真格交接：徐小平退场后，合伙人收不了年轻人的税
真格用全员 sourcing 和项目个人 ownership 对抗初代优势的消失——每个 logo 只挂一个人名下，合伙人不能靠决策养尊处优。
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徐小平的退出是薛定谔式的
2018 年徐小平开始只来一半投委会，但没人知道他哪一半来——方爱之的说法是「你有可能今天会见到徐老师，有可能见不到」。到 2020 年他完全不参与任何 deal 层面的讨论，连周会都不参加。留言说这种退出「真的是很彻底的」，而且不是临时起意：从很早起徐小平和王强就反复讲「再过两期基金，这个基金就是你们的」。留言说自己听了八年。这种提前多年、逐步抽离的交接，在中国一线基金里几乎没有先例。
— 留言真格的 IC 不按合伙人票数决策
中国几乎每个 VC 的 IC 都由合伙人组成、只有合伙人投票，留言说真格是「唯一一个 outlier」：从分析师到合伙人一起参与，每个人一票，不计票。决策方式是看谁对项目有强烈意见——安娜和宇森都觉得好就投，一个觉得好一个觉得不好就看其他同事，都觉得不好则取决于推项目同事的 conviction 有多强。有人会说「我不会投，但我也不会 block 这个项目」。最近才开始用飞书匿名投票，但只用来 keep track，不是决策标准。
— 留言合伙人收不了年轻人的税
真格从 day one 坚持合伙人亲自 sourcing：每个月每个人要交自己 sourcing 项目的表，安娜也要写、也要打勾。有同事在会上直接说安娜这个月没看太多项目、这个赛道肯定不很了解。徐小平还在时就说过，如果真格有一天合伙人只做决策、让年轻人去做项目，「到真格就完蛋了」。留言的总结是「合伙人你收不了年轻人的税」——收税就意味着退化。老合伙人朝雨走之前就抱怨过：不能收税、永远要找项目，那合伙人有什么意义。
— 留言每个项目只挂一个人名下
真格官网和融资 PPT 上，每一个项目只有一个人的 ownership，偶尔两个，但八九十的项目就是一个人——不管这个人是分析师、投资经理还是合伙人。小红书是安娜的，party animals 是宇森的，某门蛋是留言的。留言召来的天杰投了合伙生物项目，留言自己也投了，但「他的项目就是他的，我项目就是我的」，留言从来不知道天杰项目的数据。这种结构让年轻同事真正 own 一个 deal，也意味着合伙人无法从年轻人身上抽成。
— 留言真格的方法论和其他基金不兼容
留言说真格看人的核心哲学，如果一个人在别的基金受过训练，其实很难认同——别家都是看市场多大、比较行业里多少家公司、谁是第一名，真格不是这个思路。红杉的人去 IDG 或高瓴可以很快适应，但真格的方法论跟这些从底层可能是相违背的。底层哲学的分歧在于：你对市场的判断更准确，还是一个好创始人对市场的判断更准确。所以真格倾向从一张白纸培养人，徐小平的 slogan 是「信则灵」——信创始人，内部也得信投人这件事。十年里只有三次同事去别的基金。
— 留言教授不全职创业，结果反而更好
真格研究中国所有上市公司和教授成功的公司，把教授分成自己当 CEO、PhD 当 CEO、只是挂名几类。结论破除了既有观点：最成功的项目不是教授全职创业，而是教授没有全职、学生全职。留言强调这不一定是 causal 的——不是说教授出来就不好，而是很多时候教授没有选择出来，公司也做成了。所以真格现在对教授是否全职宽容了一些，更看学生是不是全职、是不是 CEO。另一个发现是创业黄金年龄大概 26、28 岁，但如果把 A 股上市公司全拿进来而不只看互联网，35 岁变成主标准。
— 留言高管创业成功率最低
留言说在四个象限里高管创业成功率最低，因为「最好的创业者不会去当高管」。真格 16 到 18 年开始系统性找高管，20 年整个意识到高管这个群体很危险。原因是：一个人会去选择当高管，本质上是个风险规避者，要在风险规避者里找冒险者，是更难的事。高管创业最难判断，因为有平台加成，很难把平台的 advantage 和他自己的分开。现在从零到一的创业经验被 strongly prefer，大厂背景反而成了需要解释的劣势。但这不是绝对理论——沈鹏在美团内部打了外卖这个仗，王小峰和 Kate 在 Uber 做过一个城市，都投了。
— 留言初代优势消失后只能用系统对抗
留言说徐小平当年在早期天使里接近武林盟主的地位，只要有徐老师出马，甚至能拿到比别人更便宜的价格。今天这些初代优势不再有了，「我们是用系统在做对抗」。他讲了一个触动很大的故事：抢一个项目时，Tina 从实习生做到总监，对方基金有大佬亲自去 pitch，创始人说不让真格投了。Tina 找徐老师出面——这在 15、16 年是战无不胜的做法，像带着约柜去打仗。但那次徐老师拒绝了 Tina，电话接通那一刻 Tina 就哭了，徐老师用了四十分钟跟她讲为什么不再需要他，像一个老师或父亲说「你要习惯没有我的日子」。
— 留言原话 · 已逐字校验
他就是个薛定谔的出现 我们每周二开投委会 他可以他就会有一半不来 然后你也不知道 是他今天来还是不来
他就是个薛定谔式的出现。我们每周二开投委会，他可能有一半不来，你也不知道他今天来还是不来。
留言18:07
我们永远不能让合伙人 养尊处优 就是处在一个 只做决策 因为决策 我们不觉得是这个行业 最难的一部分
我们永远不能让合伙人养尊处优，就是处在一个只做决策的位置，因为决策我们不觉得是这个行业最难的一部分。
留言39:18
对自己没坏处 对别人有好处的事情 能多做尽量多做
对自己没坏处、对别人有好处的事情，能多做尽量多做。
留言1:16:36
就很像一个 真的是一个老师 或者一个父亲 你要习惯没有我的日子
就很像一个真的是老师或者父亲，你要习惯没有我的日子。
留言1:20:36
数字与实体
| 真格基金早期团队规模 | 4 人 | 9:05 |
| 徐小平开始只来一半投委会的年份 | 2018 年 | 18:07 |
| 方爱之被加授创始合伙人的年份 | 2019 年 | 18:07 |
| 留言一个月见创始人数量 | 约 30 个 | 39:18 |
| 同事一个月见创始人数量上限 | 六七十个 | 39:18 |
| 中国独角兽数量 | 640 多个 | 43:25 |
| 创业黄金年龄（互联网口径） | 26、28 岁 | 44:26 |
| 创业年龄主标准（全上市公司口径） | 35 岁 | 44:26 |
| 真格十年内同事去别的基金次数 | 3 次 | 42:25 |
术语
- IC投资委员会
- VC 内部决定是否投一个项目的决策会议。
- sourcing项目获取
- 投资人主动寻找、接触潜在创业项目的过程。
- carry超额收益分成
- 基金收益中分给投资团队的部分，通常按项目退出结算。
- principal投资总监
- VC 职级，通常在 VP 之上、合伙人之下。
- lateral hire外部横向招聘
- 从其他机构直接招入有经验的人，而非内部培养。
- imposter伪装者
- 留言用来指背景好、跟风热点、拿 VC 钱创业的投机型创业者。
收听指南
对 VC 组织设计和交接机制好奇的创业者、投资人、基金 LP，尤其是关心中国风投代际传承的人。
开头 0:00-2:02 的歌曲和自我介绍，以及 1:04:34-1:07:34 关于文艺青年与创业的闲聊。