他把90%的股票買回來，年化回報20.4%
大多數CEO只會經營，不會配置資本。Singleton把資本配置當主業：股票太便宜就買自己的股票，買不到好公司就一股不再發。
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CEO真正的活是配置資本
Buffett 的原話是：多數老闆升到頂層是因為在營銷、生產、工程或辦公室政治上出色，當上 CEO 後卻要做一個可能從未碰過、也不容易掌握的活——資本配置。Singleton 反過來，把絕大部分注意力放在配置現金上，而不是經營。他 1960 年 43 歲才第一次創業，此前從未創立過公司，卻把 Teledyne 做成了那個時代最成功的集團。
1969年他直接解散收購團隊
1961 到 1969 年，Singleton 用 Teledyne 高價股票買了 130 家公司，其中除兩家外全部用股票支付。但到 1969 年中，他股票的市盈率下跌、收購價格上升，他立刻解散收購團隊。此後公司再沒做過一筆重大收購，也沒再發行過一股股票。這不是戰略規劃，是每天根據地面實際情況換擋。
他發明了一個反會計的指標
Singleton 不看報告利潤，看自由現金流。他搞出一個叫 Teledyne return 的指標：淨利加現金流除以二，作為所有業務單元總經理的獎金依據。一個部門可以報 100 萬利潤，但只產生 50 萬現金，Singleton 就認為它的經濟結果遠差於利潤表顯示的樣子。這個指標專門用來拆穿一種經典操作：靠囤庫存或放寬客戶信用來推高報告利潤，現金流會暴露它。
買自己的股票是最佳投資
1972 年起，Singleton 連續 12 年、分八次要約回購，最終買回 Teledyne 90% 的流通股。當時回購不受歡迎且有爭議，華爾街認為回購等於承認內部沒有投資機會，是軟弱信號。他無視這套正統，在八次要約中為股東創造了 42% 的複合年回報。他的比喻是：在便宜價格買自己的股票像壓緊彈簧，未來會彈出去實現全部價值。
70%倉位押在五家公司
1970 年代中期熊市裡，Singleton 親自管 Teledyne 保險子公司的股票組合，把超過 70% 的股票資產放在五家公司上，其中 25% 押在單一公司——他的前僱主 Litton Industries。華爾街一度以為他在準備新一輪收購。Munger 的評價是：和 Warren 及我一樣，他對集中度很自在，只買少數自己真正懂的東西。
半導體是信念，不是生意
1960 年公司還在業務危機中，Singleton 就進了半導體。他的原話是：我們這麼做是因為相信它對長期增長必要，而不是相信能立刻賺大錢。邏輯是雙向的——做系統需要懂元件才能設計得更好，懂系統才能判斷該開發什麼元件。書裡總結他建公司的三個大想法：早期押注數字半導體、收購金融公司提供財務基礎、創新地使用股票回購。
當最大股東卻不進董事會
1977 年 Teledyne 是九家 Fortune 500 公司的最大股東，其中六家持股足以實際控制，但 Singleton 從未行使這個能力，甚至沒去要一個董事會席位。Curtis Wright 的發言人說他在我們的事務上絕對守規矩。市場長期猜他要敵意收購，他專門去安撫這些公司的管理層說自己沒這個打算。
Munger：他比巴菲特聰明
Munger 說 Singleton 是他一生認識的最聰明的單個人，估計其原始智力在前 1% 的千分之一。但他同時畫了一條區分：Henry 聰明得多，Warren 思考投資的時間長得多。Singleton 43 歲才創業，大概 50 歲到 70 歲做投資；Buffett 九歲就開始，九十多歲還在做。Buffett 說商學院不研究 Singleton 是一種犯罪。
原話 · 已逐字校驗
Singleton, in contrast, ran Teladine for almost 30 years, and the annual compound return to his investors was an extraordinary 20.4%.
相比之下，Singleton 經營 Teledyne 近 30 年，給投資者的年複合回報是驚人的 20.4%。
From this point on, the company never made another material purchase and never issued another share of stock.
從這一刻起，公司再沒做過一筆重大收購，也沒再發行過一股股票。
Singleton ignored this orthodoxy and between 1972 and 1984 in eight separate tender offers he bought back and establishing 90% of Teladine's outstanding shares.
Singleton 無視這套正統，在 1972 到 1984 年間通過八次單獨的要約回購，買回了 Teledyne 90% 的流通股。
I don't reserve any day-to-day responsibilities for myself, so I don't get into any particular rut. I do not define my job in any rigid terms, but in terms of having the freedom to do whatever seems to be in the best interest of the company at any time.
我不給自己保留任何日常職責，所以不會陷進任何固定的套路。我不用任何僵化的條款定義我的工作，而是用自由來定義——在任何時候做看起來最符合公司利益的事。
Henry Singleton14:06
If everyone's doing them, there must be something wrong with them.
如果所有人都在做，那這事一定有什麼問題。
Henry Singleton15:07
I won't pay 15 times earnings. That would mean I'd only be making a return of 6 or 7%. I can do that in T bills.
我不會付 15 倍市盈率。那意味著我只能拿到 6% 到 7% 的回報。買國庫券就能做到。
Henry Singleton35:17
He always tries to work out the best moves. And maybe he doesn't like to talk too much because when you're playing a game, you don't tell anyone else what your strategy is.
他總是試圖算出最好的棋步。也許他不喜歡多說話，因為下棋時你不會告訴別人你的策略是什麼。
Claude Shannon41:19
Henry Singleton was the smartest single human being I've ever known in my entire life.
Henry Singleton 是我一生中認識的最聰明的單個人。
Charlie Munger44:20
數字與實體
| Teledyne 投資者年複合回報 | 20.4% | 1:02 |
| 1963 年 1 美元到 1990 年的價值 | 180 美元 | 1:02 |
| 1961-1969 年收購公司數 | 130 家 | 6:04 |
| 總部員工數（總員工超 4 萬） | 不到 50 人 | 8:04 |
| 回購期間股東複合年回報 | 42% | 11:04 |
| 保險股票組合中單一公司佔比 | 25% | 13:05 |
| 1966-1969 三年收購公司數 | 90 家 | 30:15 |
| 收購 Packard Bell 價格與承擔債務 | 1650 萬美元股票加 500 萬美元債務 | 32:16 |
術語
- capital allocation資本配置
- 把公司產生的現金分配到收購、回購、分紅等用途的決策。
- tender offer要約回購
- 公司以特定價格向股東公開收購自家股票的方式。
- float浮存金
- 保險公司先收保費後賠付，期間可投資的資金。
- PE ratio市盈率
- 股價除以每股收益，衡量收購或投資貴賤的常用倍數。
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