易，只有不好的價格。
王威37:50
沒有絕對的貴與便宜 因為有些東西呢 儘管貴 那你可以買到 或者它是獨一無二的 有些東西便宜呢 可能你也不需要
沒有絕對的貴與便宜。因為有些東西儘管貴，但你可以買到，或者它是獨一無二的；有些東西便宜呢，可能你也不需要。
王威47:22
它的本質呢 其實就是美國要對自己的經濟 還有政治霸權地位的壟斷 那麼限制呢 中國作為老二的挑戰 它的領先地位
它的本質呢，其實就是美國要對自己的經濟還有政治霸權地位的壟斷，限制中國作為老二的挑戰，維護它的領先地位。
王威1:12:29
歐美企業是第一齣價不會特別高 談崩了也就算了 我不是志在必得 第二個呢就是我來了 我的一件事一定是裁員
歐美企業是第一齣價不會特別高，談崩了也就算了，我不是志在必得；第二個呢就是我來了，我的一件事一定是裁員。
王威1:23:37
西方人是契約文化 他是不管我們之前怎麼談 怎麼可打起來撕破臉都可以 但是最終形成一個文本 但是文本一旦形成了就按這個幹 那這個東西就不能變了
西方人是契約文化，不管我們之前怎麼談、怎麼打起來撕破臉都可以，但最終形成一個文本，文本一旦形成了就按這個幹，這個東西就不能變了。
王威1:39:42
數字與實體
| 先正達交易金額 | 430億美元 | 1:04:27 |
| 先正達交易溢價 | 約52% | 1:04:27 |
| 聯想收購IBM PC業務金額 | 12.5億美元 | 24:10 |
| 吉利收購沃爾沃金額 | 18億美元 | 24:10 |
| 分手費佔交易金額比例 | 2%到5% | 1:01:26 |
| 中海油收購尼克森金額 | 約150億美元 | 1:16:32 |
| 騰訊收購遊戲公司金額 | 86億美金 | 1:24:37 |
| 六大農化企業毛利率 | 40%左右 | 44:21 |
| 非專利農化企業毛利率 | 20%多 | 44:21 |
術語
- Synergy協同效應
- 併購後合併產生的利潤增量，即一加一大於二。
- management retention管理層保留
- 收購後留住原管理層繼續經營，中國企業常見做法。
- offtake包銷協議
- 投資股權以鎖定固定供應鏈和優惠價格的安排。
- EV/EBITDA企業價值倍數
- 企業價值除以息稅折舊攤銷前利潤，國際通行的估值指標。
- DCF現金流量折現法
- 將未來現金流折現來估算企業價值的模型。
- HSE健康安全環保
- 化工企業常見的環保、健康與安全生產問題。
收聽指南
關注中國企業出海併購的創業者、投資人和工程師，想了解430億美元先正達案全程和併購整合方法論的人。
開頭企業文化對比部分（3:01-10:56）可跳過，與併購主線關係不大。