虧錢不是A股的錯，是你對它的認知不夠
張駿復盤今年60多的累計回撤後發現，A股牛短熊長、資金久期短的根源，從來不是市場本身，而是投資者對公司內在價值和宏觀週期的認知跟不上變化的速度。
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指數沒怎麼跌，行業腰斬一片
張駿指出一個反直覺的現象：今年上證指數的全年振幅其實不到20%,年初最高4200多點，最低3600多點。但在指數整體波動不大的表象下，分類指數的振幅極其巨大——創業板、科創板從6月底高點跌下來有近40%的幅度，光模塊指數從高點跌幅超過50%。他的結論是，今年如果持倉集中在某個熱門賽道，承受的回撤會遠比指數表現出來的要慘烈得多。
— 張駿連紅利低波都被幹成高波
張駿補充，即便是看起來避險的紅利類資產也沒能倖免：白酒指數年內最大跌幅到了三十幾個點；號稱波動小的紅利低波指數，年內最大回撤也有十幾，更諷刺的是在6月市場整體上漲、科技股瘋狂的時候，這個指數單月反而跌了10個點，然後7月市場下跌時它又漲回去，完全和它的名字反著來。
— 張駿每個行業都有自己的許家印
張駿認為中國公司EPS無法持續穩定增長，根子在於「企業家精神過於充裕」:不只是老闆要擴規模，副總裁、核心技術人員為了職業前景也會推動擴產甚至跳槽再創業，地方政府招商引資也在倒逼企業加碼資本開支。他說大家都知道許家印，但其實每個行業都有自己的許家印，只是地產行業因為加了槓桿，把這種企業家精神導致的EPS波動放大到了公開爆雷的程度。
— 張駿格雷厄姆從沒說過要算現金流折現
張駿反思自己多年誤讀格雷厄姆：大家一提價值投資就想到DCF模型算內在價值，但那其實是威廉姆斯提出的，格雷厄姆的《證券分析》裡算的從來是營運資本、淨資產打折，目的只是找安全邊際，不是精確算出一個內在價值數字。他把格雷厄姆真正的邏輯重新提煉為三句話：買股票就是買公司、市場先生是用來被你利用的報價機、以及安全邊際。
— 張駿內在價值不是一個點，是會移動的區間
他舉了年初賣飛的一隻刀具股為例：20多億買入時按三年維度看目標100億市值，結果受AI浪潮帶動，公司通過併購整合後業績迅速到了目標價，於是按計劃賣出，但事後發現這家公司的內在價值其實還在急速提升，自己是「靜態地」看待了一個動態變化的公司。他的結論是內在價值從來不是一個固定的點，而是一個會隨基本面變化不斷上移或下移的區間，賣出節奏應該跟著這個區間的移動速度走。
— 張駿存儲芯片漲價，內在價值未必跟著漲
面對「景氣度提升是否等於內在價值提升」的問題，張駿用存儲芯片反駁過於簡單的因果：三星、海力士、美光此前因為擴產後鉅虧的教訓而刻意剋制，好不容易維持住三寡頭格局，AI浪潮一來價格暴漲，但現在他們又重新開始擴產，長江存儲也要進場。他的結論是，好不容易維持的競爭格局一旦被打破，表面的價格上漲和景氣度數字，並不能簡單等同於長期內在價值的提升。
— 張駿該不該加倉，問法本身就是答案
針對「股價跌破買入價、但內在價值跌得更快，安全邊際看似反而變大」這種糾結場景，張駿給出一個判斷啟發式：如果你要跑去問朋友這隻套牢的股票該不該加倉，這個舉動本身就說明你不夠懂它，應該趕緊賣掉。他強調只要公司內在價值還在持續下滑、找不到止跌的新證據，單純因為價格便宜就買入只是短期博弈，很可能是在接一把還在下跌的刀。
— 張駿覆蓋行業太廣的價值投資者，我懷疑
