一個國家輸掉世界盃，次日股市真的會跌
研究追蹤一千多場世界盃淘汰賽發現，球迷情緒會讓次日本國股市下跌約0.5%,說明價格不僅由基本面決定，也會被情緒左右。
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球隊被淘汰，次日股市會跌
研究覆蓋了1000多場世界盃賽事，發現一國隊伍被淘汰出局後，次日該國股市平均下跌約0.5%,換算到英國市場相當於150億英鎊蒸發。這不該發生——教科書裡股價只該對盈利、分紅等基本面做出反應。但人是人，哪怕是專業交易員也無法把情緒完全關在交易室外。為了排除偶然相關，作者把樣本從足球擴展到板球、橄欖球、籃球等多項國際賽事，結果同樣成立。
— Alex Edmans疫情捧起Zoom,卻捧過了頭
疫情期間居家辦公利好Zoom是事實，但股價暴漲700%說明市場只看到了眼前，沒算到微軟Teams、Google Meet會追上來，也沒算到世界重新開放後人們會想念面對面交流。幾乎同一時間，運動鞋公司Allbirds宣布改名「New Bird AI」要轉型AI,毫無相關經驗，股價卻暴漲582%——只因貼上了AI標籤。這類過度反應在生活裡也很常見：教練輸三場就被罵下課，哪怕之前四個賽季都很出色。
— Alex Edmans買輸家賣贏家，竟能跑贏大盤
把股票按過去三年表現排序，表現最差的稱為輸家，最好的稱為贏家。如果買入過去的輸家、賣出過去的贏家並持有三年，會出現反轉：過去的輸家變贏家，過去的贏家變輸家。這說明市場對壞消息和好消息都存在過度反應，無論漲跌方向，情緒都會把價格推得過遠，之後再修正回來。
— Alex Edmans員工滿意度，市場看不見
「美國最佳僱主100強」名單公開可查，屬於典型的「寫在明處卻被忽視」的信息。連續28年，上榜公司跑贏同類公司2.3%到3.8%,複利下來相當於89%到184%。按理說名單一公布股價就該跳，但市場沒反應。原因有三：沒有像財報那樣的重大公告去提醒所有人；善待員工容易被貼上「重人文輕利潤」的標籤；就算知道員工開心，也不知道該怎麼改進估值模型裡的哪一格數字。
— Alex Edmans看對了泡沫，也可能輸光離場
1999年底，老虎基金的Julian Robertson認定科技股存在泡沫——思科市盈率190倍，是微軟的3倍、英特爾的4倍——於是做空。但泡沫沒有立刻破裂，反而越吹越大，基金持續虧損，投資者贖回資金，2000年3月基金被清算。幾乎就在那之後，科技泡沫真的崩盤了，但Robertson已經出局，沒能等到自己判斷正確的那一天。專業基金經理受制於短期業績和資金隨時可能被抽走，真正能長期持有、靠耐心獲利的，反而可能是普通家庭投資者。
— Alex Edmans多數個股跑不贏國債
Hank Bessembinder的研究發現，按個股而非大盤來看，七隻股票裡不到三隻能跑贏國債；中位數個股的表現比國債還差。如果把個股回報按5%取整，出現頻率最高的結果是負100%,也就是破產清零。整個股市之所以能跑贏國債，靠的是極少數股票賺得特別多——比如2023年標普500里扣除「七巨頭」的其餘493家公司只漲了12.5%,而七巨頭漲幅超過100%,兩者合計才拉出26%的整體漲幅。這正是分散投資重要的原因：你無法事先知道誰是下一個巨頭。
— Alex Edmans動量策略會崩，但崩潰前有徵兆
動量策略(買近期漲得好的、賣近期跌得差的)多數時候有效，但一旦失效就會虧得很慘——而且失效的時機是可以預判的：通常發生在市場劇烈下跌或VIX恐慌指數飆高之後。原因是大跌之後容易出現反彈，而反彈的主力往往是前期跌得最慘的週期股，動量策略恰恰把這些股票剔除在外，於是完美錯過反彈。
— Alex Edmans市場有效，分散配置，費用要省
節目收尾落回三句最樸素的話：市場基本是有效的，分散配置能讓你吃到未來贏家的紅利，費用高低長期決定收益差距。Edmans提到即使基金經理真有選股能力，一旦被市場發現，資金就會湧入到稀釋能力或推高費率為止——這也是為什麼他自己配置的新興市場基金靠的是限量進入的優惠費率，而不是單純的選股眼光。
原話 · 已逐字校驗
if you study over 1000 soccer games after a country is knocked out of the World Cup, the market falls by about a half a percent the next day, which is 15 billion pounds when applied to the UK stock market.
