中東主權基金不投小項目，中國GP第一次拿錢要等18個月
中東資本是啞鈴型結構：主權基金和family office兩頭大、中間空。主權基金越來越直投化，要的是反投和產業落地，不是財務回報。
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中東資本是啞鈴型，中間是空的
歐美資本結構是大中小三層：大的是主權基金和州教師退休基金，中間是大學捐贈基金和endowment，小的是family office。中東完全不同，中間那層基本不存在，只有國家主權基金和大量family office兩頭。Bill提醒，拜訪family office的ROI其實不高——它們雖然有錢，但機構化程度低，投基金的經驗往往只限於歐美基金，多元化主要靠地產，另類資產配置不足。所以GP最後的時間都會收斂到主權基金和企業身上。
— Bill主權基金正在直投化，因為不想交2%和20%
Bill指出大型主權基金逐漸直投化，這不只是中東趨勢，是全球趨勢。機制很直接：投一個基金要交每年2%管理費和20%carry，而隨著自身組織能力建設，主權基金既可以直接投，也可以從自己的GP或其他大行挖人，付很高的薪水讓他們直接投上倉。所以主權基金的直投比例在增加。這意味著GP面對的不只是同行競爭，還有LP自己下場。
— Bill中東LP比你以為的更懂中國
Bill給中國企業和投資人的兩條經驗：第一，對方遠遠比我們所理解的更熟悉中國；第二，他們更在意你能為這個區域的經濟發展帶來什麼——不管是設立分公司還是帶來就業機會，做到這兩點相對其他同行會更有機會。他補充說，這些主權基金有成建制的中國團隊，說普通話、經常出差國內、清楚國內哪些GP好，這個建制已經存在十幾年，只是規模不如CPPIB或OTPP那麼大。
— Bill中東未來可能超配中國，不只是補齊5%
Bill認為中東LP配置中國有兩個機會。第一步是把不到5%的配置調到與其他基金持平的比例；第二步是超配——這是很多人還沒注意到的一點。超配的邏輯有三層：站在他們角度，超配中國能獲得更多中國的資源和技術，這些是金錢之外的東西；中國GDP約佔全球90萬億中的20萬億，比例本身就要求配置；持有中國資產能獲得更多人民幣敞口，在多元貨幣框架下降低主權財務風險和地緣政治風險。但他明確說這不會是大躍進，因為大躍進會推高要配置的資產價值，對誰都不是好事。
— Bill中東LP對今年這波來訪者：歡迎加疲勞
Bill說中東LP的態度首先是歡迎，其次是有一些疲勞，因為老是搞接待也覺得挺累。他點出一個認知錯位：中國來訪者有時覺得你不懂中國、讓我好好跟你講一講，但其實人家對中國都挺懂的；來訪者說投我的基金吧，人家會想我們投中國GP都投了多少年了，紅杉高嶺都投了多少期了，現在關心的是你這個基金能給我們這個地方帶來多少就業機會、多少先進產業。
— Bill第一次投一個GP至少要18個月
Bill建議這波GP降低預期、管理好預期：一個大型機構LP第一次投一個GP，至少需要18個月時間的瞭解，有些可能更長，會觀察你一到兩期基金之後才投。而且石油美元也是美元，觀察中國已經很多年，中國GP市場正從百花齊放走向頭部集中，如果他是石油美元，也會繼續投頭部集中的GP。所以今年來的人大多還在過程中，大家都能見上面，但最後能不能開發出結果需要後續努力。
— Bill主權基金掌門人首先是官員，商人是工作
Bill說主權基金掌門人在官網上的頭銜一般是H.H.（His Highness）或H.E.（His Excellency），屬於皇室或重要貴族家族成員。跟他們打交道要注意：他們既是貴族或皇室成員，也首先覺得自己是這個國家的重要官員，其次才是機構掌門人——政治屬性和社會地位屬性是第一性，商人屬性只是工作。Bill還說大多數基金其實沒辦法跟他們打上交道，正式會談在國內可能需要部級幹部或正式外交場合，一般交流都是先和中間管理層或區域團隊打交道，投資機會再自下而上。
— Bill中東沒有VC生態，創業靠family office和親友
Bill說中東當地VC很少，整個AOM可能都不超過幾十億美元，非常小。主權基金本身不參與小項目投資，所以當地創業很多時候靠family office或親戚朋友資助，沒有完整的VC生態。原因在於中東過去扮演兩個角色：向全球投射的金主，以及容納全球大品牌來開拓的市場，但自身人才儲備不足。所以很少聽說來自中東的獨角獸——視頻用抖音、搜索用谷歌、電商用亞馬遜，它是一個重要市場，但產生的本地創始人不多。
— Bill原話 · 已逐字校驗
它是全球經濟的一個反向指數，就這邊某種意義上，它其實現在是牛市而不是熊市。
它是全球經濟的一個反向指數，就這邊某種意義上，它其實現在是牛市而不是熊市。
Bill22:10
我覺得他們的印象態度首先是歡迎，其次呢是會有一些疲勞，因為這個，對對對，因為這個大家就是老是搞接待，其實也覺得挺累的。
我覺得他們的印象態度首先是歡迎，其次呢是會有一些疲勞，因為這個，對對對，因為這個大家就是老是搞接待，其實也覺得挺累的。
Bill31:17
數字與實體
| Phoenix Mining 佔全球比特幣網絡算力 | 7% | 2:03 |
| Phoenix 與 ADQ 合資礦場投資額 | 5億美元 | 2:03 |
| 中國電商GMV佔零售總額比例 | 25% | 4:04 |
| 中東主權基金對中國配置比例 | 大部分低於5% | 24:58 |
| 2021年中國GDP | 17萬億美元 | 27:23 |
| 全球GDP（2020年數據） | 85萬億美元 | 27:23 |
| 阿聯酋法定年休假 | 22天 | 1:03:44 |
| 迪拜房價（類比北京東三環區域） | 約4萬人民幣/平米 | 43:28 |
| 迪拜房產租售比回報率 | 6%到9% | 43:28 |
術語
- LP有限合夥人
- 出資方，把錢交給GP管理，不直接做投資決策。
- GP普通合夥人
- 基金管理人，負責募資、投資和退出，收取管理費和carry。
- family office家族辦公室
- 為單個家族管理財富的私人機構，決策靈活但機構化程度低。
- carry業績報酬
- GP從基金超額收益中分成的部分，通常是20%。
- ADQ阿布扎比發展控股公司
- 阿布扎比新興主權基金，側重本土和區域市場投資。
- ADIA阿布扎比投資局
- 阿布扎比老牌主權基金，很早布局全球市場。
收聽指南
正在或準備去中東募資的GP、想拿中東錢的創始人，以及需要理解主權基金決策邏輯的投資人。
42:05 到 50:53 迪拜房價、生活成本和創業生態部分，信息密度明顯偏低。