張駿提出一個「不成熟的觀察」:一個人不可能食品飲料、消費電子、人工智能樣樣精通，如果一個自稱價值投資者的人覆蓋的行業特別廣，他懷疑這人是不是真正的價值投資。他復盤自己曾經把能力圈擴展到化工、醫藥、信息安全、光伏等多個行業，當時都自認為在用價值投資方法研究，事後發現基本都錯了——比如醫藥集採政策衝擊發生了一段時間後他才意識到行業邏輯已經生變。
— 張駿著力即差，一安即危
張駿總結了今年反覆踩坑後提煉出的兩句心法：「著力即差」——一旦主觀用力去預判或操作，就容易發生偏差；「一安即危」——一旦覺得「差不多了、可以喘口氣了」,往往危險就在那一刻降臨。他舉例說春節後市場剛漲到自己年初預設的目標點位，正準備放鬆，結果一條意外消息砸下來又是一輪暴跌，再次印證了這兩句話。
— 張駿原話 · 已逐字校驗
這個指數單月 跌了十個點 就是我們的這個市場 把紅利低波幹成了紅利高波
紅利低波指數那個月單月就跌了10%,我們的市場硬是把本該低波動的紅利低波做成了波動更大的「紅利高波」。
張駿6:09
所謂犯錯就是兩個 一個是高位加倉 低位割肉 你只要不犯這兩個錯
投資中的所謂犯錯無非兩種：高位加倉和低位割肉，只要不犯這兩個錯誤就夠了。
張駿18:12
準確的原話應該是這麼三句話 第一個 買股票就是買公司 第二個 市場先生是來給你報價的
格雷厄姆真正的原話應該是三句：第一，買股票就是買公司；第二，市場先生是來給你報價的。
張駿20:14
但是我們要知道所謂內在價值 它不是一個點 它是一個區間 這個區間還會上移 或者下移
我們要知道，所謂內在價值不是一個固定的點，而是一個區間，這個區間還會上移或者下移。
張駿23:15
你說我現在怎麼辦 是該買呢 該加倉呢 還是應該給他賣掉 我真的跟David是很關係很好的朋友啊 那我就會給他說 你要問我這個問題 說明你糾結了
你問我現在該怎麼辦，是該加倉還是該賣掉——我作為好朋友會告訴你，你會來問這個問題，就說明你自己已經糾結了。
張駿35:25
你不可能說 食品飲料你很精通 消費電子你又精通 人工智能你又精通 那你這個東西有點妄議了 所以我提出一個 不成熟的觀察 就是價值投資者 如果說他覆蓋的行業很廣的 我懷疑他是不是價值投資 過去我懷疑他是不是真的
你不可能食品飲料精通、消費電子又精通、人工智能又精通，那就有點自不量力了。所以我提出一個不成熟的觀察：如果一個價值投資者覆蓋的行業很廣，我懷疑他是不是真的價值投資。
張駿50:42
第一個叫著力即差 你一用力 就會發生偏差 偏離 第二個句話呢 叫 一安即威 你當然覺得 哦 差不多了 挺好 來了
第一句叫著力即差，一用力判斷或操作就會產生偏差；第二句叫一安即危，你剛覺得差不多穩了，問題就來了。
張駿1:12:51
所以我們的問題 永遠是就是 對自己認知不足 導致你對整個宏觀經濟 你對整個市場 認知不足
所以我們的問題永遠是對自己認知不足，進而導致對整個宏觀經濟、整個市場的認知都不足。
張駿1:22:53
數字與實體
| 創業板/科創板指數自6月高點跌幅 | 約40% | 4:09 |
| 光模塊指數自高點跌幅 | 超50% | 4:09 |
| 白酒指數年內最大跌幅 | 約30%多 | 5:09 |
| 紅利低波指數6月單月跌幅 | 10個點 | 6:09 |
| 張駿今年累計回撤 | 60多 | 1:22:53 |
收聽指南
管理股票倉位的個人投資者、基金經理，以及想重新理解價值投資底層邏輯而非照搬公式的人。
1:04-1:20關於學易經、讀書心得和人生意義的哲學閒聊，偏個人感悟，可跳過。