研究了1000多場世界盃賽事後發現，一國被淘汰出局後次日股市平均下跌約0.5%,換算到英國股市相當於150億英鎊。
Alex Edmans2:14
in the pandemic, Zoom went up by 700%. And clearly the pandemic was good for Zoom.
疫情期間，Zoom的股價暴漲了700%。疫情對Zoom確實是利好。
Alex Edmans9:44
the stock price went up by 582% because anything which has an AI label attached to it was heavily lauded.
股價暴漲了582%,只因為任何貼上AI標籤的東西都被大肆追捧。
Alex Edmans10:32
these companies beat their peers by 2.3% to 3.8% per year. That's 89% to 184% compounded.
這些公司每年跑贏同類公司2.3%到3.8%,複利下來相當於89%到184%。
Alex Edmans13:34
they withdrew money from him and liquidated him in March 2000. And then almost right on cue, the tech bubble collapsed.
投資者從他那裡撤資，2000年3月基金被清算。幾乎就在那之後，科技泡沫真的崩盤了。
Alex Edmans23:04
sometimes you don't need unique information. All you need is patience and a longer horizon.
有時候你不需要獨特的信息，你需要的只是耐心和更長的時間視野。
Alex Edmans24:08
fewer than three stocks in seven beat treasuries.
七隻股票裡不到三隻能跑贏國債。
Alex Edmans31:49
Markets work, diversification is your buddy, and costs matter.
市場是有效的，分散投資是你的朋友，成本很重要。
數字與實體
| 疫情期間Zoom漲幅 | 700% | 9:44 |
| Allbirds改名AI後漲幅 | 582% | 10:32 |
| 美國最佳僱主100強28年超額收益 | 年化2.3%-3.8%,複利89%-184% | 13:34 |
| 2000年思科市盈率 | 190倍，是微軟的3倍、英特爾的4倍 | 17:46 |
| 論文發表後異象收益衰減比例(McLean & Pontiff) | 約三分之一 | 26:11 |
| 個股跑贏國債的比例(Bessembinder) | 不到七分之三 | 31:49 |
| 2023年標普500非七巨頭493家公司漲幅 | 12.5%(七巨頭漲超100%,整體26%) | 32:22 |
| ARK基金規模變化 | 從40億美元漲到600億美元(約15倍) | 55:26 |
| Clare College 2048基金2009年投入股市金額 | 1500萬英鎊 | 25:10 |
術語
- limits to arbitrage套利限制
- 即使判斷市場錯誤定價是對的，也可能因資金或時間約束而無法從中獲利。
- law of one price一價定律
- 現金流相同的資產理應同價，但現實中常被打破。
- big market delusion大市場幻覺
- 把新興行業所有公司市值加總，會超出該行業實際能支撐的規模。
- illusory truth effect錯覺真相效應
- 同一信息被重複提及越多次，人們越容易相信或關注它。
- equity premium puzzle股權溢價之謎
- 股票相對國債的超額回報，遠高於用風險厭惡程度能解釋的水平。
收聽指南
對行為金融學感興趣的個人投資者、基金經理，以及想理解市場異象背後心理機制的人。