手動清算一個巨鯨的倉位22次：槓桿率只是四年級除法
FTX崩盤期間，Solend上一個巨鯨賬戶資不抵債，程序沒能自動清算，作者靠手動點按鈕22次完成了清算機器人該做的事，順帶賺了約50%收益。
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槓桿率的心算技巧：加一取倒數
作者給出一個可以直接心算的公式：槓桿率加一後取倒數，就是資產貶值多少會讓股權歸零。10:1槓桿的公司，資產只要跌約九分之一（9.09%）就徹底清零。這個公式把「槓桿很玄乎」直接還原成四年級除法，是整期節目理解後面巨鯨故事的基礎。
— Patrick經紀商替你管槓桿，不是為你好
經紀商願意借錢給你加槓桿買股票，是因為這是吸引客戶的高敏感度功能；但一旦股價下跌、你的槓桿率升高，經紀商會發出保證金追繳要求你減倉或追加資金。作者強調，如果經紀商不及時幫你去槓桿，壞賬大概率收不回來——尤其是散戶，賬戶虧光時他們其他財務狀況通常也不樂觀。
— Patrick還債和存錢效果並不對等
同樣存入400美元，如果是現金還貸款，槓桿率會降到比1:1更安全的0.6:1；如果是存入股票，只能回到1:1。原因是存股票本身又帶來新的風險敞口，而還貸款是純粹地降低風險。這個細節解釋了為什麼監管和經紀商在處理客戶去槓桿時，更傾向於要求現金而非抵押品。
— Patrick巨鯨賬戶穿倉，清算機器人卻集體失靈
FTX崩盤引發SOL價格暴跌，Solend協議原本設計是讓清算機器人以5%折扣吃掉巨鯨的抵押品來完成去槓桿。但巨鯨的倉位規模遠超機器人們願意承擔的額度，機器人只能一點點啃，而且SOL價格暴跌期間很多機器人找不到有吸引力的流動性，乾脆無法循環操作，導致巨鯨賬戶從保守槓桿一路滑向資不抵債。
— Patrick協議把SOL存款利率拉到2600%仍招不到人
由於其他用戶借走巨鯨的SOL去做空，協議手裡只剩對巨鯨的USDC債權，沒有實際SOL可兌付。Solend團隊手動把SOL存款年化利率調到2400%到2600%，試圖吸引更多SOL存入，但在市場普遍恐慌的情況下，這個利率依然不夠用，大量機器人乾脆關機，運營者帶著協議窟窿可能進一步擴大的擔憂去睡覺。
— Patrick一局無聊到死的遊戲，70%的操作會崩潰
作者沒有來得及寫清算機器人代碼，只能手動充當機器人：存入一點USDC，等更多SOL因高息存入，手動清算巨鯨的部分債務，再把折價買到的SOL換回USDC，如此循環。程序崩潰率約70%，本該瞬間完成的兩次點擊，實際耗時3到12分鐘，直到其他時區的人醒來重新開啟機器人，AI才「搶走」了他按按鈕的工作。
— Patrick折價5%循環22次≠三倍收益
按1.05的22次方計算，直覺上應該接近三倍本金，但扣除滑點和「遊戲」設計者抽取的手續費後，實際收益只有約50%。作者把這次經歷和打兩小時撲克比較，收益相近但風險可能更高，並表示以後寧願去玩戴森球計劃或Factorio。
— Patrick原話 · 已逐字校驗
Add one to the leverage ratio, take the reciprocal. Bam. That's how much of a decline in the value of the assets wipes out the equity.
把槓桿率加一，再取倒數。搞定。這就是資產貶值多少會讓股權被清零。
Patrick1:06
Why the discrepancy in the impact of $400? Because leverage measures risk, and depositing $400 in shares dilutes your risk by adding assets that are themselves an incremental source of risk. Repaying the loan, on the other hand, strictly decreases your risk.
為什麼同樣400美元效果不一樣？因為槓桿衡量的是風險，存入400美元股票只是稀釋風險——因為這些資產本身又是新的風險來源；而還貸款則是嚴格地降低風險。
Patrick7:40
So Solend, the people, not the computer program, did some active liquidity management by tweaking parameters to their program, causing the offered interest rate for SOL deposits to be 2,400% to 2,600% on an annual basis.
於是Solend的人——而不是那個計算機程序——主動做了一些流動性管理，調整程序參數，讓SOL存款的年化利率達到2400%到2600%。
Patrick12:13
In the midst of the market contagion, even 2,600% was insufficient to attract lots of SOL, for a long list of market microstructure reasons.
在市場恐慌蔓延之中，即便2600%的利率也不足以吸引到足夠多的SOL，原因是一長串市場微觀結構問題。
Patrick12:13
The video game crashed about 70% of the time I tried to do this, but I pressed on.
這個「遊戲」在我嘗試操作時大約有70%的概率會崩潰，但我還是堅持了下去。
Patrick12:13
What sounds like "click two buttons in a web app with a barely perceptible lag between them" took between 3 and 12 minutes per iteration.
聽起來像是「在網頁應用裡點兩個按鈕，中間幾乎沒有延遲」這種事，每一輪實際耗時3到12分鐘。
Patrick12:13
Now, you might naively think that I roughly tripled my starting capital, because 1.05 raised to the 22nd power, but the combination of slippage and the fees I was paying to the designers of the video games meant it was actually more like a 50% gain.
你可能天真地以為我把本金翻了大約三倍，因為1.05的22次方差不多就是這個數；但滑點加上我付給這些「遊戲」設計者的手續費，讓實際收益其實更接近50%。
Patrick21:31
數字與實體
| 10:1槓桿公司清零所需跌幅 | 約9.09%（十一分之一） | 1:06 |
| Solend SOL存款年化利率 | 2400%-2600% | 12:13 |
| 清算操作程序崩潰率 | 約70% | 12:13 |
| 單輪清算操作耗時 | 3到12分鐘 | 12:13 |
| 手動清算22輪後實際收益 | 約50%（非理論值1.05^22） | 21:31 |
術語
- margin call保證金追繳
- 經紀商要求客戶追加資金或賣出資產以降低槓桿率的通知
- DeFi lending protocol去中心化借貸協議
- 運行在區塊鏈上、用代碼自動撮合存借雙方的借貸系統
- wrapped token封裝代幣
- 代表對另一種資產未來兌付權利的替代憑證，可理解為一種IOU
收聽指南
對DeFi清算機制好奇的工程師和投資人，以及想用一個具體故事理解「槓桿」概念的非金融從業者
0:00-1:06 的開場白可以跳過，不影響理解後續內容